本报告导读：
　　长白山地处边境受交通约束显著，目前交通三大边际改善叠加冰雪项目建设，客流量有望持续提升，叠加高经营杠杆，有望实现盈利超预期。
　　投资要点：
　　 首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025年EPS为0.49/0.57/0.65元，对应2023-2025年PE分别为27/23/21倍。看好交通改善及冰雪项目升级带来的客流和客单价提升，给予目标价16.3元，增持。
　　三大改善，助力长白山链接一线客源。①公司地处边境，交通约束显著。2023年7月长白山机场二期改扩建完成显著增加排班量+直飞城市数，华南、华东及南方游客明显增加；②沈佳高铁敦白段通车便
　　利东三省客流；③2025年沈白高铁全面通车后，北京到长白山高铁时间从8小时缩短至4小时，有望提升非旺季客流量（吉林日报）。
　　冰雪旅游热情不减，政策催化不断。①场地供给增加+交通便利度提升，冬奥结束后居民冰雪旅游热情不减；②政策陆续出台推动产业发
　　展，吉林省规划提出2025年冰雪产业高质量发展体系初步建立，要求产业总规模达2500亿元；③公司自身冰雪项目立足野雪公园，更具差异化，聚焦专业化+自然性，有望受益冰雪产业发展。
　　定增预案发布催化，温泉部落二期建设提上日程。①2022年发布定定增预案，提出募集资金总额不超5亿元用于长白山火山温泉部落二期建设以及旅游交通设备购置，过会审批提上日程；②二期建设配合
　　2025年交通改善时点，定位中端休闲度假，补全一期产品并打造全新综合商业体，综合提升服务质量及引流能力。
　　风险提示：需求不振、铁路建设时间不及预期、冰雪项目竞争激烈

研究报告全文：股票研TableindustryInfo社会服务业社会服务究TableMainInfoTableTitleTableInvest长白山603099首次覆盖评级增持交通链接一线客源冰雪项目提升客单目标价格1630公长白山公司首次覆盖报告当前价格1336司刘越男分析师庄子童研究助理20230905首021-38677706021-38032683Table交易数据Market次liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascom周内股价区间元证书编号S0880516030003S088012205005052696-1508覆总市值百万元3563本报告导读总股本流通A股百万股267267盖流通B股H股百万股00长白山地处边境受交通约束显著目前交通三大边际改善叠加冰雪项目建设客流量流通股比例100有望持续提升叠加高经营杠杆有望实现盈利超预期日均成交量百万股706投资要点日均成交值百万元9410TableSummary首次覆盖给予增持评级预计2023-2025年EPS为049057065TableBalance资产负债表摘要元对应2023-2025年PE分别为272321倍看好交通改善及冰雪股东权益百万元918项目升级带来的客流和客单价提升给予目标价163元增持每股净资产344市净率39三大改善助力长白山链接一线客源公司地处边境交通约束净负债率409显著2023年7月长白山机场二期改扩建完成显著增加排班量直飞城市数华南华东及南方游客明显增加沈佳高铁敦白段通车便TableEpsEPS元2022A2023E利东三省客流2025年沈白高铁全面通车后北京到长白山高铁Q1-013-002Q2-014006证时间从8小时缩短至4小时有望提升非旺季客流量吉林日报Q3017040券冰雪旅游热情不减政策催化不断场地供给增加交通便利度提Q4-012004升冬奥结束后居民冰雪旅游热情不减政策陆续出台推动产业发全年-022049研展吉林省规划提出年冰雪产业高质量发展体系初步建立要究2025TablePicQuote报求产业总规模达2500亿元公司自身冰雪项目立足野雪公园更52周内股价走势图具差异化聚焦专业化自然性有望受益冰雪产业发展长白山上证指数告定增预案发布催化温泉部落二期建设提上日程2022年发布定73定增预案提出募集资金总额不超5亿元用于长白山火山温泉部落二5436期建设以及旅游交通设备购置过会审批提上日程二期建设配合172025年交通改善时点定位中端休闲度假补全一期产品并打造全-2新综合商业体综合提升服务质量及引流能力-202022-072022-102023-012023-042023-07风险提示需求不振铁路建设时间不及预期冰雪项目竞争激烈TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入193195570646739TableTrend升幅1M3M12M-3011931314绝对升幅-12148经营利润EBIT-60-69167194218相对指数22348-4-163421612净利润归母-52-57129152173TableReport-7-113261714每股净收益元-019-022049057065每股股利元000000000000000TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率-311-356294300295净资产收益率-53-63125128127投入资本回报率-46-54116118117EVEBITDA161213631184市盈率274723432059股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage长白山603099TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230905财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入193195570646739社会服务营业成本209214339380430税金及附加44111315社会服务业销售费用108131418管理费用4142404559EBIT-60-69167194218公允价值变动收益00000