事件：公司发布2023年三季报。1）23Q1-3公司实现营收4.97亿元/+209%（同比，下同），归母净利润1.52亿元/+693%，扣非归母净利润1.50亿元；2）23Q3公司实现营收3.30亿元/+148%，归母净利润1.39亿元/+202%（历史最佳），扣非归母净利润1.39亿元。3）23Q1-3公司经营性现金流2.58亿元/+1087%。4）23Q3较19Q3营收增长29%，归母净利增长32%，毛利率63.27%，增长3.92pct，净利率42.27%，增长1.09pct。
　　点评：
　　交通改善显著提升客流，量增价升贡献显著。暑期长白山机场二期投入使用，21年底高铁通车也在今年释放客流增量，带动公司三季度客流较19同期+6%，增速较上半年下滑主要受19暑期高基数以及8月天气因素影响，但步入9月长白山热度不减，接待游客37.5万，较19同期实现25%的高增长。此外公司去年将北山门功能下移，带动客运单价提升，同时旅行社子公司大力发展包车业务，由于客运业务经营杠杆较高，此部分增量收入转化为利润能力较强。
　　酒店业务表现亮眼，成为公司业绩重要支撑。公司依托温泉资源布局酒店业务，定位高端、爬坡迅速，已成为第二大业务板块，酒店业务扭亏为盈是公司下半年业绩增长的关键一环。
　　积极打造冰雪、温泉主力产品，冬季旅游有望升温。冰雪方面，公司利用景区粉雪资源打造大型雪墙，在西坡和南坡打造68公里雪地越野摩托穿越项目，在北坡打造野雪场所；温泉方面。公司整合北山门温泉度假资源，打造长白山聚龙火山温泉部落，联动3家温泉+5家酒店+2家景区。此外，公司积极利用新媒体营销，举办洲际滑雪赛事提升景区知名度和影响力，公司冰雪潜能有望在今年冬季充分释放。
　　盈利预测与投资评级：长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持高景气度，步入暑期传统旺季热度持续攀升。展望未来，高铁开通+机场扩建有望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈，公司自身大力拓展冰雪项目，抢抓冰雪旅游机遇，打造一年两旺季，我们看好公司中长期的成长性。我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润1.62亿元、1.93亿元、2.29亿元，2023年10月19日收盘价对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持对公司的“增持”评级。
　　风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告长白山23三季报点评客运量价齐升酒店公司研究持续发力积极筹备静待冰雪季TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年10月20日TableStockAndRank长白山603099TableS事件公司发布ummary年三季报公司实现营收亿元投资评级增持2023123Q1-3497209同比下同归母净利润152亿元693扣非归母净利润150亿元上次评级增持223Q3公司实现营收330亿元148归母净利润139亿元202历史最佳扣非归母净利润139亿元323Q1-3公司经营性现金流刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师258亿元1087423Q3较19Q3营收增长29归母净利增长32执业编号S1500522110002毛利率6327增长392pct净利率4227增长109pct联系电话15000310173邮箱liujiarencindasccom点评交通改善显著提升客流量增价升贡献显著暑期长白山机场二期投入使用王越社服美护分析师21年底高铁通车也在今年释放客流增量带动公司三季度客流较19同期执业编号S15005221100036增速较上半年下滑主要受19暑期高基数以及8月天气因素影响但联系电话18701877193步入9月长白山热度不减接待游客375万较19同期实现25的高增邮箱wangyue1cindasccom长此外公司去年将北山门功能下移带动客运单价提升同时旅行社子公司大力发展包车业务由于客运业务经营杠杆较高此部分增量收入转化为利润能力较强酒店业务表现亮眼成为公司业绩重要支撑公司依托温泉资源布局酒店业务定位高端爬坡迅速已成为第二大业务板块酒店业务扭亏为盈是公司下半年业绩增长的关键一环积极打造冰雪温泉主力产品冬季旅游有望升温冰雪方面公司利用景区粉雪资源打造大型雪墙在西坡和南坡打造68公里雪地越野摩托穿越项目在北坡打造野雪场所温泉方面公司整合北山门温泉度假资源打造长白山聚龙火山温泉部落联动3家温泉5家酒店2家景区此外公司积极利用新媒体营销举办洲际滑雪赛事提升景区知名度和影响力公司冰雪潜能有望在今年冬季充分释放盈利预测与投资评级长白山作为质地优秀的传统景区年初至今维持高景气度步入暑期传统旺季热度持续攀升展望未来高铁开通机场扩建有相关研究望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈公司自身大力拓展冰雪项目抢抓TableO长白山ther603099SHReport交通改善解决冰雪旅游机遇打造一年两旺季我们看好公司中长期的成长性我们预计痛点避暑冰雪打造一年两旺季2023-2025年公司实现归母净利润162亿元193亿元229亿元2023832023年10月19日收盘价对应PE分别为22倍18倍15倍维持对公司的增持评级信达证券股份有限公司风险因素项目建设不及预期极端气候风险非公开发行事项推进不及预CINDASECURITIESCOLTD期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元193195644729821增长率YoY304112307132127归属母公司净利润-52-57162193229百万元增长率YoY75-1123816194187毛利率-83-98453467481净资产收益率ROE-53-63152153154EPS摊薄元-019-022061072086市盈率PE倍215518061521市净率PB倍361384327277234TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月19日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产207159383591836营业总收入193195644729821货币资金11867238446690营业成本209214352389426应收票据营业税金及00000446810附加应收账款6555716966销售费用108171920预付账款管理费用6123531304142525661存货1111161514研发费用00000其他814243035财务费用44433非流动资产减值损失合900911867857849计-20000长期股权投00000投资净收益00000固定资产资合其他613606594582569123223计无形资产营业利润179179177176176-64-73214256304其他10812695100105营业外收支0-1111资产总计11071070125014481685利润总额-64-74215257305流动负债6286106111119所得税-13-17546476短期借款净利润00000-52-57162193229应付票据少数股东损0000000000益应付账款921243035归属母公司-52-57162193229其他5466818183EBITDA净利润0-14259301350非流动负债EPS当7978787878-019-022061072086年元长期借款7575757575其他43333现金流量表单位百万元负债合计141164184189196会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现益00000金流-64206242280归属母公司966906106612591488净利润-52-57162193229负债和股东股东权益折旧摊销110710701250144816856055404142权益财务费用54444重要财务指单位百投资损失00000标万元营运资金变会计年度-817-36452021A2022A2023E2024E2025E动其它营业总收入193195644729821-11-153711投资活动现同比3041123071321274-48-31-31-33金流归属母公司-52-57162193229资本支出-17-48-26-28-29净利润同比75-1123816194187长期投资200-1-2-3毛利率-83-98453467481其他10-4-1-1筹资活动现ROE-53-63152153154-43-6-5-4-4金流EPS摊-019-022061072086吸收投资00000薄元PE215518061521借款759000支付利息或PB361384327277234-5-4-4-4-4股息现金流净增EVEBITDA-3719012-2051912881038825-45-50171208244加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5