事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入22.1亿元，同比增长5.64%，归母净利润6.7亿元，同比增长13.56%；扣非后归母净利润5.7亿元，同比增长0.26%。
　　点评：
　　2023Q3公司盈利保持稳健。2023Q3单季度公司营收8.54亿元，同比+12.6%，归母净利润2.89亿元，同比+31.2%，毛利率为47.9%，同比+6.8pct，净利率35.2%，同比+4.8pct。2023Q3受益于干法隔膜需求提升，公司营收环比+23.4%，同时公司盈利维持稳健，毛利率环比+2.5pct，主要原因为产线迭代升级从而实现降本增效。
　　设备升级迭代，降本增效持续推进。公司发布第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，单线产能在四代基础上提升超2倍。同时干法隔膜产线也已迭代至第六代产线，干法设备基本实现国产化。
　　产能持续扩张，产能瓶颈有望缓解。公司在南通、佛山、欧洲瑞典以及马来西亚建设的新生产基地，南通基地湿法、干法规划产能为30/16亿平方，佛山基地规划湿法/干法/涂覆各32/16/35亿平。同时2022年5月瑞典基地涂覆产线投产，现仍在推进，2023年9月规划在马来西亚投资建设锂电池隔膜生产基地，扩大海外湿法及涂覆产能。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收43.6/57.2/77.6亿元，归母净利润分别为9.5/12.4/16.2亿元，同比增长32%、30%、31%。截止2023年10月16日市值对应23、24年PE估值分别是18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告三季报业绩优异降本持续推进公司研究TableReportDate2023年10月17日TableReportType公司点评报告TableS事件公司发布ummary2023年三季报2023前三季度公司实现营业收入221TableStockAndRank星源材质300568SZ亿元同比增长564归母净利润67亿元同比增长1356扣非后归母净利润57亿元同比增长026投资评级买入点评上次评级买入2023Q3公司盈利保持稳健2023Q3单季度公司营收854亿元TableA武浩TableAuthor电力设备与新能源行业首席分uthor同比126归母净利润289亿元同比312毛利率为析师479同比68pct净利率352同比48pct2023Q3受益执业编号S1500520090001于干法隔膜需求提升公司营收环比234同时公司盈利维持稳联系电话010-83326711健毛利率环比25pct主要原因为产线迭代升级从而实现降本增邮箱wuhaocindasccom效设备升级迭代降本增效持续推进公司发布第五代超级湿法线单线设备宽幅超8米产能25亿平方米单线产能在四代基础上提升超2倍同时干法隔膜产线也已迭代至第六代产线干法设备基本实现国产化产能持续扩张产能瓶颈有望缓解公司在南通佛山欧洲瑞典以及马来西亚建设的新生产基地南通基地湿法干法规划产能为3016亿平方佛山基地规划湿法干法涂覆各321635亿平同时2022年5月瑞典基地涂覆产线投产现仍在推进2023年9月规划在马来西亚投资建设锂电池隔膜生产基地扩大海外湿法及涂覆产能盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年实现营收TableAuthor436572776亿元归母净利润分别为95124162亿元同比增长323031截止2023年10月16日市值对应2324年PE估值分别是1814倍维持买入评级风险因素新能源车需求不及预期风险锂电池技术迭代变化风险原材料价格波动超预期风险环保及安全生产风险等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元18612880436057227760增长率YoY925548514312356归属母公司净利润百万28371995212401623元增长率YoY13351543324303309毛利率378456395381413净资产收益率ROE6685101117132EPS摊薄元026060074097127市盈率PE倍141273543179013741050信达证券股份有限公司市净率PB倍661323182160139CINDASECURITIESCOLTD资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年10月16日收盘价北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031武浩TableAuthor电力设备与新能源行业首席分析师执业编号张鹏电力设备与新能源行业分析师S1500520090001联系电话执业编号010S1500522020001-83326711资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度20212022A2023E2024E2025E流动资产28726782719668657091营业总收入1861A2880436057227760货币资金969313123451234266营业成本11571568263735414553应收票据213221263329361营业税金及附加1620303953应收账款8861272201624883377销售费用40445774101预付账款2466537191管理费用163200305401543存货269284573723868研发费用111207305343621其他5111810194720202128财务费用72695130123非流动资产4745691994441104912152减值损失合计-22-16-5-5-5长期股权投资6065656565投资净收益108658678固定资产合计33623657521660286461其他431911615253无形资产321341408480551营业利润331847110814261892其他10022855375544755075营业外收支-411-130-4资产总计761713701166401791319244利润总额291848109514261888流动负债22752330429442983967所得税5100120157227短期借款1397787291627432096净利润28574897512691661应付票据76236144194249少数股东损益228222938应付账款454799722776998归属母公司净利润28371995212401623其他347507512585624EBITDA7501211172222032749非流动负债9602788278827882788EPS当年元026060074097127长期借款5302202220222022202其他429586586586586现金流量表单位百万元负债合计32345118708370866756会计年度20212022A2023E2024E2025E少数股东权益115148170199238经营活动现金流399A129323514071624归属母公司股东权益4267843593881062812251净利润28574897512691661负债和股东权益761713701166401791319244折旧摊销349372555676776财务费用7838122151139重要财务指标单位百万元投资损失0-10-8-65-86会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-351113-1383-628-908营业总收入18612880436057227760其它4730332534同比925548514312356投资活动现金流-1405-5297-3028-2194-1807归属母公司净利润28371995212401623资本支出-1150-2348-3093-2280-1884同比13351543324303309长期投资-265-2959000毛利率378456395381413其他1010658678ROE6685101117132筹资活动现金流128746282007-324-786EPS摊薄元026060074097127吸收投资1313529000PE141273543179013741050借款172725762129-173-647PB661323182160139支付利息或股息-135-133-122-151-139EVEBITDA392922641170957779现金流净增加额274643-786-1111-968请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction武浩新能源与电力设备行业首席分析师中央财经大学金融硕士曾任东兴证券基金业务部研究员2020年加入信达证券研发中心负责电力设备新能源行业研究黄楷电力设备新能源行业分析师墨尔本大学工学硕士3年行业研究经验2022年7月加入信达证券研发中心负责光伏行业研究曾一赟新能源与电力设备行业研究助理悉尼大学经济分析硕士中山大学金融学学士2022年加入信达证券研发中心负责新型电力系统和电力设备行业研究陈玫洁团队成员上海财经大学会计硕士2022年加入信达证券研发中心负责锂电材料行业研究孙然新能源与电力设备行业研究助理山东大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究李宇霆团队成员澳洲国立大学经济学硕士上海财经大学学士2023年加入信达证券研发中心负责光伏行业研究王煊林电力设备新能源研究助理复旦大学金融硕士1年行业研究经验2023年加入信达证券研究所负责风电行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4