事项：
　　2023年上半年公司实现营业收入13.57亿元，同比增长1.68%，环比减少12.22%；归母净利润3.79亿，同比增长3.0%，环比增长7.98%；扣非母净利润3.03亿，同比减少16.12%，环比减少5.61%；毛利率为45.85%，同比减少1.4pct；销售净利率为28.43%，同比减少0.23pct。
　　评论：
　　国内收入稳定增长，积极布局全球供应。公司客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商，2023H1实现国内营业收入11.62亿元，同比增长10.78%。公司同时积极拓展海外产能，2023H1海外营收1.94亿元，产品批量供应韩国LG化学、三星SDI、日本村田、SAFT等一线厂商。公司积极布局全球产能，2020年开始在欧洲瑞典投资建设锂离子电池湿法及涂覆隔膜工厂，2022年5月涂覆产线投产，项目建设正顺利推进。
　　技术研发持续发力，牢筑隔膜技术壁垒。公司不断提升自身技术实力，产品质量处于行业领先地位，已开发多种新型涂覆膜、隔膜产品，包括低闭孔湿法产品、纳米纤维超波涂覆膜、油涂低成本产品，已开展聚合物固态电解质隔膜等半固态电池隔膜的设计开发。
　　隔膜产能进一步扩大，第五代湿法产线效率行业领军。公司近几年启动了合肥基地、常州基地、江苏基地、南通基地、佛山基地、欧洲基地的建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜产能，为公司全球化发展提供坚实产能保障。第五代湿法产线将于2023年开始投产，在第四代湿法产线的基础上车速提升一倍左右，设备宽幅8米以上，有效膜宽提升至6.2米宽，单线产能从第四代湿法产线1亿平方米提升到第五代湿法产线2亿平方米，设备生产效率在隔膜行业处于领军地位。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为10.85/15.37/21.45亿元。当前市值对应PE分别为18/12/9倍。参考可比公司估值，给予2023年25x PE，对应目标价21.16元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能释放进度不及预期，成本降幅不及预期等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告锂电化学品2023年08月23日星源材质3005682023年半年报点评强推维持目标价2116元收入利润稳健增长业绩符合预期当前价1451元事项华创证券研究所2023年上半年公司实现营业收入1357亿元同比增长168环比减少证券分析师黄麟1222归母净利润379亿同比增长30环比增长798扣非母净利润303亿同比减少1612环比减少561毛利率为4585同比减少邮箱huanglin1hcyjscom14pct销售净利率为2843同比减少023pct执业编号S0360522080001评论证券分析师何家金国内收入稳定增长积极布局全球供应公司客户覆盖宁德时代比亚迪邮箱hejiajinhcyjscom中创新航国轩高科欣旺达蜂巢能源亿纬锂能天津力神等知名锂离子执业编号S0360523010001电池厂商2023H1实现国内营业收入1162亿元同比增长1078公司同时积极拓展海外产能2023H1海外营收194亿元产品批量供应韩国LG化公司基本数据学三星SDI日本村田SAFT等一线厂商公司积极布局全球产能2020总股本万股12816830年开始在欧洲瑞典投资建设锂离子电池湿法及涂覆隔膜工厂2022年5月涂已上市流通股万股11495036覆产线投产项目建设正顺利推进总市值亿元19123流通市值亿元17151技术研发持续发力牢筑隔膜技术壁垒公司不断提升自身技术实力产品资产负债率3961质量处于行业领先地位已开发多种新型涂覆膜隔膜产品包括低闭孔湿法每股净资产元681产品纳米纤维超波涂覆膜油涂低成本产品已开展聚合物固态电解质隔膜12个月内最高最低价25371492等半固态电池隔膜的设计开发隔膜产能进一步扩大第五代湿法产线效率行业领军公司近几年启动了合市场表现对比图近12个月肥基地常州基地江苏基地南通基地佛山基地欧洲基地的建设进一2022-08-232023-08-22步扩大公司干湿法及涂覆隔膜产能为公司全球化发展提供坚实产能保障1第五代湿法产线将于2023年开始投产在第四代湿法产线的基础上车速提升-13一倍左右设备宽幅8米以上有效膜宽提升至62米宽单线产能从第四代220822112301230323062308湿法产线1亿平方米提升到第五代湿法产线2亿平方米设备生产效率在隔膜-27行业处于领军地位-42投资建议我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为108515372145星源材质沪深亿元当前市值对应PE分别为18129倍参考可比公司估值给予2023年30025xPE对应目标价2116元维持强推评级相关研究报告风险提示下游需求不及预期产能释放进度不及预期成本降幅不及预期等星源材质3005682022年报及2023年一季主要财务指标ReportFinancialIndex报点评业绩符合预期盈利能力保持稳定2023-05-082022A2023E2024E2025E星源材质3005682022年三季报点评第三营业总收入百万2880456864448594季度业绩符合预期产能释放盈利稳定同比增速5485864113342022-10-16归母净利润百万719108515372145星源材质300568跟踪分析报告半年报业同比增速1543508417396绩符合预期产能扩张提速每股盈利元0560851201672022-09-15市盈率倍2718129市净率倍23201815资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号星源材质年半年报点评3005682023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3131109313241539营业总收入2880456864448594应收票据221392567785营业成本1568259836684893应收账款1272242232634201税金及附加20233243预付账款6665106143销售费用44557769存货2847879301185管理费用200297387473合同资产0000研发费用207297419516其他流动资产1810314031993321财务费用6112116流动资产合计67827899938911175信用减值损失-15-8-8-8其他长期投资0000资产减值损失-16-12-12-12长期股权投资65656565公允价值变动收益6555固定资产3657405445615006投资收益8555在建工程2087366852546841其他收益28202020无形资产341356361375营业利润847129718502594其他非流动资产768768768768营业外收入2404040非流动资产合计691989111101013056营业外支出1101010资产合计13701168102039824230利润总额848132718802624短期借款787787787787所得税100212301420应付票据236520797775净利润748111515802205应付账款799129918222323少数股东损益28304359预收款项0000归属母公司净利润719108515372145合同负债2457NOPLAT753112415972218其他应付款63636363EPS摊薄元056085120167一年内到期的非流动负债296296296296其他流动负债146250338441主要财务比率流动负债合计23303218410946922022A2023E2024E2025E长期借款2202340746865965成长能力应付债券0000营业收入增长率548586411334其他非流动负债586586586586EBIT增长率1358567421389非流动负债合计2789399352726551归母净利润增长率1543508417396负债合计51187211938011243获利能力归属母公司所有者权益843593921073612608毛利率456431431431少数股东权益148207281379净利率260244245257所有者权益合计858395991101812987ROE85115143170负债和股东权益13701168102039824230ROIC85106125143偿债能力现金流量表资产负债率374429460464单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比451529577588经营活动现金流1293-73416821736流动比率29252324现金收益1125154220602734速动比率28222121存货影响-15-503-143-255营运能力经营性应收影响-419-1309-1044-1181总资产周转率02030304经营性应付影响524783800479应收账款周转天数135146159156其他影响78-12479-41应付账款周转天数144145153152投资活动现金流-5297-2380-2526-2521存货周转天数63748478资本支出-2277-2409-2558-2559每股指标元股权投资-5000每股收益056085120167其他长期资产变化-3014293238每股经营现金流101-057131135融资活动现金流4628107610751000每股净资产658733838984借款增加1123120412791280估值比率股利及利息支付-133-228-321-432PE2718129股东融资3529352935293529PB2222其他影响109-3430-3412-3377EVEBITDA1813107资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2星源材质年半年报点评3005682023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3星源材质年半年报点评3005682023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziy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