■2023前三季度收入恢复至19年的129%，归母净利润提升显著。1）2023前三季度公司实现营业收入4.97亿元，同比+209.4%，恢复至19年的129%；实现归母净利润1.52亿元，较22年同期的-0.26亿元扭亏为盈，恢复至19年的184.6%。2）23Q3公司实现营业收入3.30亿元，同比+147.6%，恢复至19年的128.6%；实现归母净利润1.39亿元，同比+202.3%，恢复至19年的132%，主要系景区客流同比大幅增长，截至2023年9月30日，长白山主景区共接待游客224.6万人次，同比增长255.3%，较2019年同期增长7.5%。
　　■收入提升拉动毛利率改善。1）2023前三季度公司毛利率50.44%，同比19年+9.4pct。费用方面，公司销售费用率2.68%，同比-0.69pct；管理费用率6.62%，同比-10.07pct；2）23Q3公司毛利率63.27%，同比+17.8%，同比19年+3.9%；销售费用率2.53%，同比-0.1%；管理费用率3.67%，同比-3.5%。公司成本及费用具备刚性，营收增加产生规模效应，带来毛利率的增加及费用率的降低。
　　■国庆长假延续复苏态势，期待交通改善带来进一步客流增长。今年中秋国庆假期，长白山景区累计接待游客16.58万人次（2022年同期6.9万人次），同比增长140.29%。截至10月6日，2023年长白山景区累计接待游客236.68万人次，（2022年同期69.36万人次），同比增长241.23%，恢复至19年的104.02%。2025年沈白高铁建成通车后，北京/沈阳到长白山的高铁时长将从目前的7/4.5小时缩短至4/1.5小时，交通改善后预期客流将进一步改善。
　　■盈利预测与投资建议：公司具备得天独厚的自然冰雪资源，在旺盛的滑雪、避暑旅游需求下受益，周边交通边际改善带来进一步增量，预计公司2023-2025年收入为6.20/7.33/8.80亿元，同比增长219%/18%/21%，归母净利润为1.67/1.90/2.23亿元，同比增长291%/14%/17%，当前股价对应PE分别为21/18/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，居民出行恢复不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。