公司发布2023年三季度业绩报告。23Q1-3公司实现营收4.97亿元，yoy+209.37%；归母净利润1.52亿元，yoy+693.26%；扣非归母净利润1.50亿元，yoy+ 639.81%。23Q3实现营收3.30亿元，yoy+147.57%；归母净利润1.39亿元，yoy+202.3%；扣非归母净利润1.39亿元，yoy+211.48%。Q3旅游旺季下公司实现高增，短期内建议关注冬季公司冰雪旅游项目逐步贡献增量，中长期持续看好外部交通改善及政策支持对业绩的提振，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　成本刚性营收高增，Q3旺季业绩再创新高。23Q1-3公司实现营收4.97亿元，同比+209.37%，同比19年同期+29.04%；归母净利润1.52亿元，同比+693.26%，同比19年同期+84.62%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+639.81%。其中23Q3实现营收3.30亿元，同比+147.57%；归母净利润1.39亿元，同比+202.3%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+211.48%。
　　外部交通改善下客流稳步增长，积极拓展业务推进客单水平提升。据长白山管委会数据，23M1-9主景区接待游客人次同比19年同期+7.5%。国庆中秋假期期间，受气候影响，10月1日、4日、5日天池景点均关闭，主景区仍接待游客16.65万人次，同比19年同期-16.1%。年初截至10月6日，景区接待游客人次同比19年同期+4.2%。客流增长主因外部交通改善，叠加疫后旅游需求的集中释放。公司自身也积极拓展业务，带动整体客单水平提升。客运：由景区内向景区外拓展，承接重点交通枢纽至景区的客运；酒店：收入较19年已实现翻番，利润端截至23H1已实现盈利。
　　冬季冰雪项目上线有望贡献增量，吉林财政扩大对冰雪产业支持。Q4公司的野雪公园和雪地摩托项目即将上线，预计将在冰雪季逐步贡献增量。吉林省政府在《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023-2025年）》中提及，省财政每年将安排1亿元资金用于冰雪产业发展，其中每年投放冰雪消费券不低于3000万元，将长白山建成全国首个接待游客量突破300万的冰雪景区，后续公司有望受益于财政层面的资金支持。
　　估值
　　公司的优质冰雪及温泉旅游资源构筑核心优势，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引，客运业务稳步增长，酒店业务逐步贡献业绩。基于Q3公司业绩实现高增，我们调整公司23-25年EPS至0.60/0.71/0.86元，对应市盈率分别为21.8/18.4/15.2倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　季节特征风险，新项目推进不及预期风险，居民消费恢复不达预期风险。
　　

研究报告全文：社会服务证券研究报告调整盈利预测2023年10月20日603099SH长白山增持Q3旺季盈利高增关注冰雪项目贡献新增量原评级增持市场价格人民币1306公司发布2023年三季度业绩报告23Q1-3公司实现营收497亿元yoy20937归母净利润152亿元yoy69326扣非归母净利润150亿板块评级强于大市元yoy6398123Q3实现营收330亿元yoy14757归母净利润139亿元yoy2023扣非归母净利润139亿元yoy21148Q3旅股价表现游旺季下公司实现高增短期内建议关注冬季公司冰雪旅游项目逐步贡献增量中长期持续看好外部交通改善及政策支持对业绩的提振维持增持评级120支撑评级的要点9570成本刚性营收高增Q3旺季业绩再创新高23Q1-3公司实现营收497亿元同比同比年同期归母净利润亿元4520937192904152同比69326同比19年同期8462扣非归母净利润150亿元同20比63981其中23Q3实现营收330亿元同比14757归母净利5OctOctDecFebSepNovJanAprJunJulMayAug---23------23润亿元同比扣非归母净利润亿元同比23--2223-13920231392114823232322222323外部交通改善下客流稳步增长积极拓展业务推进客单水平提升据长长白山上证综指白山管委会数据23M1-9主景区接待游客人次同比19年同期75国今年1312至今个月个月个月庆中秋假期期间受气候影响10月1日4日5日天池景点均关闭绝对256176104816主景区仍接待游客1665万人次同比19年同期-161年初截至10月相对上证综指291138438296日景区接待游客人次同比19年同期42客流增长主因外部交通改善叠加疫后旅游需求的集中释放公司自身也积极拓展业务带动整体发行股数百万26667客单水平提升客运由景区内向景区外拓展承接重点交通枢纽至景区的流通股百万26667客运酒店收入较19年已实现翻番利润端截至23H1已实现盈利总市值人民币百万348271冬季冰雪项目上线有望贡献增量吉林财政扩大对冰雪产业支持Q4公3个月日均交易额人民币百万7515司的野雪公园和雪地摩托项目即将上线预计将在冰雪季逐步贡献增量主要股东吉林省政府在吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案2023-2025年吉林省长白山开发建设集团有限责中提及省财政每年将安排1亿元资金用于冰雪产业发展其中每年投5945任公司放冰雪消费券不低于3000万元将长白山建成全国首个接待游客量突破资料来源公司公告Wind中银证券300万的冰雪景区后续公司有望受益于财政层面的资金支持以2023年10月19日收市价为标准估值公司的优质冰雪及温泉旅游资源构筑核心优势看好外部交通改善叠加相关研究报告公司积极推进项目建设改造对客流的吸引客运业务稳步增长酒店业长白山20230825务逐步贡献业绩基于Q3公司业绩实现高增我们调整公司23-25年EPS长白山20230713至060071086元对应市盈率分别为218184152倍维持增持评级长白山20230420评