本报告导读：
　　公司2023年Q3业绩超预期，客运客单价提升及酒店提价的贡献显著。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到酒店盈利提升带来超预期拉动，上调公司2023-2025年归母净利润至1.63（+26%）/1.82（+20%）/2.13（+23%）亿元，对应EPS为0.61/0.68/0.80元，2023年行业平均估值23x PE，考虑公司业绩趋势向好，给予一定估值溢价，给予公司2023年26.7x PE，维持目标价16.3元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司前三季度实现营收约5亿元，恢复到2019年130%，单Q3实现约3.3亿元，恢复到2019年的130%；前三季度归母净利润1.47-1.57亿，恢复到2019年同期的179-191%，单三季度利润为1.35-1.45亿元，恢复到2019年的128-137%；2023Q3归母净利润率为41-44%，2019年同期为41%。
　　价比量的拉动更明显。①假设2023年客运客单价从138元提升至163元，同时结合景区管委会披露2023年1-9月客流量同比2019年约+7.5%，则客单价同比2019年+18%，客运收入同比+27%，考虑到前三季度营收同比2019年+30%，则酒店及其他业务同比2019年约+38%，在贡献的增量（较2019年前三季度）1.14亿收入中客运占比约68%，酒店及其他占比约32%；②酒店业务入住率及房价提升使得收入端超预期，山门下移拉动客单提升及客流量增长则已有预期。
　　关注四季度降雪周期是否延长冰雪旺季。四季度业绩更多受降雪周期影响，降雪提前或有望带动冰雪产品提前释放（初雪为11-12月）。
　　风险提示：复苏节奏不及预期、中小企业压缩差旅成本、监管风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest长白山603099评级增持上次评级增持业绩超预期客运客单提升及酒店业务贡献增量目标价格1630上次预测1630公长白山2023年前三季度业绩预告点评当前价格1367司刘越男分析师庄子童研究助理20231011021-38677706021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088012205005052周内股价区间元696-1585报总市值百万元3645本报告导读总股本流通A股百万股267267告流通股股百万股公司2023年Q3业绩超预期客运客单价提升及酒店提价的贡献显著BH00流通股比例100日均成交量百万股597投资要点日均成交值百万元8330TableSummary投资建议考虑到酒店盈利提升带来超预期拉动上调公司2023-2025TableBalance资产负债表摘要年归母净利润至163261822021323亿元对股东权益百万元918应EPS为061068080元2023年行业平均估值23xPE考虑公司每股净资产344业绩趋势向好给予一定估值溢价给予公司2023年267xPE维市净率40净负债率409持目标价163元维持增持评级业绩简述公司前三季度实现营收约5亿元恢复到2019年130TableEpsEPS元2022A2023E单Q3实现约33亿元恢复到2019年的130前三季度归母净利Q1-013-002Q2-014006润147-157亿恢复到2019年同期的179-191单三季度利润为证Q3017053券135-145亿元恢复到2019年的128-1372023Q3归母净利润率Q4-012004为41-442019年同期为41全年-022061研价比量的拉动更明显假设2023年客运客单价从138元提升至163究TablePicQuote报元同时结合景区管委会披露2023年1-9月客流量同比2019年约52周内股价走势图75则客单价同比2019年18客运收入同比27考虑到前长白山上证指数告三季度营收同比2019年30则酒店及其他业务同比2019年约12538在贡献的增量较2019年前三季度114亿收入中客运占比100约68酒店及其他占比约32酒店业务入住率及房价提升使7448得收入端超预期山门下移拉动客单提升及客流量增长则已有预期23关注四季度降雪周期是否延长冰雪旺季四季度业绩更多受降雪周-3期影响降雪提前或有望带动冰雪产品提前释放初雪为月2022-102023-022023-062023-1011-12风险提示复苏节奏不及预期中小企业压缩差旅成本监管风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入193195601663754绝对升幅2-394-3012091014相对指数3191经营利润EBIT-60-69211232268-4-164041016TableReport相关报告净利润归母-52-57163182213-7-113841217交通链接一线客源冰雪项目提升客单每股净收益元-019-02206106808020230905每股股利元000000025028034TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率-311-356350350356净资产收益率-53-63153146146投入资本回报率-46-54142135135EVEBITDA13671186994市盈率223320011708股息率0000182025请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage长白山603099TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231011财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入193195601663754社会服务营业成本209214328361407税金及附加4491011社会服务业销售费用108131416管理费用4142414551EBIT-60-69211232268公允价值变动收益00000TableStock投资收益00000长白山603099财务费用440-3-6营业利润-64-73209234274所得税-13-17465160少数股东损益00000净利润-52-57163182213评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产11867203396558上次评级增持其他流动资产45555长期投资00000目标价格1630固定资产合计613606625642658上次预测1630无形及其他资产184184184184184资产合计11071070126714591688当前价格1367流动负债6286120130146非流动负债7978787878股东权益966906106912521465投入资本IC1055998116113431556TableWebsite公司网址现金流量表wwwcbmtcomcnNOPLAT-48-53164181209折旧与摊销6055484951流动资金增量-2822-829-35资本支出-17-48-66-66-66公司简介自由现金流-34-24138194159TableCompany经营现金流-64206264232公司是吉林省旅游产业的龙头企业长投资现金流4-48-69-69-69白山保护开发区A级纳税企业主营融资现金流-43-6-1-1-1现金流净增加额-45-50136193162业务为旅游服务业业务包括旅游客财务指标运旅行社及温泉水开发利用业务成长性旅游客运是公司目前的核心业务公司收入增长率304112090102138EBIT增长率35-1574039102156为我国道路旅客运输二级企业独家拥净利润增长率75-1123845116171有长白山景区内环保车倒站车的经营利润率许可及收费权也是目前长白山保护开毛利率-83-98455455460EBIT率-311-356350350356发区唯一获得交通运输主管部门批准净利润率-268-295271275283运营景区外环长白山旅游快线的企业收益率净资产收益率ROE-53-63153146146总资产收益率ROA-47-54129125126投入资本回报率ROIC-46-54142135135运营能力存货周转天数190182170170170应收账款周转天数12011106350350350总资产周转周转天数2164420134699574027511净利润现金含量01-01131411TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8924611010088偿债能力1m资产负债率1281531561421323m净负债率146181185166152估值比率12mPE203118191553PB303320310265226-23-31636557594114EVEBITDA12391068891PS17221703551500439股息率0000000000周内价格范围TableRange52696-1585市值百万元3645股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债20915125135223191211110010816020618947481111767190175424940621741627-2241313157150-2-13-36-6141152022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万长白山价格涨幅收入增长率净资产收益率长白山相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage长白山603099本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3