研究报告全文：2023年10月17日公司研究23Q3公司业绩大幅增长隔膜产能建设顺利推进星源材质300568SZ2023年三季报点评要点增持维持当前价1484元事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入2211亿元同比增长56实现归母净利润668亿元同比增长1362023年三季度公司实现营业收入854亿元同比增长126环比增长234实作者现归母净利润289亿元同比增长312环比增长471实现扣非归母净分析师赵乃迪利润271亿元同比增长283环比增长898执业证书编号S0930517050005010-57378026隔膜新增产能释放顺利Q3公司业绩大幅增长23年前三季度公司隔膜的新增zhaondebscncom产能释放顺利业绩表现良好Q3随着新增产能持续释放从而带动出货量的高增业绩超预期此外23年前三季度公司共实现投资收益034亿元同比分析师蔡嘉豪增加7757进一步增厚利润费用率方面公司控费能力良好23年Q3公执业证书编号S0930523070003司销售管理财务费用率分别为106207环比分别变动-026021-52523800caijiahaoebscncom-6929pct管理费用率环比下降较为明显积极布局隔膜新产能持续完善全球产能布局近年来公司持续加码国内外产联系人胡星月能布局在南通佛山欧洲瑞典以及马来西亚建设的新生产基地积极推进江010-58452014huxingyueebscncom苏南通高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜一期二期等项目与此同时公司于20年开始在欧洲瑞典投资建设锂离子电池湿法及涂覆隔膜工厂22年5市场数据月涂覆产线投产项目建设正顺利推进23年9月公司拟通过子公司英诺威总股本亿股1282新材料科技马来西亚有限公司为项目实施主体在马来西亚槟城州投资建设总市值亿元19020锂电池隔膜生产基地拟建设年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆一年最低最高元12842478近3月换手率6588隔膜建设期限18个月项目拟投资总额不超过人民币50亿元有望进一步扩大公司湿法隔膜及涂覆隔膜的生产能力完善全球产能布局23年上半年股价相对走势公司海外出货收入占比含海外客户国内工厂超过40持续迭代隔膜生产设备单线产能大幅提高规模效应充分降本湿法隔膜产线19方面公司在近期全球首发第五代超级湿法线单线设备宽幅超8米产能255亿平方米在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍产线内置公司行业首-9创的智造系统20平台可实现产品品质全程追溯确保高品质出品且具备超-23低排放超高回收的特点在品质效率智能化低碳化等指标方面均刷新行业标准干法隔膜产线方面公司已经已迭代至第六代产线相比第一代效率提-371022012304230723升10倍左右同时基本实现干法设备的国产化规模效应可实现充分的降本星源材质沪深300盈利预测估值与评级公司锂电隔膜的产能放量顺利23年Q3业绩大幅增长我们维持公司23-25年的盈利预测预计23-25年的归母净利润分别为收益表现97512831671亿元折合EPS分别为076100130元股我们持续看好1M3M1Y公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展维持增持评级相对1287-546-2268风险提示产能建设不及预期下游需求不及预期工艺迭代风险绝对1050-1135-2763资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元18612880415756007277营业收入增长率9248548144343471299423H1公司业绩小幅提升积极布局海内外隔膜新产能星源材质300568SZ2023年半净利润百万元28371997512831671年报点评2023-08-16净利润增长率1334915425355031643028锂电隔膜量利齐升Q3业绩亮眼海内外产能布EPS元037056076100130局加速星源材质300568SZ2022年三ROE归属母公司摊薄663853105012341412季报点评2022-10-18PE4026201511PB2723201816资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-172021年公司总股本为768亿股2022年公司总股本为12808亿股2023年及以后公司总股本为12817亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告星源材质300568SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入18612880415756007277总资产761713701145111699619650营业成本11571568224430233928货币资金9693131207928003639折旧和摊销349371422507595交易性金融资产2661556155615561556税金及附加1620293850应收账款8861272191725823355销售费用40446385111应收票据213221398536696管理费用163200288388504其他应收款合计68121620研发费用111207299403524存货269284482658862财务费用726105182其他流动资产240246246246246投资收益1089910流动资产合计287267826784852210541营业利润331847125716602141其他权益工具00000利润总额291848125716462136长期股权投资6065656565所得税5100251329427固定资产33623657421747185152净利润285748100613171709在建工程4972087219522772337少数股东损益228313438无形资产321341364386408归属母公司净利润28371997512831671商誉00000EPS元037056076100130其他非流动资产417692692692692非流动资产合计47456919772784749110现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债32345118504963907560经营活动现金流399129339912721692短期借款139778768315512175净利润28371997512831671应付账款4547996739071178折旧摊销349371422507595应付票据76236338455591净营运资金增加916364166913151522预收账款100000其他-1149-162-2666-1833-2096其他流动负债0-3-3-3-3投资活动产生现金流-1405-5297-1259-1246-1220流动负债合计22752330224935394660净资本支出-1150-2348-1230-1230-1230长期借款5302202225223022352长期投资变化11-5000应付债券00000其他资产变化-266-2944-29-1610其他非流动负债149312312312312融资活动现金流12874628-192695366非流动负债合计9602788280028502900股本变化320512100股东权益4382858394621060612090债务净变化5671123-54918674股本7681281128212821282无息负债变化-115761-15422497公积金27165761585859876154净现金流274643-1052722838未分配利润8211495224432264505归属母公司权益4267843592831039311839少数股东权益115148179213251盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率378456460460460销售费用率214152152152152EBITDA率428436408397388管理费用率875693693693693EBIT率241308307307307财务费用率385021025090113税前净利润率156294302294294研发费用率598720720720720归母净利润率152250234229230所得税率212202020ROA3755697787ROE摊薄6685105123141每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC719192105117每股红利005010013018023每股经营现金流052101031099132偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产555659724811924资产负债率4237353838每股销售收入242225324437568流动比率126291302241226速动比率114279280222208估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务197257287250245PE4026201511有形资产有息债务335406437399398PB2723201816EVEBITDA1691531249980资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0307091215敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但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