事件：长白山发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入4.97亿元，相比上年同期增加209.37%；归母净利润1.52亿元，相比上年同期增长693.26%。2023年Q3实现营业收入3.30亿元，相比上年同期增加147.57%；归母净利润1.39亿元，相比上年同期增长202.30%。
　　 23Q3客流持续高增，中秋国庆双节客流延续增长态势。长白山景区2023年7月共接待游客63.34万人次，较19 / 22年同期同比增长19.3% / 228.7%；8月共接待游客57.68万人次，较19 / 22年同期同比增长-13% / 80.1%；9月共接待游客37.5万人次，较19 / 22年同期同比增长24.4% / 471.0%。中秋国庆长假期间，长白山主景区8日累计接待游客16.65万人次，同比增长141.8%，比2019年同期下降16.1%。本年截至10月6日，长白山主景区共接待游客237.06万人次，同比增长241.8%，比2019年同期增长4.2%。
　　交通发展环境加速优化叠加“引客入吉”政策，今年12月起冰雪游布局有望逐步落地。2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系。同时，省文旅厅制定了《吉林省“引客入吉”和文旅项目招商政策》，进一步支持旅游产品供给并刺激旅游消费。冰雪游方面，长白山位于“冰雪黄金纬度带”，拥有顶级粉雪资源，雪期长达6个月，雪质、雪量和雪期处于世界顶级水平，冰雪旅游有较大发展与市场空间。根据公告，公司全资子公司长白山保护开发区易游旅游服务有限公司拟向吉林省长白山全季地形公园管理有限公司批量预购额度300万元的雪场门票，做好新雪季冰雪产品搭建和资源储备。
　　投资建议：预计公司23-25年实现营收5.83 / 6.50 / 7.49亿元，归母净利润1.54 / 1.70 / 1.98亿元，对应PE为22.6 / 20.4 / 17.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：自然极端气候影响；冰雪游进展不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：长白山旅游及景区公司点评60309920231019暑期旺季业绩高增关注四季度起冰雪游增量证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件长白山发布2023年第三季度报告公司2023年前三季度实现营业基本数据2023-10-19收入497亿元相比上年同期增加20937归母净利润152亿元相比上收盘价元1306流通股本亿股267年同期增长693262023年Q3实现营业收入330亿元相比上年同期增每股净资产元396加14757归母净利润139亿元相比上年同期增长20230总股本亿股267最近12月市场表现23Q3客流持续高增中秋国庆双节客流延续增长态势长白山景区2023年7月共接待游客6334万人次较1922年同期同比增长1932287长白山沪深3008月共接待游客5768万人次较1922年同期同比增长-138019月120共接待游客375万人次较1922年同期同比增长2444710中秋国95庆长假期间长白山主景区8日累计接待游客1665万人次同比增长141869比2019年同期下降161本年截至10月6日长白山主景区共接待游客4423706万人次同比增长2418比2019年同期增长4218-7交通发展环境加速优化叠加引客入吉政策今年12月起冰雪游布局有望逐步落地2025年沈白高铁建成通车后北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时将会进一步打通长白山与东北三省一区京津冀等节点分析师刘洋城市的快捷联系同时省文旅厅制定了吉林省引客入吉和文旅项目SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom招商政策进一步支持旅游产品供给并刺激旅游消费冰雪游方面长白山位于冰雪黄金纬度带拥有顶级粉雪资源雪期长达6个月雪质雪量和分析师李跃博雪期处于世界顶级水平冰雪旅游有较大发展与市场空间根据公告公司SAC证书编号S0160521120003liybctseccom全资子公司长白山保护开发区易游旅游服务有限公司拟向吉林省长白山全季地形公园管理有限公司批量预购额度300万元的雪场门票做好新雪季冰雪产品搭建和资源储备相关报告1暑期盈利能力进一步提升关注四投资建议预计公司23-25年实现营收583650749亿元归母净利润154季度冰雪项目2023-10-10170198亿元对应PE为226204176X维持增持评级2交通供给改善带动业绩释放关注冰雪游孵化2023-08-25风险提示自然极端气候影响冰雪游进展不及预期行业竞争加剧323Q2超预期关注避暑游主题与高铁供给改善2023-07-12盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元193195583650749收入增长率30451101992711551533归母净利润百万元-52-57154170198净利润增长率747-11173687110481648EPS元股-019-022058064074PE225920441755ROE-535-633145413841388PB303320328283244数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1925419465582546498274945成长性减营业成本2085221370314863446939500营业收入增长率304111993115153营业税费443437110712351424营业利润增长率65-1423849120165销售费用1022754116516252248净利润增长率75-1123687105165管理费用40954162349545495471EBITDA增长率957-1818571947383115研发费用000000000000000EBIT增长率35-1574029100138财务费用364383246-126-739NOPLAT增长率-43111-4181-08138资产减值损失-170000-120-120-120投资资本增长率-75-54155148150加公允价值变动收益039000000000000净资产增长率-51-62170161161投资和汇兑收益049000058065075利润率营业利润-6406-7315208382333827183毛利率-83-98460470473加营业外净收支-017-124000000000营业利润率-333-376358359363利润总额-6423-7440208382333827183净利润率-268-295265262265减所得税-1261-1701541863017339EBITDA营业收入00-73451438424净利润-5162-5739154201703719844EBIT营业收入-311-356361356351资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金117666744181054716370272固定资产周转天数11621136363310255交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数521049-5-4应收帐款6474548515960890210266流动资产周转天数393299242340417应收票据000000000000000应收帐款周转天数1231031005050预付帐款559122494510341185存货周转天数1918201616存货10911071172515111732总资产周转天数20992007792816813其他流动资产366540540540540投资资本周转天数20001870722743741可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-53-63145138139长期股权投资000000000000000ROA-47-54122117119投资性房地产1246605405205005ROIC-46-54148128126固定资产6129460577579285519852388费用率在建工程54825969616963696569销售费用率5339202530无形资产1794617908173601681316265管理费用率213214607073其他非流动资产420506506506506财务费用率192004-02-10资产总额110703107029126461145205166912三费营业收入285272849393短期债务000000000000000偿债能力应付帐款8552051345147225411资产负债率128153161152144应付票据000000000000000负债权益比146181193180168其他流动负债005005005005005流动比率333185305422528长期借款75007500750075007500速动比率307158284405510其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-1257-1618373341084676负债总额1414016409204202212823991分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本2666726667266672666726667分红比率留存收益3999934260496806671786561股息收益率0000000000股东权益9656390620106041123077142921业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-019-022058064074净利润-5162-5739154201703719844BVPS元362340398462536加折旧和摊销59845510528853685448PEX226204176资产减值准备222114120120120PBX3032332824公允价值变动损失-039000000000000PFCF财务费用495430562562562PS152149605446投资收益-049000-058-065-075EVEBITDA-371901-205212910990少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-7821682-72568743-092PEG011911经营活动产生现金流量-584358140473173325770ROICWACC投资活动产生现金流量385-4785-2123-2113-2098REP融资活动产生现金流量-4305-595-562-562-562资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3