投资要点
　　事件：星源材质发布三季报，2023年前三季度实现营收22.11亿元、同比+5.64%，归母净利润6.68亿元、同比+13.56%，扣非归母净利润5.74亿元、同比+0.26%。2023Q3实现营收8.54亿元、同比+12.61%、环比+23.43%，归母净利润2.89亿元、同比+31.23%、环比47.12%，扣非归母净利润2.71亿元、同比+28.34%、环比+89.79%。
　　Q3毛利率同环比提升，研发投入持续增加。23Q3公司毛利率47.90%、同比+6.83pct、环比+2.47pct，盈利能力有所提升。公司期间费用率同比均有所上升。公司销售费用率1.00%、同比+0.12pct，管理费用率6.22%、同比+1.50pct，主要系报告期支付中介费用增加所致，财务费用率0.73%、同比+2.23pct，主要系报告期利息收入增加所致。2023Q3公司研发投入1.76亿元、同比+47.90%，研发费用率7.21%、同比+0.97pct。
　　8月宣布在马来西亚投资建厂，加速进军海外市场。随着东南亚新能源汽车、储能市场的蓬勃发展，产业链下游客户纷纷布局。结合行业发展趋势和战略规划，公司于2023年8月25日宣布在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地，项目总投资不超过50亿元，建设期为18个月，计划达产后年产20亿㎡锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。该项目能进一步扩大公司的生产能力，完善公司全球产能布局，有利于公司海外客户开拓和份额提升。
　　投资建议：公司降本成果显著，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.0亿元、12.5亿元、16.9亿元，对应的PE分别是21、15、11倍。考虑公司是国内隔膜行业的龙头企业，客户结构优秀，涂覆占比提升，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧；公司新建产线投产不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年10月17日公司研究证券研究报告星源材质300568SZ公司快报基础化工锂电化学品降本效果显著海外市场可期投资评级买入-B维持股价2023-10-171484元投资要点交易数据事件星源材质发布三季报2023年前三季度实现营收2211亿元同比564总市值百万元1902018归母净利润668亿元同比1356扣非归母净利润574亿元同比026流通市值百万元17058632023Q3实现营收854亿元同比1261环比2343归母净利润289亿总股本百万股128168元同比3123环比4712扣非归母净利润271亿元同比2834环流通股本百万股114950比897912个月价格区间24181310Q3毛利率同环比提升研发投入持续增加23Q3公司毛利率4790同比一年股价表现683pct环比247pct盈利能力有所提升公司期间费用率同比均有所上升公司销售费用率100同比012pct管理费用率622同比150pct主要系报告期支付中介费用增加所致财务费用率073同比223pct主要系报告期利息收入增加所致2023Q3公司研发投入176亿元同比4790研发费用率721同比097pct8月宣布在马来西亚投资建厂加速进军海外市场随着东南亚新能源汽车储能市场的蓬勃发展产业链下游客户纷纷布局结合行业发展趋势和战略规划公司资料来源聚源于2023年8月25日宣布在马来西亚槟城州投资建设锂电池隔膜生产基地项目升幅总投资不超过50亿元建设期为18个月计划达产后年产20亿锂离子电池湿1M3M12M法隔膜及配套涂覆隔膜该项目能进一步扩大公司的生产能力完善公司全球产能相对收益1429-635-2475布局有利于公司海外客户开拓和份额提升绝对收益1242-1301-3003张文臣投资建议公司降本成果显著我们上调盈利预测预计公司2023-2025年归母分析师SAC执业证书编号S0910523020004净利润分别为90亿元125亿元169亿元对应的PE分别是211511倍zhangwenchenhuajinsccn考虑公司是国内隔膜行业的龙头企业客户结构优秀涂覆占比提升维持买入分析师周涛执业证书编号-B评级SACS0910523050001zhoutaohuajinsccn申文雯风险提示新能源汽车销量不及预期竞争加剧公司新建产线投产不及预期等报告联系人shenwenwenhuajinsccn财务数据与估值相关报告星源材质出货量持续提升毛利率维持稳会计年度2021A2022A2023E2024E2025E定-星源材质中报点评2023816营业收入百万元18612880394653277192星源材质业绩符合预期涂覆占比提升-YoY925548370350350星源材质22年和23Q1点评202354净利润百万元28371989912511692YoY13351543250391353毛利率378456442450450EPS摊薄元022056070098132ROE658792115140PE倍672264212152112PB倍4523211816净利率152250228235235httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产28726782688174418754营业收入18612880394653277192现金9693131246022402227营业成本11571568220229303955应收票据及应收账款10991492205827353736营业税金及附加1620414863预付账款246657109116营业费用40446081109存货269284492540854管理费用163200275359502其他流动资产5111810181318161822研发费用111207260367485非流动资产47456919758583989139财务费用7267188109长期投资6065676972资产减值损失-32-31-59-82-105固定资产33623657438651825936公允价值变动收益16233无形资产321341384418460投资净收益108246其他非流动资产10022855274827292671营业利润33184798213791872资产总计761713701144661583817892营业外收入02362014流动负债22752330266833244210营业外支出411121417短期借款13977877877871164利润总额291848100613851869应付票据及应付账款5301035116417622188所得税5100149193199其他流动负债347507717774859税后利润28574885711921670非流动负债9602788248521531766少数股东损益228-42-59-22长期借款5302202189515651177归属母公司净利润28371989912511692其他非流动负债429586589588588EBITDA7301318144719472565负债合计32345118515354775976少数股东权益1151481064725主要财务比率股本7681281128212821282会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积26255663566356635663成长能力留存收益9121592223131444479营业收入925548370350350归属母公司股东权益4267843592071031411891营业利润22921555160404357负债和股东权益761713701144661583817892归属于母公司净利润13351543250391353获利能力现金流量表百万元毛利率378456442450450会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率152250228235235经营活动现金流399129372416401583ROE658792115140净利润28574885711921670ROIC56707091114折旧摊销349371409527659偿债能力财务费用7267188109资产负债率425374356346334投资损失-10-8-2-4-6流动比率1329262221营运资金变动-40188-609-160-847速动比率1027232018其他经营现金流10488-2-3-3营运能力投资活动现金流-1405-5297-1071-1333-1391总资产周转率0303030404筹资活动现金流12874628-324-527-582应收账款周转率2222222222应付账款周转率2020202020每股指标元估值比率每股收益最新摊薄022056070098132PE672264212152112每股经营现金流最新摊薄031101056128123PB4523211816每股净资产最新摊薄333658718805928EVEBITDA2781361289472资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣周涛声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报锂电化学品本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分