TableStock投资收益00000长白山603099财务费用440-2-5营业利润-64-73166195221所得税-13-17374349少数股东损益00000净利润-52-57129152173TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产11867179332466评级增持其他流动资产45555长期投资00000固定资产合计613606625642658目标价格1630无形及其他资产184184184184184资产合计当前价格133611071070123714001590流动负债628612313515220230905非流动负债7978787878股东权益966906103611881360投入资本IC1055998112712791452现金流量表公司网址NOPLAT-48-53131151170TableWebsite折旧与摊销6055484951wwwcbmtcomcn流动资金增量-2822219-22资本支出-17-48-66-66-66自由现金流-34-24114153132经营现金流-64182223204TableCompany公司简介投资现金流4-48-69-69-69公司是吉林省旅游产业的龙头企业长融资现金流-43-6-1-1-1现金流净增加额-45-50112152134白山保护开发区A级纳税企业主营业财务指标务为旅游服务业业务包括旅游客运成长性旅行社及温泉水开发利用业务旅游收入增长率304111929133144EBIT增长率35-1573415158123客运是公司目前的核心业务公司为我净利润增长率75-1123257172138国道路旅客运输二级企业独家拥有长利润率白山景区内环保车倒站车的经营许可毛利率-83-98406412419EBIT率-311-356294300295及收费权也是目前长白山保护开发区净利润率-268-295227235234唯一获得交通运输主管部门批准运营景收益率区外环长白山旅游快线的企业净资产收益率ROE-53-63125128127总资产收益率ROA-47-54105108109投入资本回报率ROIC-46-54116118117运营能力存货周转天数190182170170170应收账款周转天数绝对价格回报12011106350350350TablePicTrend总资产周转周转天数21644201347284734772851m净利润现金含量01-01141512资本支出收入89246116102903m偿债能力资产负债率12815316315214512m净负债率146181194179169-11-191928384858估值比率PE282524102118PB303320353308269EVEBITDA165914051222PS19001880642566495股息率000000000052周内价格范围696-1508TableRange市值百万元3563股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债19313748123019671479555421218364010251941727118135617717-1010-215916-13-20-27-36-6141152022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万长白山价格涨幅收入增长率长白山相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of25TablePage长白山603099目录1盈利预测及投资建议52立足长白山资源持续拓宽商业边界721扎根长白山以客运业务为基本盘向外延展722实控人为长白山国资委高管团队经验丰富923疫后业绩快速修复高经营杠杆带来高弹性103短期受益避暑纳凉交通改善打开成长空间1131交通持续优化三大边际改善释放客流量1132回补性出游需求爆发厄尔尼诺现象下避暑游更受青睐1633冰雪旅游热情不减政策催化不断184开拓冰雪温泉的第二成长曲线2141定增预案发布温泉部落二期建设提上日程2142新开南区差异化优势明显增加额外客流2243冰雪项目差异化明显聚焦专业化自然性235风险提示24图目录图1长白山发展沿革一览8图2长白山管委会国资委为实控人9图3公司2013-2019年营收CAGR为12310图4高经营杠杆导致盈利受损更明显10图5旅游客运是基本盘酒店贡献逐步提升10图6疫情对主景区游客人次冲击显著10图7客运业务盈利贡献更稳定11图8管理费用影响更大费用率在20以上11图9高经营杠杆带来高弹性长白山恢复更显著11图10长白山景区周边城市常住人口及交通路线一览12图112008-2019年起飞架次CAGR为4213图122008-2019年机场吞吐量CAGR为4913图13延吉市内有多处观光景点15图14白敦段高铁通车起到承上启下的作用15图15北京为全国第一的冰雪季旅游客群城市16图16冰雪季旅游主要为短期旅游16图172023年端午出游人次与旅游收入恢复至19年的113和9517图1823年1-3月平均气温远超19年同期18图1923年1-6月平均气温同比22年318图20冰雪旅游人次有望继续增长19图21冰雪旅游收入同样稳定增长19图22冰雪运动场地供给逐步增加19图23冰雪季旅游消费人群以年轻人为主19图24温泉部落二期项目效果图22图25长白山三坡景区路线图23表目录请务必阅读正文之后的免责条款部分3of25TablePage长白山603099表1长白山盈利预测一览6表2长白山费用预测一览6表3相关上市公司盈利预测及估值截止2023年9月1日7表2长白山费用预测一览7表4DCF估值FCFF敏感性测算7表5公司高管专业经历丰富9表62019年夏季长白山航班时刻表13表72023年夏季长白山航班时刻表相比2019年新增广州杭州西安烟台4个直达城市13表8敦白段通车大幅缩短交通时间14表92016十大国内避暑胜地15表10小红书抖音营销推