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司季节特征风险新项目推进不及预期风险居民消费恢复不达预期风险具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple社会服务旅游及景区年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师李小民主营收入人民币百万193195602699804862120328901增长率304112093161150xiaominlibocichinacomEBITDA人民币百万1419272317370证券投资咨询业务证书编号S1300522090001归母净利润人民币百万5257160190229增长率751123790185208联系人宋环翔最新股本摊薄每股收益人民币019022060071086huanxiangsongbocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币045049054一般证券业务证书编号S1300122070014调整幅度333449593市盈率倍675607218184152市净率倍3638332824EVEBITDA倍2126161414710288每股股息人民币0000000001股息率0000000007资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入193195602699804净利润5257160190229营业收入193195602699804折旧摊销6055637176营业成本209214324376421营运资金变动1919182246204营业税金及附加44111214其他5132251销售费用108161922经营活动现金流6463513102管理费用4142414653资本支出18481268688研发费用00000投资变动136521财务费用4413110其他86111其他收益124442投资活动现金流4481308788资产减值损失20000银行借款5034536025信用减值损失11000股权融资540023资产处置收益00000其他32214110公允价值变动收益00000筹资活动现金流4363313712投资收益00111净现金流45502645416汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润6473200240297营业外收入00111财务指标营业外支出01100年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额6474200240298成长能力所得税1317405068营业收入增长率304112093161150净利润5257160190229营业利润增长率651423736197240少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率751123790185208归母净利润5257160190229息税前利润增长率47013831177197EBITDA1419272317370息税折旧前利润增长率37133215610166168EPS最新股本摊薄元019022060071086EPS最新股本摊薄增长率751123790185208资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率383379347351366资产负债表人民币百万营业利润率333376332343370年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率8398461462476流动资产207159659457712归母净利润率268295266272285货币资金11867331385402ROE5363150151157应收账款655526328235ROIC5956106193185应收票据00000偿债能力存货1111221626资产负债率0102030101预付账款61213813净负债权益比0000010202合同资产00000流动比率3318433538其他流动资产814301936营运能力非流动资产9009119709911002总资产周转率0202040505长期投资00000应收账款周转率3033384861固定资产613606648684693应付账款周转率140134334268299无形资产179179178178178费用率其他长期资产108126144130131销售费用率5339272727资产合计11071070162914481714管理费用率213214686666流动负债6286153129186研发费用率0000000000短期借款0014022财务费用率1920221600应付账款921163717每股指标元其他流动负债546612392146每股收益最新摊薄0202060709非流动负债79784096365每股经营现金流最新摊薄0000021904长期借款75754066062每股净资产最新摊薄3634404755其他长期负债43433每股股息0000000001负债合计141164562192251估值比率股本267267267267267PE最新摊薄675607218184152少数股东权益00000PB最新摊薄3638332824归属母公司股东权益966906106612561462EVEBITDA2126161414710288负债和股东权益合计11071070162914481714价格现金流倍5967971555368341资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月20日长白山2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月20日长白山3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话8523988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