公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年度归母净利润7.19亿元，同比+154.3%。公司前期拟投资100亿建设年产湿法/干法/涂覆32/16/35亿平项目，长期产能有保障。我们预计2023年公司出货量有望达到30亿平米，年底产能将达到45亿平米。随着公司宽幅产线落地投产以及出货结构持续优化，公司降本增效将逐步兑现，单平盈利能力将有望提升。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。
　　▍事项：2023年4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报，对此我们点评如下：
　　▍公司2022/2023Q1分别实现扣非归母净利润6.83/1.61亿元（+130.5%/+2.0%YoY），盈利能力企稳。2022年公司实现营业收入28.80亿元（同比+54.8%），实现归母净利润7.19亿元（同比+154.3%），实现扣非归母净利润6.83亿元（同比+130.46%），销售净利率25.0%（同比+9.8pcts）。分季度看，2022Q4实现营业收入7.88亿元（同比+44.3%，环比+4.0%），实现归母净利润1.31亿元（同比+86.2%，环比-40.5%），实现扣非归母净利润1.11亿元（同比+12.7%，环比-47.4%），净利率16.7%（环比-12.3pcts）；2023Q1实现营业收入6.65亿元，（同比+0.04%，环比+15.6%），实现归母净利润1.83亿元（同比+9.2%，环比+39.7%），实现扣非归母净利润1.61亿元（同比+2.0%，环比+45.0%），净利率27.5%（环比+10.8pcts）。
　　▍2022毛利率稳中有升，期间费用率稳定下降。2022年公司销售毛利率45.6%，同比+7.8pcts，主要系公司降本著有成效叠加原材料降价利好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4销售利润率分别为44.4%/50.1%/41.1%/47.0%。费率方面，2022年公司期间费用率为15.9%，同比-4.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/6.9%/7.2%/0.2%，费用控制得当。
　　▍产销量维持高增，降本增效筑牢竞争壁垒。2022年隔膜产/销量为17.27/17.03亿平方米，同比分别增长42.18%/39.62%。公司公告拟投资100亿元建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平项目，干湿法产能持续扩张，涂覆膜占比将继续提升。公司预计2023年公司第五代宽幅湿法产线投产，高车速带来生产效率提升将有效降本。我们预计2023年公司出货量有望达到30亿平米，2023年底公司总产能可达45亿平左右，产能结构进一步优化，单平盈利能力将有望提升。
　　▍客户持续开拓，海外产能持续推进。公司客户已涵盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬鲤能、欣旺达、LG化学、三星SDI、日本村田等国内外知名锂电池厂商。海外产能布局方面，瑞典湿法隔膜及涂覆项目持续推进，我们预计产线将于2023年底~2024年投产，奠定公司海外扩张市场的基础。
　　▍风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车市场需求不及预期；公司设备交付不及预期；固态电池等新技术路线加速落地；隔膜工艺迅速迭代。
　　▍投资建议：公司前期公告拟投资100亿建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平项目，产能持续扩张，我们预计2023年公司出货量有望达30亿平。随着公司宽幅产线落地投产以及出货结构持续优化，预计公司降本增效将逐步兑现，单平盈利能力将有望提升，我们维持公司2023-24年归母净利润预测为13.51/20.08亿元，新增2025年归母净利润预测为22.63亿元，维持“买入”评级。