广冰雪运动相关活动内容获得高热度20表112021年来冰雪旅游相关政策20表12吉林省关于冰雪旅游最新政策目标20表13本轮定增主要用于温泉部落二期建设及客运设备优化21表14定增项目投资概算21表15三坡主要景点一览23表16长白山滑雪场特点鲜明23请务必阅读正文之后的免责条款部分4of25TablePage长白山6030991盈利预测及投资建议核心业务梳理及边际变化公司扎根长白山主要经营景区内客运业务及酒店管理从短期看疫后回补性出游叠加平价消费趋势传统景区更受益同时高经营杠杆在客流增长趋势中利润弹性更高从长期看交通改善将显著改善长白山客流敦白段高铁通车效果在疫后集中释放敦化西接吉林长春沈阳等城市东接延边朝鲜族自治州起到承上启下作用长白山机场改扩建意味着华北及南方游客出行便利度大幅提升有望提升淡季客流量2025年9月沈白高铁全面通车后北京到长白山高铁将从8小时缩减为4小时同时便于抚顺等城市客流进入带动小长假客流提升从具体业务拆分看客运业务公司旅游客运业务分为景区内外交通两部分其中景区内部独家客运运营权决定现金流的稳定性从量上看2023年7月起长白山机场二期改扩建后航班量已有增加带动客流量提升预计2023年客流量为2961万人次恢复至2019年同期的118另外考虑到机场扩建初期排班量谨慎预计一四季度排班量增加以及2025年沈白高铁全面通车影响测算2023-2025年长白山主景区接待游客人次296341395万人次从价上看疫情期间实现的山门下移和专车包车服务有效提升客单价增加20元预计客单价将保持稳定综合对应收入为473544631亿元毛利率分别为494949对应毛利润为232267309亿元酒店主要包括运营皇冠假日自建酒店及托管蓝景国际温泉酒店考虑到景区周边配套设施的稀缺性公司核心资产地理位置优越同样受益交通改善带来的客流增长预计公司2023-2025年营收058061064亿元毛利率分别为888对应毛利润为004005005亿元旅行社主要为境外游客提供对接服务更多依赖疫后出入境政策放宽及海外旅游市场修复同样受益放开后的客流回暖但长期更受周边航司排班数量影响预计公司2023-2025年营收030303亿元毛利率分别为505050预计公司2023-2025年营收570646739亿元对应yoy增速为1931314毛利率分别为414142归母净利润为129152173亿元对应归母净利润率为227235234请务必阅读正文之后的免责条款部分5of25TablePage长白山603099可比估值参考景区公司2024年25xPE均值同时考虑到公司前期交通约束强2023年7月起交通改善后客流提振空间更大叠加长白山旅游资源稀缺性给予2024年28xPE估值对应2023年4251亿市值对应每股合理价值159元绝对估值假设永续增长率为2加权平均WACC为616无风险利率为2市场收益率为65行业平均beta为1税率为25通过DCF折现对应每股合理价值167元结合两种估值方法并取近似平均值对应目标价为163元给予公司增持评级表1长白山盈利预测一览单位百万CNYFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2025E营业总收入1917219386570156460273883yoy3111941314旅游客运收入1322412288473075440363108yoy28-72851516毛利润576-763231802665730923毛利率4-6494949酒店43175308583961316438yoy39231055毛利润-1016-112438460483毛利率-24-2888旅行社收入232757264827012809yoy-122625024毛利润110576132413501404毛利率4776505050企业管理071156281421yoy371208050毛利润-209022039059毛利率-295141414其他业务13291034106510861108yoy42-22322毛利润-1098-1636-1810-1846-1883毛利率-83-158-170-170-170毛利润-1638-1935231322662130927毛利率-854-998405741214186归母净利润-5162-5739129501518317277归母净利率-2681-2948227123502338数据来源国泰君安证券研究表2长白山费用预测一览单位百万CNYFY2021AFY2022EFY2023EFY2024EFY2025E请务必阅读正文之后的免责条款部分6of25TablePage长白山603099税金及附加443088202336437费用率230424731209224销售费用1022114195541754费用率531549708336387管理费用4095888172926844162费用率21274279626616692138数据来源国泰君安证券研究表3相关上市公司盈利预测及估值截止2023年9月1日收盘价市值归母净利润亿元PE公司名称股票代码元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E宋城演艺300144SZ1254328010996143032788332922293黄山旅游600054SH125992-132302416-695730412207三峡旅游002627SZ534390041261379854331282877行业均值13982331542459数据来源Wind国泰君安证券研究表4绝对估值法测算假设估值阶段年份增长率显性预测期2023E-2025E-永续期4年以后2WACC616Rf2Rm65Beta系数1数据来源国泰君安证券研究表5DCF估值FCFF敏感性测算WACC46651656661666671676605018661659149213551240114310601002051179815991440130811991106永续增1502294197517331543139012641159长率2002