公司发布2023年中报业绩公告，2023上半年公司实现盈利3.79亿元，同比增长3.00%；公司隔膜出货量增长明显，海外客户有望放量，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　 2023H1盈利同比增长3.00%：公司发布2023年中报，上半年实现营收13.57亿元，同比增长1.68%；实现盈利3.79亿元，同比增长3.00%；实现扣非盈利3.03亿元，同比下降16.12%。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利1.96亿元，同比下降2.15%，环比增长7.21%；实现扣非盈利1.43亿元，同比下降30.11%，环比下降11.20%。
　　出货量保持增长，盈利稳健：我们预计公司上半年隔膜出货量达到10亿平，其中23Q1约为4亿平，23Q2约为6亿平，环比增长约50%，增速明显。公司整体盈利保持稳健，上半年实现销售毛利率45.85%，其中23Q2实现销售毛利率45.43%，环比下滑约0.86个百分点。分业务来看，公司锂离子电池隔膜新能源材料业务实现营收13.48亿元，同比增长1.50%，毛利率45.50%，同比降低1.51个百分点。根据营收和出货量测算，公司23Q2单平结算价格有所下滑，其原因是由于干法隔膜，尤其是干法基膜二季度呈供不应求状态，拉低平均价格。预计未来随着湿法隔膜产能释放，公司盈利有望企稳回升。
　　积极推进全球产能建设：公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”及欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”。此外，公司拟在佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地。未来，公司还将开始规划除瑞典基地外的其他境外生产基地，积极布局建设全球产能，为公司进一步全球化发展提供坚实的产能保障。
　　估值
　　结合公司公告与行业近期变化情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.72/0.91/1.10元（原预测2023-2025年摊薄每股收益为0.88/1.09/1.35元），对应市盈率20.7/16.4/13.6倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年8月21日300568SZ星源材质增持出货量增长明显积极布局全球产能原评级增持市场价格人民币1492公司发布2023年中报业绩公告2023上半年公司实现盈利379亿元同比增长300公司隔膜出货量增长明显海外客户有望放量维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现2023H1盈利同比增长300公司发布2023年中报上半年实现营收41357亿元同比增长168实现盈利379亿元同比增长300实5现扣非盈利303亿元同比下降1612根据公司中报业绩测算2023Q213实现盈利196亿元同比下降215环比增长721实现扣非盈利22143亿元同比下降3011环比下降112030出货量保持增长盈利稳健我们预计公司上半年隔膜出货量达到10亿39JulSepJanJunMarOctDecAprAugNovAugMay平其中23Q1约为4亿平23Q2约为6亿平环比增长约50增速----23---23----232222-23222222232323明显公司整体盈利保持稳健上半年实现销售毛利率4585其中23Q2星源材质深圳成指实现销售毛利率4543环比下滑约086个百分点分业务来看公司今年1312锂离子电池隔膜新能源材料业务实现营收1348亿元同比增长150个月个月个月至今毛利率4550同比降低151个百分点根据营收和出货量测算公司绝对30310714443223Q2单平结算价格有所下滑其原因是由于干法隔膜尤其是干法基膜相对深圳成指2446089267二季度呈供不应求状态拉低平均价格预计未来随着湿法隔膜产能释放公司盈利有望企稳回升发行股数百万128168流通股百万114950积极推进全球产能建设公司持续加码国内外产能布局完善国内外生总市值人民币百万1912271产基地布局和产能提升积极推进江苏南通高性能锂离子电池湿法隔3个月日均交易额人民币百万22565膜及涂覆隔膜一期二期项目及欧洲瑞典湿法隔膜及涂覆项目主要股东此外公司拟在佛山市南海区投资建设锂电池隔膜生产基地未来公陈秀峰13302司还将开始规划除瑞典基地外的其他境外生产基地积极布局建设全球资料来源公司公告Wind中银证券产能为公司进一步全球化发展提供坚实的产能保障以2023年8月18日收市价为标准估值结合公司公告与行业近期变化情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至元原预测年摊薄每股收益为0720911102023-2025088109135元对应市盈率207164136倍维持增持评级评级面临的主要风险产业链需求不达预期原材料价格出现不利波动疫情影响超预期新能源汽车产业政策不达预期新能源汽车产品力不达预期投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E相关研究报告主营收入人民币百万18612880352041934914星源材质20230507增长率925548222191172星源材质20221019EBITDA人民币百万6901183141119152262星源材质20220817归母净利润人民币百万28371992511691411增长率13351543286263207中银国际证券股份有限公司最新股本摊薄每股收益人民币022056072091110具备证券投资咨询业务资格原先预测摊薄每股收益人民币088109135电力设备电池变动182165185市盈率倍676266207164136证券分析师武佳雄市净率倍4523211917jiaxiongwubocichinacomEVEBITDA倍4332381349476证券投资咨询业务证书编号S1300523070001每股股息人民币0001010102股息率0105070