投资要点
　　事件：星源材质发布2023年三季度报告。
　　2023年前三季度，公司实现营收22.11亿元，同比+5.64%；实现归母净利6.68亿元，同比+13.56%；实现扣非归母净利5.74亿元，同比+0.26%。
　　三季度业绩超出预期，营收、净利环比高增。23Q3，公司实现营收8.5亿元，同比+12.61%，环比+23.43%；实现归母净利2.9亿元，同比+31.23%，环比+47.12%；实现扣非归母净利2.7亿元，同比+28.34%，环比+89.79%。从利润率来看，23Q3公司单季度毛利率47.90%，净利率35.23%，均为近一年新高。
　　量利齐升，市场份额、成本管控两手抓。我们测算公司三季度出货约7.8亿平，出货量环比增长近30%，得益于公司新产能投放和强有力的产品竞争力，公司与客户合作进一步深化，出货增速领先行业；单平归母净利约0.37元/平米，环比二季度稳中有升，成本管控和上下游议价能力优秀。
　　新一代湿法产线投产，助力公司产品降本增效。公司第五代超级湿法线已经投产，产线为公司和德国布鲁克纳共同研发，设备宽幅超过8米，单线产能2.5亿平米。新一代产线带动公司生产效率提升、成本下降，有望给公司盈利提供更大空间。
　　盈利预测
　　我们预测，2023-2025年公司分别实现营业收入35.19/48.40/63.05亿元，同比分别增长22.18%/37.55%/30.25%；分别实现归母净利润9.61/13.53/18.21亿元，分别同比增长33.61%/40.77%/34.64%；对应PE估值分别为17.75/12.61/9.37倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；全球政策变化风险；行业竞争加剧风险；公司产能投放进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司点评报告2023年10月17日股票投资评级星源材质300568增持首次覆盖三季度量利齐升业绩超预期个股表现投资要点事件星源材质发布2023年三季度报告星源材质电力设备172023年前三季度公司实现营收2211亿元同比564实现115归母净利668亿元同比1356实现扣非归母净利574亿元-1同比026-7-13三季度业绩超出预期营收净利环比高增23Q3公司实现营-19收85亿元同比1261环比2343实现归母净利29亿元-25-31同比3123环比4712实现扣非归母净利27亿元同比-372022-102022-122023-032023-052023-082023-102834环比8979从利润率来看23Q3公司单季度毛利率4790净利率3523均为近一年新高资料来源聚源中邮证券研究所量利齐升市场份额成本管控两手抓我们测算公司三季度出货约78亿平出货量环比增长近30得益于公司新产能投放和强公司基本情况有力的产品竞争力公司与客户合作进一步深化出货增速领先行业最新收盘价元1331单平归母净利约037元平米环比二季度稳中有升成本管控和上总股本流通股本亿股12821150下游议价能力优秀总市值流通市值亿元171153新一代湿法产线投产助力公司产品降本增效公司第五代超级52周内最高最低价24641292湿法线已经投产产线为公司和德国布鲁克纳共同研发设备宽幅超资产负债率374过8米单线产能25亿平米新一代产线带动公司生产效率提升市盈率2218成本下降有望给公司盈利提供更大空间第一大股东陈秀峰盈利预测我们预测2023-2025年公司分别实现营业收入研究所351948406305亿元同比分别增长221837553025分别实现归母净利润96113531821亿元分别同比增长分析师王磊SAC登记编号S1340523010001336140773464对应PE估值分别为17751261937倍Emailwanglei03cnpseccom给予增持评级分析师虞洁攀风险提示SAC登记编号S1340523050002下游需求不及预期全球政策变化风险行业竞争加剧风险公Emailyujiepancnpseccom司产能投放进度不及预期盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2880351948406305增长率5481221837553025EBITDA百万元121105164579218298278901归属母公司净利润百万元7192796100135277182135增长率15425336140773464EPS元股056075106142市盈率PE237217751261937市净率PB202183160137EVEBITDA22641096797583资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2880351948406305营业收入548222375302营业成本1568187925703304营业利润1555281404358税金及附加20283849归属于母公司净利润1543336408346销售费用44395368获利能力管理费用200276368467毛利率456466469476研发费用207231323424净利率250273279289财务费用6304219ROE85103127146资产减值损失-16-200ROIC62688394营业利润847108515242069偿债能力营业外收入2333资产负债率374433445450营业外支出1222流动比率291255257265利润总额848108615252070营运能力所得税100117147215应收账款周转率267239247244净利润74896913771855存货周转率1043101810301039归母净利润71996113531821总资产周转率027023027030每股收益元056075106142每股指标元资产负债表每股收益056075106142货币资金3131412957768013每股净资产658726832974交易性金融资产1556155615561556估值比率应收票据及应收账款1492198526773474PE237217751261937预付款项666187115PB202183160137存货284408533681流动资产合计678285171103514325现金流量表固定资产3657416045344843净利润74896913771855在建工程2087201618871790折旧和摊销372530617700无形资产341395450499营运资本变动113-518-413-441非流动资产合计6919818485018778其他60136184218资产总计13701167011953623102经营活动现金流净额1293111817662332短期借款787148719872487资本开支-2348-1027-928-970应付票据及应付账款1035123316052118其他-2949-75912其他流动负债507622707806投资活动现金流净额-5297-1786-928-968流动负债合计2330334242995411股权融资35292900其他2788389643964996债务融资1289179410001100非流动负债合计2788389643964996其他-190-167-190-227负债合计51187238869510408筹资活动现金流净额46281656810873股本1281128212821282现金及现金等价物净增加额64399816482237资本公积金5663569256925692未分配利润1495219433434892少数股东权益148155180213其他-3140343617所有者权益合计858394631084012695负债和所有者权益总计13701167011953623102资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5