628220819021670148813421222250311825282125183316111437129630039012997243220471767155413873505360374828822341197217031499数据来源Wind国泰君安证券研究2立足长白山资源持续拓宽商业边界21扎根长白山以客运业务为基本盘向外延展公司以客运业务为基本盘向温泉酒店旅行社企业管理等业务延展2005年公司前身吉林省长白山旅游交通运输公司成立主营北景区和请务必阅读正文之后的免责条款部分7of25TablePage长白山603099西景区的环保车和倒站车业务2010年增资引入吉林森工集团和长白山森工整体变更为股份有限公司同时投标取得长白山三个旅游景区内旅游客运区间和环山公路旅游包车客运经营许可同年公司设立蓝景温泉开发有限公司独享聚龙泉温泉水的开采资质2011年公司收购长白山天池国际旅行社开拓多元化业务2014年在上交所成功上市2016年皇冠假日酒店开业2017年公司成立天池咨询公司开展景区资源整合及管理输出2019-2022年全季地形公园开业全国首家国家森林风景道示范项目启动松花江旅游项目正式通航温泉部落一期正式运营聚龙休闲集市开业从具体业务构成来看客运业务公司拥有长白山三个景区道路运输独家经营权从事长白山三个景区内游客运输旅游车辆租赁停车场管理等业务依托景区运营相继拓展了网约车景区包车省际包车和长白山区域内景区至镇区机场等目的地的区间班线业务酒店公司投资建成的皇冠假日酒店由洲际集团合作管理并另外托管三家酒店火山温泉为酒店核心卖点公司享有长白山北景区聚龙温泉独家采矿权为壮大酒店版块公司旗下天池酒店公司积极拓展域内酒店委托管理业务旅行社主要从事长白山区域生态观光运动旅游会议旅游户外旅游研学旅游红色旅游等传统旅游项目结合市场变化不断深化产品集成和优质旅游特色旅游研发企业管理主要包括长白山景区开发管理旅游纪念品研发销售服务设施建设等是公司品牌输出管理输出的重要承载其中旅游客运是公司核心业务截至2022年底营收占比为631酒店业务营收占比273旅行社业务营收占比39图1长白山发展沿革一览数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of25TablePage长白山60309922实控人为长白山国资委高管团队经验丰富公司实控人为长白山管委会国资委股权架构清晰吉林省长白山开发建设有限责任公司为公司控股股东持股5945吉林森工和长白山森工分别持股495261实控人长白山开发保护区管委会国资委持股535高管团队在旅游行业管理经验丰富公司董事长兼总经理王昆曾任控股股东集团副总经理副总仇永光孙青春分别具有地产开发公司交通运输公司高管任职经历副总王俊超曾在公司担任企业管理部部长总会计师李洪刚曾任长白山管委会财政局农业与经济建设科科长高管团队在旅游客运及景区管理领域经验丰富图2长白山管委会国资委为实控人数据来源Wind国泰君安证券研究表6公司高管专业经历丰富高管任职日期年龄职务简介历任吉林省长白山开发建设集团有限责任公司副总经理景区管理王昆2014121652董事长总经理公司董事长吉林天上温泉观光有限公司董事长历任吉林市工程承包开发公司吉林市格兰威房地产开发有限公司前期处拆迁处工程处处长吉林市房地产开发经营公司吉林市宇成房仇永光201612550副总经理地产开发有限公司监事总经理助理开发处处长销售处处长长白山旅游股份有限公司总经理助理项目工程部部长历任长白山开发建设集团交通运输公司副总经理长白山旅游股份有限公孙青春2018102555副总经理司景区运营部总经理王俊超20217240副总经理历任长白山旅游股份有限公司企管企划部副部长企业管理部部长段国岩202141443董秘历任长白山管委会办公室党工委常务秘书长白山管委会信息中心技术请务必阅读正文之后的免责条款部分9of25TablePage长白山603099服务室主任长白山管委会行政服务中心副主任历任长白山管委会财政局农业与经济建设科副科长科长财政金融管李洪刚20217251总会计师理服务中心副主任长白山管委会财政局农业与经济建设科科长数据来源公司公告国泰君安证券研究23疫后业绩快速修复高经营杠杆带来高弹性疫前营收增长稳定疫情期间游客量减少高经营杠杆是主要掣肘公司2013-2019年营收CAGR为1232019年营收达到467亿元2020-2022年受疫情影响营收降至148193195亿元其中2022年客运业务酒店业务旅行社业务其他业务分别实现营收12305300801亿元恢复至2019年同期的3811110286918另外疫情期间逐步向酒店业务发力收入贡献由2019年10提升至2022年的27另外考虑到国企员工规模稳定及成本较为刚性费用支出绝对值较稳定下费用率快速提升导致盈利端亏损较收入端下滑更明显2019年公司归母净利润为075亿元2020-2022年归母净利润亏损分别为056052057亿元疫后同时受益报复性出游长途出行恢复恢复水平超其他景区2023年H1长白山主景区共接待游客661万人次恢复至2019年同期的1112公司2023年H1实现主营业务收入168亿元恢复至2019年同期的130实现归属于上市公司股东的净利润约1225万元实现上市以来半年报首次盈利图3公司2013-2019年营收CAGR为123图4高经营杠杆导致盈利受损更明显公司营业收入百万CNY公司归母净利润百万CNY500463466401201014031100803238827277171753019208023684001820318930615162931106010300-4400192194-2020200147-10-40020-20-27100-6040-29-30-69-380-8060-4080565257-50营业总收入yoy归母净利润margin数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图5旅游客运是基本盘酒店贡献逐步提升图6疫情对主景区游客人次冲击显著请务必阅读正文之后的免责条款部分10of25TablePage长白山603099分行业营业收入占比公司主景区接待游客人次及客单价1003001802526121225116016025022380145139140134128129200120607069631009677150949470698040951007177602040212227509101020000201420152016201720182019202020212022FY2017AFY2018AFY2019AFY2020AFY2021AFY2022E酒店旅游客运收入旅行社收入企业管理其他主景区接待游客人次万人客单价元数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图7客运业务盈利贡献更稳定图8管理费用影响更大费用率在20以上分行业毛利率公司费用率拆分80306235812558656254120605325125704961556051449941610462385351403973445234014420-54561240201420152016201720182019税金及附加销售费用总体旅游客运收入酒店管理费用财务费用旅行社收入企业管理数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图9高经营杠杆带来高弹性长白山恢复更显著单位百万CNY2019Q12019Q223Q123Q223Q1恢复至19年23Q2恢复到19年水平证券代码证券简称营业收入归母净利润营业收入归母净利润营业收入归母净利润营业收入归母净利润营收归母净利润营业收入归母净利润300144SZ宋城演艺8247137020592634149123443603150609242502843162985405845600138SH中青旅254276640933097531809165776-480252059111286520由盈转亏76163498603136SH天目湖8886150013098387112026191416277432913534127621242711182002033SZ丽江股份12845353218990627318001552021238658514014156301118410498000430SZ张家界5427-8291157216556405-300511508-109711802362289944由盈转亏002707SZ众信旅游2457606487328882452513784-375065460298561由盈转亏1990658002159SZ三特索道10852-38991746017915969287218009221714715扭亏为盈10315123710600706SH曲江文旅3172730633326734403267491236162379102982979108701102600054SH黄山旅游264222357464231445333792645849942135221278927398107589356002627SZ三峡旅游5317020395450842574674320244039940508791993074119515000888SZ峨眉山A255301939273535773237717016254097537931136189928913056000524SZ岭南控股18179311167185568687547691871773641862262378041692709000978SZ桂林旅游11621-1951842611868577-1251110131326738164245597711180603099SH长白山4928-251279691636961-4149806163914126164712305100506000796SZST凯撒128274302314667332217680-424915115-7542599由盈转亏1031由盈转亏002059SZ云南旅游32653-208666614557410451-207413896-4193320199442086由盈转亏300859SZ西域旅游845-1280532916331133-12998367437113404101501570226761603199SH九华旅游13384387515646418419204618518812495014348159611202411829600749SH西藏旅游1538-762646015052539-867652811651651111384101057738000610SZ西安旅游10929-35525112-21113920-294114105-20851273682774561798889600593SH大连圣亚4427-85286491611694518411272174915686扭亏为盈1303210859数据来源公司公告国泰君安证券研究3短期受益避暑纳凉交通改善打开成长空间31交通持续优化三大边际改善释放客流量请务必阅读正文之后的免责条款部分11of25TablePage长白山603099交通改善是长白山提升非旺季客流量的关键航空高铁优化显著相较交通便利出行替代多的景区边境景区航班铁路高速更加集中且依赖度更高交通改善对客流弹性影响更大对长白山而言周边核心城市包括吉林哈尔滨沈阳长春等出行时长在2-3小时高铁为主北京到长白山高铁约7-8小时飞机5小时大连航空高铁共计约4小时济南约5小时南方游客相对东北与华北地区出行约束更明显例如上海飞行客运用时55小时整体来看大部分城市出行时间较长出游耗时费力但从边际变化来看长白山机场二期改扩建沈白高铁敦化-长白山段通车沈白高铁全面通车将显著改善长白山景区交通现状图10长白山景区周边城市常住人口及交通路线一览哈尔滨市989万人5h5min吉林市400万人哈尔滨站到长白山站3h51min长白山站到长白山景区驾车1h12min2h40min长春市909万人吉林站到长白山站1h28min长白山站到长白山景区驾车1h12min3h35min长春-吉林-