自然利率、通胀预期和期限溢价加总，是一种估算美债均衡利率的方法，但未必代表利率“中枢”。
　　1.食品价格继续下降。农业部猪肉平均批发价环比降1.67%，同比降幅扩大至39.25%。山东蔬菜批发价格指数环比下降5.22%，同比降9.04%。10月13日当周食用农产品价格指数环比降0.80%。食品价格是近期拖累CPI的主要因素。
　　2.美债的名义利率与均衡利率。今年8月，美国著名经济学家、前财长萨默斯在一次演讲中讨论了基于自然利率，加长期通胀预期和美债期限溢价，估算美债长期利率的方法。他认为，由于美国财政赤字扩张，实际利率或上升至1.5-2.0%；长期通胀预期也将上升至2.5%；而且由于通胀风险提高，期限溢价将升至0.75-1.0%。加总得到美债10年期收益率可能达到4.75%或者更高。由于近期美国财政赤字的失控风险凸显、长期美债收益率持续上行，萨默斯的观点越发获得市场重视。
　　按照利率期限的理性预期理论，长期利率是未来短期利率的均值。这种“三分法”估算美债利率的均衡水平，有其合理性。回顾这三部分的历史数据：当前TIPS隐含通胀预期和联储调查预期均接近2.5%。这与2000年-2008年的水平接近，当时期限溢价主要在0.5-1.0%之间波动，取0.75%也较为合理。不过，按照纽约联储对自然利率的估计，近年自然利率高于1.0%的时段不长。美国政府融资需求居高不下，确实对实际利率有上行压力。但是实际利率也取决于实体经济的承受能力。疫情以来，美国经济各项资源瓶颈并未表现出显著改善。当前在高利率下表现出的经济韧性，或与前期“大水漫灌”的流动性过剩有关。中长期内，其自然利率在1.0%左右波动的概率仍比较高。
　　即使自然利率可能升至更高水平，但回溯历史，以上方法得出的均衡利率也未必是名义利率的“中枢”。上世纪90年代以来，“三分法”加总的均衡利率估计值经常高于现实的10年期美债名义利率。这可能是“货币政策非对称性”的一种表现。
　　3.国际油价振荡走高。本周美国共和党强硬派议员乔丹因未能获得党内足够支持，转而支持临时议长麦克亨利行使职权至1月初。麦克亨利由前议长麦卡锡举荐，若其临时议长的权利增加，将降低11月美国政府关门概率，但不利于对民主党政府的财政支出形成约束。巴以局势继续升级，以军或已准备进入加沙地带；美国驻中东多地军事基地遇袭；美军称拦截胡塞武装的导弹和无人机；伊朗上调原油出口价格。本周布伦特和WTI原油期货价环比分别涨3.90%和2.97%。LME铜现货价环比降0.56%、铝现货价环比降1.27%；避险需求推高金价，铜金比价环比降4.52%。
　　国内水泥价格指数环比涨0.79%；南华铁矿石指数环比涨3.52%；螺纹钢库存环比降5.30%；螺纹钢价格指数降1.04%；全国247家钢企高炉开工率环比升0.22%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降0.33%。
　　4.楼市平稳修复。10月15日当周100大中城市成交土地总价环比升189.25%；成交土地溢价率环比降7.73%。万得追踪的30大中城市商品房成交面积环比升161.62%；一线城市成交面积环比升255.90%；二线城市成交面积环比升137.02%；三线城市成交面积环比升140.24%。国庆节后30城商品房成交情况平稳恢复。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。