事件：8月25日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收1.68亿元，同比+507.78%；归母净利润0.12亿元，同比+117.09%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+115.72%。其中，23Q2实现营收0.98亿元，同比+1334%；归母净利润0.16亿元，同比+144.17%，Q2业绩创单季历史新高。
　　上半年旅行出游客流持续恢复，景区游客大幅增加，带动业绩迅速回暖。2023年1-6月主景区接待游客66.1万人次，同比增长1134.6%，较19年同期增长11%。暑期以来，避暑游热度高涨，7月长白山主景区共接待游客63.34万人次，同比增长228.7%。截至7月底，长白山主景区共接待游客129.5万人次，同比增长423.2%，较2019年同期增长15.1%。下半年景区出行热度在十一黄金周催化下，有望持续向好。
　　子公司收入同步增长，酒店业务表现良好。1）天池酒店23H1实现营收0.49亿元，同比+200%；净利润976万元，同比+225%。其中皇冠假日酒店营收0.31亿元，盈利320.97万元/+167%；自营部分营收0.21亿元，盈利688.76万元，同比大幅扭亏。2）蓝景温泉23H1收入103万元/同比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元。3）岳桦生态主营食品销售，23H1收入812万元/+120%，净利润95万元/+1312%。4）易游旅游、智行旅游分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，23H1合计收入1136万元，净利润88万元。
　　费用率持续优化，毛利率回升显著。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13/-50.25/-6.04pcts，上半年收入大幅增长，费用率同步优化显著。23H1公司毛利率/净利率为25.22%/7.31%，同比+203.92/+267.12pcts，单Q2毛利率达33.79%，同比增长430pcts，盈利能力迅速回升。
　　高铁、机场交通改善提供增量客流，一年两旺季打开成长空间。2021年12月敦白高铁通车后，“高铁效应”“高铁红利”将在本年度集中显现。2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，吞吐能力提升，预计未来华东、华南、华中等客源地游客数量将大幅增长。长白山位于“冰雪黄金纬度带”，拥有世界顶级粉雪资源，在冬奥会等热门赛事影响下，冰雪旅游迎快速发展契机，公司凭借优异自然资源禀赋，在冰雪项目实现突破，打造一年两旺季。
　　投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.34 /0.38 /0.44元，对应PE为39 /34 /29倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；新项目推进不及预期；自然灾害风险。
　　

研究报告全文：TableTitle23H1中报业绩点评23Q2业绩创新高交通改善有望带动中长期成长长白山TableReportDate603099公司简评报告20230913评级TableRank增持核心观点TableSummary事件8月25日公司发布2023年半年报23H1公司实现营收168于那亿元同比50778归母净利润012亿元同比11709扣非归首席分析师母净利润011亿元同比11572其中23Q2实现营收098亿元SAC执证编号S0110522070001yuna3sczqcomcn同比1334归母净利润016亿元同比14417Q2业绩创单季历电话021-58820297史新高市场指数走势最近TableChart1年上半年旅行出游客流持续恢复景区游客大幅增加带动业绩迅速回暖1长白山沪深3002023年1-6月主景区接待游客661万人次同比增长11346较19年同期增长11暑期以来避暑游热度高涨7月长白山主景区共接05待游客6334万人次同比增长2287截至7月底长白山主景区01728132484共接待游客1295万人次同比增长4232较2019年同期增长151------SepFebAprJunSepNov下半年景区出行热度在十一黄金周催化下有望持续向好-05资料来源聚源数据子公司收入同步增长酒店业务表现良好1天池酒店23H1实现营收公司基本数据TableBaseData049亿元同比200净利润976万元同比225其中皇冠假日酒最新收盘价元1334店营收031亿元盈利32097万元167自营部分营收021亿元一年内最高最低价元1540678盈利68876万元同比大幅扭亏2蓝景温泉23H1收入103万元同市盈率当前13405比70产生亏损85万元同比减亏9万元3岳桦生态主营食品销市净率当前388总股本亿股267售23H1收入812万元120净利润95万元13124易游旅游总市值亿元3557智行旅游分别主营旅游产品及营销网约车等业务23H1合计收入1136资料来源聚源数据万元净利润88万元相关研究TableOtherReport费用率持续优化毛利率回升显著23H1公司销售管理财务费用率分别为2951241111同比分别-413-5025-604pcts上半年收入大幅增长费用率同步优化显著23H1公司毛利率净利率为2522731同比2039226712pcts单Q2毛利率达3379同比增长430pcts盈利能力迅速回升高铁机场交通改善提供增量客流一年两旺季打开成长空间2021年12月敦白高铁通车后高铁效应高铁红利将在本年度集中显现2025年沈白高铁建成通车后北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时将会进一步打通长白山与东北三省一区京津冀等节点城市的快捷联系长白山区域进入效率和运输能力将显著提升同时长白山机场扩建完工吞吐能力提升预计未来华东华南华中等客源地游客数量将大幅增长长白山位于冰雪黄金纬度带拥有世界顶级粉雪资源在冬奥会等热门赛事影响下冰雪旅游迎快速发展契机公司凭借优异自然资源禀赋在冰雪项目实现突破打造一年两旺季请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明投资建议我们预计公司23-25年EPS为034038044元对应PE为393429倍首次覆盖给予增持评级风险提示需求不及预期新项目推进不及预期自然灾害风险盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收亿元195618693769同比增速112173121110归母净利润亿元-057090101118同比增速-1122562132167EPS元股-022034038044PE倍-604387342293资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产159728810924经营活动现金流2121185166现金67494554615净利润-5790101118应收账款55130168210折旧摊销54727271其它应收款9252423财务费用48127预付账款12442632投资损失0000存货11222426营运资金变动19-49-2-32其他5131517其它-17222非流动资产911839767696投资活动现金流-48-1-1-1长期投资0000资本支出48000固定资产611582552522长期投资0000无形资产17914911990其他-96-1-1-1其他1211089685筹资活动现金流-6307-123-104资产总计1070156715771620短期借款0336-92-78流动负债86515443386长期借款-1-21-20-19短期借款0336244166其他-5-8-12-7应付账款21343741现金净增加额-524276061其他66146162179主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债78573718成长能力长期借款75543416营业收入112173121110其他3333营业利润-1422611123159负债合计164571480404归属母公司净利润-1122562132167少数股东权益0000获利能力归属母公司股东权益90699610971216毛利率-98334338342负债和股东权益1070156715771620净利率-295145146154利润表百万元20222023E2024E2025EROE-63909297营业收入195618693769ROIC-51988091营业成本214411458506偿债能力营业税金及附加4121516资产负债率153365304250营业费用8151618净负债比率09-105-252-357管理费用42596271流动比率18141824研发费用0000速动比率15131722财务费用48127营运能力资产减值损失0-4-4-3总资产周转率02040405公允价值变动收益0000应收账款周转率35474137投资净收益0000应付账款周转率104122122122营业利润-73118132153每股指标元营业外收入0000每股收益-02030404营业外支出1111每股经营现金00050706利润总额-74117132153每股净资产34374146所得税-17283034估值比率净利润-5790101118PE-604387342293少数股东损益0000PB38353229归属母公司净利润-5790101118EBITDA-17197216231EPS元-022034038044请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction于那社服行业首席分析师毕业于剑桥大学金融与经济学曾就职于方正证券东方财富证券德邦证券等曾获2017-2018年新财富第42名2017-2019年水晶球第435公募名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现