敦化-长白敦化市39万人山长春站到长白山站2h18min长白山站到长白山方案一鹤大高速及延长高速2h景区1h17min方案二敦化站到长白山站39min长白山站自驾1h15min共计2h2021年底敦化-长白山段通车之前依赖绿皮车大幅改善本地游客出行沈阳市915万人延边朝鲜族自治州190万人5h2h沈阳北站到长白山站3h44min长白延长高速自驾行1h56min山站到长白山景区驾车1h12min从延吉西站到敦化站38min再到长白山站37min再1h13min驾车到景区共计2h28min另外过去淡季上海等南方游客无法直飞长白山机场要在延边朝阳川机场转客运长白山预计2025年9月沈白高铁通车后北京到长白2h4h6h8h山约4h高铁大连市745万人北京市2184万人3h46min大连周水子机场到延吉朝阳川机场1h41min从延吉朝8h14min阳川到长白山站2h6min北京朝阳站到长春西站3h53min长春西站到长春站31min长春站到长白山站2h36min长白山站到长白山景区驾车1h12min济南市942万人上海市2476万人4h54min5h34min上海浦东机场到长白山机场2h30min驾车2h34min到长白山景区济南遥墙机场到长白山机场1h50min驾2023年7月长白山机场二期改扩建完成航班排班量增加直飞城车2h34min到长白山景区市增加华东及南方游客出行边际改善数据来源百度地图公司官网国泰君安证券研究改善一2023年7月长白山机场二期改扩建基本完成排班量边际改善长白山机场二期改扩建项目于2019年开工建设于2023年5月15日启动阶段性行业验收标志着长白山机场扩建工程正式由基础建设阶段全面转向投产开放准备阶段建成投产使用后年吞吐量将由55万人次提升至180万人次将成为东北地区支线机场中保障能力最大服务功能最全标准最高的4D级机场以及亚洲第一大森林机场请务必阅读正文之后的免责条款部分12of25TablePage长白山603099航线增加触达华南华东游客向南拓展新客群长白山以东北华北和韩国游客为主本轮机场扩建后直飞城市数及排班量显著增加南方游客出行便利度明显提升暑运期间长白山机场计划执行14条航线通航长春杭州上海天津北京广州大连烟台西安哈尔滨青岛深圳南京等国内城市据长白山保护开发区管理委员会公告显示2019年暑季航班除上海外无其他直达华南华东的航线23年暑期新增广州杭州西安烟台4个直达城市图112008-2019年起飞架次CAGR为42图122008-2019年机场吞吐量CAGR为49长白山飞机起降架次架次长白山机场吞吐量人次745380007000006268846527700063396000005496915377095240845738503598600050000047454766423690500039544000004000316465319632652721683000003000262521805720522075198290162320000012753120001033597921000100000533868644520020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220082009201020112012201320142015201620172018201920202021飞机起降架次白山长白山机场旅客吞吐量白山长白山数据来源中国吉林网国泰君安证券研究数据来源中国民用航空局国泰君安证券研究表72019年夏季长白山航班时刻表序号航线航空公司来程时间回程时间1北京-长白山-北京南方航空1750-19452125-2345吉祥航空0740-13001345-17352上海-长白山-上海南方航空0730-11501245-1735东方航空1020-15001610-2100南方航空1100-11501245-13403长春-长白山-长春幸福航空2040-21501910-20154哈尔滨-长白山-哈尔滨幸福航空1655-18252235-00055大连-长白山-大连东方航空2115-22352320-00456天津-长白山-天津吉祥航空1110-13001340-1540数据来源长白山发布国泰君安证券研究表82023年夏季长白山航班时刻表相比2019年新增广州杭州西安烟台4个直达城市序号航线航班号班期1杭州-长春-长白山-长春-杭州GJ8919GJ8920每日1班2上海-天津-长白山-天津-上海HO1135HO1136每日1班3北京大兴-长白山-北京大兴KN5515KN5516每日2班4上海-长白山-上海9C8539C8532周一三四六5上海-长白山-上海MU6793MU6794每日1班6广州-大连-长白山-大连-官洲CZ3603CZ3604周二四六请务必阅读正文之后的免责条款部分13of25TablePage长白山6030997烟台-长白山-烟台MU6537MU6538周一三五日8西安-长白山-哈尔滨GJ8103周二四六9哈尔滨-长白山-西安GJ8104周二四六10北京大兴-长白山-北京大兴CZ8753CZ8754每日1班11上海-长白山-上海CZ5109CZ5110周一三五六日12上海-青岛-长白山-青岛-上海HO2171HO2172每日1班13深圳-长春-长白山-长春-深圳CZ2057CZ2058每日1班14济南-长白山-济南SC7991SC7992每日1班数据来源长白山发布国泰君安证券研究改善二沈佳高铁白敦段于2021年底通车客流量滞后释放沈佳高铁白敦段全长113公里设计时速250公里位于延边州境内自长白山站引出途经永庆站在敦化站接入长珲高铁一方面敦化东向连接延吉安图等地延吉地区保有稀缺性民俗文化与特色美食在抖音和小红书等新媒体渠道造势下游客量快速增长且延吉朝阳川机场拥有深圳青岛首尔釜山等多条航线2019年该机场的年吞吐量达到长白山机场的317倍为部分到长白山线路的重要中转地另一方面敦化西向连接吉林与长春长春-吉林-敦化-长白山铁路段仅2小时18分钟增加大城市客流周转渠道提升便利性和出行效率敦化市含有六鼎山风景区5A占地足有52平方千米其核心景点为金鼎大佛坐落