911资料来源公司公告中银证券预测图表1半年度业绩摘要人民币百万2022H12023H1同比营业收入133423135660168营业成本7036873458439毛利润6305562202135营业税金及附加91110881952管理费用9382139054820销售费用181115511437营业利润4413042947268资产减值3164243443财务费用1257900投资收益268151046444营业外收入091084757营业外支出02707918994利润总额4419442951281所得税594943842631少数股东损益14446635407归属于母公司的净利润3680037904300基本每股收益元032030625毛利率47264585141个百分点净利率28662843023个百分点资料来源万得中银证券2023年8月21日星源材质2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入18612880352041934914净利润28574893911861433营业收入18612880352041934914折旧摊销349371438591652营业成本11571568190122502605营运资金变动469146559390117营业税金及附加1620252934其他2342899496销售费用4044394654经营活动现金流399129371914371961管理费用163200282252295资本支出115123491320820920研发费用111207282273295投资变动2521290511财务费用726101826其他21658201010其他收益5228803030投资活动现金流140552971295809909资产减值损失2216101010银行借款57210621706299672信用减值损失1015101010股权融资7463518137175212资产处置收益00000其他324872025公允价值变动收益16511筹资活动现金流128746281851493908投资收益108201010净现金流2816252427135144汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润331847106713461626营业外收入02233财务指标营业外支出411211年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额291848106713481628成长能力所得税5100128162195营业收入增长率925548222191172净利润28574893911861433营业利润增长率22921555261261208少数股东损益228141821归属于母公司净利润增长率13351543286263207归母净利润28371992511691411息税前利润增长率25401381199361217EBITDA6901183141119152262息税折旧前利润增长率1309714193357182EPS最新股本摊薄元022056072091110EPS最新股本摊薄增长率13351543286263207资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率183282276316328资产负债表人民币百万营业利润率178294303321331年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率378456460463470流动资产28726782443752425587归母净利润率152250263279287货币资金9693131704839983ROE6685100114124应收账款8861272127017581791ROIC557594124145应收票据213221268314368偿债能力存货269284297390478资产负债率0404020202预付账款2466438664净负债权益比0300010000合同资产00000流动比率1329222332其他流动资产5111810185518551903营运能力非流动资产47456919780480318300总资产周转率0303030304长期投资6065656565应收账款周转率2627282828固定资产33623657476855946194应付账款周转率454666122113无形资产321341347353358费用率其他长期资产10022855262320191683销售费用率2115111111资产合计761713701122411327313887管理费用率8769806060流动负债22752330199723291742研发费用率6072806560短期借款1397787932985313财务费用率3802030405应付账款454799264423445每股指标元其他流动负债423743801921984每股收益最新摊薄0206070911非流动负债9602788859547527每股经营现金流最新摊薄0310061115长期借款530220235200每股净资产最新摊薄3366728089其他长期负债429586508547527每股股息0001010102负债合计32345118285628762270估值比率股本7681281128212821282PE最新摊薄676266207164136少数股东权益115148162180201PB最新摊薄4523211917归属母公司股东权益4267843592231021711416EVEBITDA4332381349476负债和股东权益合计761713701122411327313887价格现金流倍47914826613397资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月21日星源材质3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月21日星源材质4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371