事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润1.47-1.57亿元，扭亏为盈（去年同期亏损2556万元），较19年同期增长78.96%-91.14%。其中23Q3单季度预计实现归母净利润1.35-1.45亿元，同比增长192.22%-213.91%，较19年同期增长27.57%-37.04%，将成为历史业绩最好的三季度。
　　受天气影响，十一假期客流增速放缓。根据长白山管委会数据，23年1-9月长白山主景区客流量达224.6万人次，同比增长255.3%，较19年同期增长7.5%，单9月主景区共接待游客37.5万人次，同比增长471%。据长白山文旅公众号，今年中秋、国庆假期长白山景区累计接待游客16.58万人次，同比增长140.29%。截至10月6日，2023年长白山景区累计接待游客236.68万人次，同比增长241.23%，较2019年同期增长4.02%。
　　关注交通改善+业务扩张。交通方面，长白山机场扩建完成，21年12月建成的敦白高铁今年有望放量，25年沈白高铁将建成通车，高铁红利集中释放，将进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市，客流有望提升。业务方面，避暑为公司传统优势业务，近年来冰雪经济火爆，公司具备稀缺粉雪资源，持续拓展冰雪项目，有望贡献客流、业绩增量，打造新业绩增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年分别实现收入5.85、7.49、8.39亿元，同比增速分别为200.5%、28.0%、12.1%；归母净利润分别为1.56、1.99、2.29亿元，23年扭亏，24和25年同比增速分别为28.0%、15.2%，我们维持公司合理价值为21.49元/股的观点不变，对应23年PE 36.8倍。
　　风险提示。局部地区疫情反复；宏观经济波动；车票、供热等收费标准受限制的风险。

研究报告全文：TablePage公告点评旅游及景区证券研究报告长白山TableTitle603099SH公司评级TableInvest买入当前价格1243元三季度业绩高增关注冰雪项目新增量合理价值2149元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-10核心观点事件公司发布2023年前三季度业绩预告公司预计前三季度实现归相对市场TablePicQuote表现母净利润147-157亿元扭亏为盈去年同期亏损2556万元较19年同期增长7896-9114其中23Q3单季度预计实现归母净利125润135-145亿元同比增长19222-21391较19年同期增长992757-3704将成为历史业绩最好的三季度73受天气影响十一假期客流增速放缓根据长白山管委会数据23年471-9月长白山主景区客流量达2246万人次同比增长2553较1920年同期增长单月主景区共接待游客万人次同比增长-6759375102212220223042306230823471据长白山文旅公众号今年中秋国庆假期长白山景区累计接长白山沪深300待游客万人次同比增长截至月日年1658140291062023长白山景区累计接待游客23668万人次同比增长24123较2019分析师TableAuthor嵇文欣年同期增长402SAC执证号S0260520050001关注交通改善业务扩张交通方面长白山机场扩建完成21年12SFCCENoAOB364月建成的敦白高铁今年有望放量25年沈白高铁将建成通车高铁红021-38003653利集中释放将进一步打通长白山与东北三省一区京津冀等节点城jiwenxingfcomcn市客流有望提升业务方面避暑为公司传统优势业务近年来冰雪分析师王永锋经济火爆公司具备稀缺粉雪资源持续拓展冰雪项目有望贡献客SAC执证号S0260515030002流业绩增量打造新业绩增长点SFCCENoBOC780盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年分别实现收入585010-59136605749839亿元同比增速分别为2005280121归母净wangyongfenggfcomcn利润分别为156199229亿元23年扭亏24和25年同比增速分析师包晗分别为280152我们维持公司合理价值为2149元股的观点SAC执证号S0260522070001不变对应23年PE368倍021-38003651风险提示局部地区疫情反复宏观经济波动车票供热等收费标准baohangfcomcn受限制的风险请注意包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableDocReport营业收入百万元193195585749839相关研究增长率304112005280121长白山603099SH客流2023-08-29EBITDA百万元0-14272333376增长助力业绩复苏关注交归母净利润百万元-52-57156199229通改善业务扩张增长率---280152长白山603099SH交通2023-07-11EPS元股-019-022058075086改善打破发展掣肘冰雪市盈率x--213116651445温泉赋力业务增效升级ROE-53-63147158154EVEBITDAx--1165889719数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText长白山公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产207159324569875经营活动现金流-64234274330货币资金11867235467776净利润-52-57156199229应收及预付7067657575折旧摊销6055687275存货111110108营运资金变动-81711-315其他流动资产814151716其它-6-11-1710非流动资产900911910894879投资活动现金流4-48-63-58-65长期股权投资00000资本支出-17-48-40-58-65固定资产613606611616617投资变动200000在建工程5560392516其他10-2300无形资产179179174168162筹资活动现金流-43-6-31645其他长期资产5367878583银行借款75902050资产总计11071070123514631754股权融资00000流动负债628695104116其他-50-65-3-4-5短期借款00000现金净增加额-45-50167233309应付及预收921262835期初现金余额16211766234466其他流动负债5466707681期末现金余额11766234466776非流动负债79787898148长期借款75757595145应付债券00000其他非流动负债43333负债合计141164174203264股本267267267267267资本公积286286286286286主要财务比率留存收益400343498697927至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益966906106112601490成长能力少数股东权益00000营业收入增长304112005280121负债和股东权益11071070123514631754营业利润增长65-1423688328158归母净利润增长---280152获利能力利润表单位百万元毛利率-83-98466483495至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-268-295266266273营业收入193195585749839ROE-53-63147158154营业成本209214313388424ROIC-46-54136147140营业税金及附加44131719偿债能力销售费用108162226资产负债率128153141138151管理费用4142567381净负债比率146181164161177研发费用00000流动比率333185340544752财务费用44233速动比率301152317522735资产减值损失-20000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率017018051056052投资净收益00000应收账款周转率300326103211981251营业利润-64-73197261302存货周转率18981976308540294890营业外收支0-15-3-5每股指标元利润总额-64-74202258297每股收益-019-022058075086所得税-13-17465968每股经营现金流00111净利润-52-57156199229每股净资产362340398473559少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润-52-57156199229PE--213116651445EBITDA0-14272333376PB303320312263223EPS元-019-022058075086EVEBITDA--1165889719识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText长白山公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam嵇文欣首席分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗资深分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级分析师武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心杨起帆研究员香港大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText长白山公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44