于正觉寺后山峰顶此外老白山原始生态景区寒葱岭枫叶谷红色旅游景区雪乡国家森林公园原始林风景区雁鸣湖湿地等同样各具特色根据中国铁路发布自敦白高铁开通一年来长白山站已接发旅客47万人次占长白山景区年接待游客量的70以上单日最高开行去往北京大连哈尔滨长春沈阳等方向列车共计13对此外预计第三条通往长白山的高速公路于2023年10月开通吉林省中西部游客抵达景区更加便利该交通干线全线长达19137公里路线起于敦化市大蒲柴河松江河村终点与拟建的烟筒山至长春高速公路起点顺接开通后长春游客驾车进入长白山从5小时缩短至3小时左右与2011年通车的长春至松江河高速公路2012年通车的白山至长白山机场高速公路可结合为纵向的沈阳至哈尔滨吉林至沈阳通化至牡丹江高速打通东北周边城市完善交通网数据来自央广网表9敦白段通车大幅缩短交通时间客运站班线用时火车班线用时安图-池北区客运站150分钟安图西站-长白山站67分钟延吉-池北区客运站130分钟延吉西站-长白山站82分钟敦化-池北区客运站165分钟敦化站-长白山站43分钟数据来源中国吉林网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of25TablePage长白山603099图13延吉市内有多处观光景点图14白敦段高铁通车起到承上启下的作用数据来源中国吉林网国泰君安证券研究数据来源人民铁道国泰君安证券研究改善三沈白高铁预计2025年通车加速京津冀东北三省客流供给沈白高铁是国家铁路网八纵八横布局之一线路起自沈阳经抚顺通化白山延边州终到长白山大幅缩短沿线城市与哈长城市群辽中南城市群之间的时空距离同时串联起沈阳故宫松江河国家森林公园长白山风景区等旅游资源沈佳高铁白敦段开通后北京到长白山高铁时间需要7-8小时飞机需要5小时沈白高铁全面开通后北京到长白山最短运行时间将压缩至4小时沈阳至长白山高铁运行时间压缩至15小时长白山相比周边河北承德北戴河避暑地温度更低有望承接更多避暑需求表102016十大国内避暑胜地清凉指数排名景点地区省份人气指数惊艳指数7-8月温度1泸沽湖云南10-269078102莫干山浙江22-31498053九寨沟四川19-224868104南靖福建22-34218155长白山吉林12-211451106北戴河河北17-29101757承德河北19-3083858烟台山东20-3579659色达四川16-23522510漠河黑龙江6-3251610数据来源马蜂窝自由行国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of25TablePage长白山603099图15北京为全国第一的冰雪季旅游客群城市图16冰雪季旅游主要为短期旅游1435123010258206154102500北京上海广州深圳杭州成都武汉南京重庆天津0-1天2-3天4-5天6-8天9-14天15天以上2021-2022冰雪季旅游人群客源城市分布2020-2021冰雪季2021-2022冰雪季数据来源中国冰雪旅游消费大数据报告2022国泰君安数据来源中国冰雪旅游消费大数据报告2022国泰君安证券研究证券研究32回补性出游需求爆发厄尔尼诺现象下避暑游更受青睐疫后出行需求释放推动出游人次及旅游收入高增经文化和旅游部数据中心测算五一假期国内出游人次为274亿人可比恢复至19年同期的11909旅游收入148056亿元可比恢复至19年同期的10066端午出游人次及收入分别恢复至19年同期的113和95长白山旅游强劲复苏端午节游客量远超疫前丽江晚报数据显示端午节假期长白山景区接待游客568万人次恢复至2019年的178据长白山发布统计2023年6月长白山主景区接待游客2878万人次较2019年同期增长2122023上半年度长白山主景区共接待游客661万人次恢复至2019年同期的1112长途游目的地在交通恢复后更加受益弹性更大中国吉林网报告2023年1月长白山机场旅客吞吐量突破9万人次同比2019年增长3577中国民航网数据显示2023年1-2月份保障运输架次1424架次旅客吞吐量1679万人次从恢复程度来看运输架次恢复至2019年同期8222旅客吞吐量较2019年同比增长1302请务必阅读正文之后的免责条款部分16of25TablePage长白山603099图172023年端午出游人次与旅游收入恢复至19年的113和95疫情后旅游客流及收入恢复至19年水平14012011911310010310195949587878980757775797170707473736867666161605957605651474444403940393120190清明五一端午国庆春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆春节五一端午2020202120222023客流量恢复至19年比例收入恢复至19年比例数据来源国家旅游局国泰君安证券研究厄尔尼诺事件频发预计极端天气的强度更强种类更多频次更高以及范围更广据国家气候中心预测2023年6-8月赤道中东太平洋将维持厄尔尼状态海温指数持续上升虽然国内异常气候导致的高温干旱等极端事件影响因子复杂但厄尔尼诺仍是其中重要影响因素以国内22个城市最高气温均值为例月度滚动平均23年1-3月平均气温同比19年同期5171-6月平均气温同比19年同期277另外北京上海广州武汉成都杭州等城市平均气温与19年同期比值为104103106109106因此避暑旅游更加青睐疫后出行需求的爆发叠加极端天气的影响避暑游更受青睐高海拔与高海拔产品直接受益名山大川有望在平价出行环境下延续客流高增长趋势同时保有漂流露营瀑布溶洞等项目的产品更受青睐据央视网报告2023年以来我国高温日数为历史同期最多而据天气网数据显示长白山7月份以来平均高温仅26摄氏度平均低温仅13摄氏度请务必阅读正文之后的免责条款部分17of25TablePage长白山603099图1823年1-3月平均气温远超19年同期国内城市平均气温与19年同期比值1501381401301201181071101041051021031001011001