事项：
　　星源材质发布2023年三季报，前三季度累计实现收入22.11亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长13.56%。其中Q3单季度实现收入8.54亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长31.23%。
　　评论：
　　Q3期间费用率控制良好，管理费用率环比大幅下降。Q3销售费用率为1.00%，环比下降0.26pct；管理费用率为6.22%，环比下降6.90pct；研发费用率为7.21%，环比下降1.85pct；财务费用率为0.73%，环比增长2.92pct。
　　投资建设马来西亚基地，完善全球产能布局。星源材质拟投资建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，进一步扩大公司湿法隔膜及涂覆隔膜的生产能力，完善公司全球产能布局，提升为下游客户提供本土化配套能力，有利于公司海外客户的开拓和份额的提升，进一步巩固并提高公司的行业地位。
　　全球首发第五代超级湿法线单线，技术优势显著。星源材质正式发布第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，在前一代的基础上提升了超2倍。该产线由公司和设备供应商共同合作研发，产线内置公司行业首创的智造系统2.0平台，可以做到实时监测，道道工序检测，每件产品拥有唯一ID，实现产品品质全程追溯，确保高品质出品。同时，第五代超级湿法线还具备超低排放、超高回收的特点，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准，公司技术先进性与持续迭代带来显著的竞争优势。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为10.85/15.37/21.45亿元，当前市值对应PE分别为17/12/9倍。考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2023年20x PE，对应目标价16.93元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能释放进度不及预期，成本降幅不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告锂电化学品2023年10月20日星源材质3005682023年三季报点评强推维持目标价1693元Q3业绩超预期持续完善全球产能布局当前价元1450事项华创证券研究所星源材质发布2023年三季报前三季度累计实现收入2211亿元同比增长证券分析师黄麟564实现归母净利润668亿元同比增长1356其中Q3单季度实现收入854亿元同比增长1261实现归母净利润289亿元同比增长3123邮箱huanglin1hcyjscom执业编号S0360522080001评论证券分析师何家金期间费用率控制良好管理费用率环比大幅下降销售费用率为Q3Q3100邮箱hejiajinhcyjscom环比下降管理费用率为环比下降研发费用率为026pct622690pct执业编号S0360523010001721环比下降185pct财务费用率为073环比增长292pct投资建设马来西亚基地完善全球产能布局星源材质拟投资建设马来西亚公司基本数据高性能锂离子电池隔膜一期项目进一步扩大公司湿法隔膜及涂覆隔膜的生产总股本万股12816830能力完善公司全球产能布局提升为下游客户提供本土化配套能力有利于已上市流通股万股11495036公司海外客户的开拓和份额的提升进一步巩固并提高公司的行业地位总市值亿元18584全球首发第五代超级湿法线单线技术优势显著星源材质正式发布第五代流通市值亿元16668超级湿法线设备宽幅超8米产能25亿平方米在前一代的基础上提升资产负债率4274了超2倍该产线由公司和设备供应商共同合作研发产线内置公司行业首每股净资产元703创的智造系统20平台可以做到实时监测道道工序检测每件产品拥有12个月内最高最低价24641292唯一ID实现产品品质全程追溯确保高品质出品同时第五代超级湿法线还具备超低排放超高回收的特点在品质效率智能化低碳化等指标市场表现对比图近12个月方面均刷新行业标准公司技术先进性与持续迭代带来显著的竞争优势2022-10-202023-10-1920投资建议我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为108515372145亿元当前市值对应PE分别为17129倍考虑到公司高成长性和技术壁垒1给予2023年20xPE对应目标价1693元维持强推评级-18221022122303230523082310风险提示下游需求不及预期产能释放进度不及预期成本降幅不及预期等-37主要财务指标ReportFinancialIndex星源材质沪深3002022A2023E2024E2025E营业总收入百万2880456864448594相关研究报告同比增速548586411334星源材质3005682023年半年报点评收入归母净利润百万719108515372145利润稳健增长业绩符合预期同比增速15435084173962023-08-23每股盈利元056085120167星源材质3005682022年报及2023年一季市盈率倍2617129报点评业绩符合预期盈利能力保持稳定市净率倍222017152023-05-08星源材质年三季报点评第三资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月19日收盘价3005682022季度业绩符合预期产能释放盈利稳定2022-10-16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号星源材质年三季报点评3005682023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3131109313241539营业总收入2880456864448594应收票据221392567785营业成本1568259836684893应收账款1272242232634201税金及附加20233243预付账款6665106143销售费用44557769存货2847879301185管理费用200297387473合同资产0000研发费用207297419516其他流动资产1810314031993321财务费用6112116流动资产合计67827899938911175信用减值损失-15-8-8-8其他长期投资0000资产减值损失-16-12-12-12长期股权投资65656565公允价值变动收益6555固定资产3657405445615006投资收益8555在建工程2087366852546841其他收益28202020无形资产341356361375营业利润847129718502594其他非流动资产768768768768营业外收入2404040非流动资产合计691989111101013056营业外支出1101010资产合计13701168102039824230利润总额848132718802624短期借款787787787787所得税100212301420应付票据236520797775净利润748111515802205应付账款799129918222323少数股东损益28304359预收款项0000归属母公司净利润719108515372145合同负债2457NOPLAT753112415972218其他应付款63636363EPS摊薄元056085120167一年内到期的非流动负债296296296296其他流动负债146250338441主要财务比率流动负债合计23303218410946922022A2023E2024E2025E长期借款2202340746865965成长能力应付债券0000营业收入增长率548586411334其他非流动负债586586586586EBIT增长率1358567421389非流动负债合计2789399352726551归母净利润增长率1543508417396负债合计51187211938011243获利能力归属母公司所有者权益843593921073612608毛利率456431431431少数股东权益148207281379净利率260244245257所有者权益合计858395991101812987ROE85115143170负债和股东权益13701168102039824230ROIC85106125143偿债能力现金流量表资产负债率374429460464单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比451529577588经营活动现金流1293-73416821736流动比率29252324现金收益1125154220602734速动比率28222121存货影响-15-503-143-255营运能力经营性应收影响-419-1309-1044-1181总资产周转率02030304经营性应付影响524783800479应收账款周转天数135146159156其他影响78-12479-41应付账款周转天数144145153152投资活动现金流-5297-2380-2526-2521存货周转天数63748478资本支出-2277-2409-2558-2559每股指标元股权投资-5000每股收益056085120167其他长期资产变化-3014293238每股经营现金流101-057131135融资活动现金流4628107610751000每股净资产658733838984借款增加1123120412791280估值比率股利及利息支付-133-228-321-432PE2617129股东融资3529352935293529PB2221其他影响109-3430-3412-3377EVEBITDA181397资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2星源材质年三季报点评3005682023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3星源材质年三季报点评3005682023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wang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