001021011019899991001009999989797979797979810095949392939091929190878075707170601234567891011121234567891011121234567891011121234562020202120222023数据来源气象局国泰君安证券研究图1923年1-6月平均气温同比22年3国内城市平均气温同比增速50403020100123456789101112123456789101112123456789101112123456-102020202120222023-20-30-40-50-60同比数据来源气象局国泰君安证券研究33冰雪旅游热情不减政策催化不断冬奥结束后冰雪旅游热情不减根据中国旅游研究院数据统计717的游客会在北京冬奥会激励下不改变或者增加冰雪旅游的消费有684的游客十分确定会受北京冬奥会影响增加冰雪旅游的次数冰雪场地供给增加且交通便利度提升国内冰雪运动场地数量从2018年的1133增长至2022年的2452个CAGR为213另外交通改善亦有贡献例如京张高铁京礼高速先后开通让万龙请务必阅读正文之后的免责条款部分18of25TablePage长白山603099雪场等加速融入北京一小时交通圈中国雪都阿勒泰号旅游列车通车富蕴机场到可可托海国际滑雪场专线开通同样提升交通便捷度冰雪旅游的内容稀缺性倒逼社媒平台流量倾斜2021中国青年参与冰雪运动情况报告显示70青年通过抖音等平台短视频获取冰雪资讯社媒KOL和博主更有意愿产出类似内容曝光增加带动更多用户种草从而促进线下冰雪项目转化率提升进一步推动冰雪消费规模增长我国冰雪旅游市场空间巨大根据中国冰雪旅游发展报告2020预测2025年我国冰雪旅游人数将超过5亿人次冰雪旅游收入超过11万亿元对应2021-2022冰雪季分别有453和1321的增长空间其中东北地区蕴含着3亿冰雪旅游人次5000亿元收入规模的市场潜力图20冰雪旅游人次有望继续增长图21冰雪旅游收入同样稳定增长61200054531000013214800036000240001020000冰雪旅游人次亿人次冰雪旅游收入亿元数据来源中国冰雪旅游发展报告国泰君安证券研究数据来源中国冰雪旅游发展报告国泰君安证券研究图22冰雪运动场地供给逐步增加图23冰雪季旅游消费人群以年轻人为主3000406035250050302000254015002030151000201010500500000后90后80后70后60后201820192020202120222020-2021冰雪季2021-2022冰雪季全国冰雪运动场地数量yoy数据来源中国冰雪旅游消费大数据报告2022国泰君安数据来源国家体育总局国泰君安证券研究证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of25TablePage长白山603099表11小红书抖音营销推广冰雪运动相关活动内容获得高热度平台推广方式与万科松花湖万龙雪场富龙雪场北大湖雪场上海外滩BFC滑冰场等在内的30多家国内核心雪场冰场超10家头部滑雪俱乐部开展合作对外发布小红书冰雪季活动鼓励用户前往雪场线下参与在相应的打卡点拍照打卡发布滑雪类原创笔记平台提供1亿流量曝光等扶持小红书冬奥赛事期间社区内冰雪相关笔记量单日最高增长21w达到半年以来的高峰冰雪生活指南显示小红书站内滑雪技巧的相关笔记超33万篇雪地服装怎么挑相关笔记9万篇冰雪拍照技巧相关笔记14万篇热门雪场相关笔记超10万篇冰雪装备相关笔记2万篇北京冬奥组委新闻宣传部在抖音发起全民冰雪季活动冬奥运动员冰雪达人行业大咖线上大集结已有超过215万人参与活动投稿全网曝光超20亿次同时打造了冬奥知识科普周多位抖音头部知识创作抖音人针对热门的冬奥赛事项目用独特风格和见解为大家呈现不一样的冰雪知识2021-2022年冰雪季抖音话题滑雪的100种玩法相关视频播放量已超14亿活动视频总播放量达到1645亿数据来源小红书抖音国泰君安证券研究政策陆续出台推动冰雪旅游产业发展十四五旅游业发展规划提出打造一批国家级滑雪旅游度假地和冰雪旅游基地户外运动产业发展规划提出在吉林长白山等地建设冰雪丝路带吉林省冰雪产业高质量发展规划提出到2025年全省冰雪产业高质量发展体系初步建立产业总规模达到2500亿成为世界知名的国际冰雪旅游胜地到2035年冰雪产业消费链供应链转型升级成为寒地冰雪经济高质量发展示范区表122021年来冰雪旅游相关政策省市政策名称相关政策内容发展目标冰雪旅游市场健康快速发展打造一批高品质的冰雪主题旅游度假文化和旅游部发改冰雪旅游发展行动计划区推出一批滑雪旅游度假地冰雪旅游参与人数大幅增加消费2021年2月委国家体育总局2021-2023年规模明显扩大对扩内需贡献不断提升促进冰雪旅游发展同自然景观和谐相融大力推进冰雪旅游发展完善冰雪旅游服务设施体系加快冰雪旅十四五旅游业发展规2022年1月国务院游与冰雪运动冰雪文化冰雪装备制造等融合发展打造一批国划家级滑雪旅游度假地和冰雪旅游基地发改委体育总局户外运动产业发展规划在河北崇礼吉林长白山非红线区黑龙江亚布力新疆阿勒泰2022年9月工信部自然资源部2022-2025等地建设冰雪丝路带数据来源政府官网国泰君安证券研究表13吉林省关于冰雪旅游最新政策目标省市政策名称相关政策内容发展目标大力发展全域旅游打造精品旅游路线突出到2025年全省冰雪产业高质量发展体系初发展冰雪经济建成世界级冰雪旅游目的地步建立产业总规模达到2500亿成为世界吉林省冰雪产业高质支持长白山国际冰雪温泉旅游区发展打知名的国际冰雪旅游胜地带动三亿人参与吉林量发展规划2021-2035造旅游产业高地打响长白山松花江查干冰雪运动的重要承载区年湖等世界级生态旅游品牌构建以避暑冰雪到2035年冰雪产业消费链供应链转型升级生态民俗红色边境乡村康养等为重点向价值链的中高端靠拔国际产业合作深化的旅游产业发展格局成为寒地冰雪经济高质量发展示范区数据来源政府官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of25