核心观点
　　公司2023年第三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为8.54/2.89/2.71亿元，同比+13%/+31%/+28%；公司第三季度业绩超市场预期，预计第三季度出货量8亿平附近，公司通过产线优化以及费用管控等措施保持盈利能力，全年维度保持相对稳健盈利能力背景下预计出货30亿平；中期维度公司依托优秀客户和持续工艺迭代有望保持快于行业的增长，同时海外布局持续进行，瑞典、马来西亚等产能预计接力落地，产销两端保障全球化推进。
　　事件
　　公司2023年第三季度实现营业收入/归属于上市公司股东的净利润/归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为8.54/2.89/2.71亿元，同比+13%/+31%/+28%，环比+23%/+44%/+90%。
　　简评
　　量：预计公司2023年H1出货超10亿平，预计第三季度出货量接近8亿平，预计全年出货量约30亿平。
　　利：2023Q1/Q2/Q3公司毛利率46%/45%/48%，三季度毛利率环比提升；2023Q1/Q2/Q3公司净利率28%/29%/35%，Q3费用率15.2%环比下降6.1pcts，其中管理费用下降6.9pcts主要系诉讼费用，研发费用下降1.9pcts，财务费用环比提升系汇兑收益减少。
　　工艺持续优化，大产线未来可期。公司全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，更直观的对比数据来看，第四代湿法线1亿平方米单线产能，第五代在此基础上提升了超2倍，对应产品效率和成本有优势。
　　积极推进海外基地支撑全球化布局：2023年上半年，公司海外出货收入占比（含海外客户国内工厂）超过40%，公司2020年开始在欧洲瑞典投资建设锂离子电池湿法及涂覆隔膜工厂，2022年5月涂覆产线投产，项目建设正顺利推进；2023年9月，公司规划在马来西亚投资建设锂电池隔膜生产基地，进一步扩大公司湿法隔膜及涂覆隔膜的生产能力，完善公司全球产能布局。
　　现金流稳健：公司第三季度货币资金30.3亿环比略降，经营现金流净额6.2亿元，环比提升
　　投资建议：预计公司2023/2024年出货30/45亿平，对应归母净利润9.2/11.9亿元，对应PE为19/14x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电池三季报点评超市场预期量升星源材质300568SZ利稳核心观点公司2023年第三季度实现营业收入归属于上市公司股东的净利维持买入润归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为许琳854289271亿元同比133128公司第三季度业绩xulincsccomcn超市场预期预计第三季度出货量8亿平附近公司通过产线优SAC编号S1440522110001化以及费用管控等措施保持盈利能力全年维度保持相对稳健盈利能力背景下预计出货30亿平中期维度公司依托优秀客户和持续工艺迭代有望保持快于行业的增长同时海外布局持续进刘溢行瑞典马来西亚等产能预计接力落地产销两端保障全球化liuyibjcsccomcn推进SAC编号S1440523040001事件发布日期2023年10月17日公司2023年第三季度实现营业收入归属于上市公司股东的净利当前股价1403元润归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为854289271亿元同比133128环比主要数据234490股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-1497-1215-1914-1252-4470-3862量预计公司2023年H1出货超10亿平预计第三季度出货量12月最高最低价元25021403接近8亿平预计全年出货量约30亿平总股本万股12816830利2023Q1Q2Q3公司毛利率464548三季度毛利率环流通A股万股11495036比提升2023Q1Q2Q3公司净利率282935Q3费用率总市值亿元17059152环比下降61pcts其中管理费用下降69pcts主要系诉讼费流通市值亿元15300用研发费用下降19pcts财务费用环比提升系汇兑收益减少近3月日均成交量万137034主要股东工艺持续优化大产线未来可期公司全球首发第五代超级湿法陈秀峰线单线设备宽幅超8米产能25亿平方米更直观的对比数1330据来看第四代湿法线1亿平方米单线产能第五代在此基础上股价表现提升了超2倍对应产品效率和成本有优势6-4积极推进海外基地支撑全球化布局2023年上半年公司海外出-14货收入占比含海外客户国内工厂超过40公司2020年开-24始在欧洲瑞典投资建设锂离子电池湿法及涂覆隔膜工厂2022年-34-445月涂覆产线投产项目建设正顺利推进2023年9月公司规划在马来西亚投资建设锂电池隔膜生产基地进一步扩大公司湿2022823202292320231232023223202332320234232023523202362320237232023823法隔膜及涂覆隔膜的生产能力完善公司全球产能布局202210232022112320221223星源材质深证成指现金流稳健公司第三季度货币资金303亿环比略降经营现金相关研究报告流净额62亿元环比提升中信建投电力设备及新能源星源材2023-01-质300568年报预告点评费用计提影31响Q4业绩23年有望迎量利齐升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明星源材质A股公司简评报告投资建议预计公司20232024年出货3045亿平对应归母净利润92119亿元对应PE为1914x维持买入评级重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元186054288027374029504464630242YoY92485481298634872493净利润百万元282907192791504119166150291YoY1334915425272230232612毛利率37804557456344884391净利率15212497244623622385ROE663853100111841339EPS摊薄元022056071093117PE倍60302372186414321135PB倍400202187170152资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1星源材质A股公司简评报告财务报表资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2871946782497556029507361179879营业收入186054288027374029504464630242现金96877313052241822311136418142营业成本115721156769203344278065353532应收票据及应收账款合计119076157980249712336794420767营业税金及附加16361979299227243403其他应收款569761160721672708销售费用39804377426465588193预付账款240566026684901511263管理费用1627719964299223279037814存货2688328370483586612784074研发费用1112620728314933884448529其他流动资产41384171484207419225495242925财务费用71545991020357212721非流动资产474472691869622686548154468172资产减值损失-2234-1579748-1766-1576长期投资59596497639763976397信用减值损失-1001-14851496-1917-1702固定资产340947369870341259307199267690其他收益521627911120035563556无形资产3206434119284322274617059公允价值变动收益0555672100000000其他非流动资产95502281383246598211812177026投资净收益954773532877877资产总计7616661370118137828914988901648051资产处置收益-005000-002-002-002流动负债227462232959224861305156386955营业利润3314684678107884140512177204短期借款13973678735000000000营业外收入02120811014901490应付票据及应付账款合计53019103541146166199877254123营业外支出410509312315211521其他流动负债347075068378695105279132832利润总额2906384793107871140481177174非流动负债95984278850220874164492109911所得税54610037127681662820971长期借款5749322407116609510971355132净利润285177475695103123853156202其他非流动负债3849154779547795477954779少数股东损益2282829359946875911负债合计323445511808445735469648496866归属母公司净利润282907192791504119166150291少数股东权益1154514774183732306028971EBITDA71142122560187157220734259877股本76841128081128081128081128081EPS元022056071093117资本公积262508566321566321566321566321留存收益87327149135219779311780427811主要财务比率归属母公司股东权益42667684353691418110061821122213会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益7616661370118137828914988901648051成长能力营业收入92485481298634872493营业利润2291715547274130242611归属于母公司净利润1334915425272230232612现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率37804557456344884391经营活动现金流3991612930095449158227198213净利率15212497244623622385净利润285177475695103123853156202ROE663853100111841339折旧摊销3492537169690837453279982ROIC10011408141817462195财务费用71545991020357212721偿债能力投资损失-954-773-532-877-877资产负债率42473736323431333015营运资金变动-400898791-77945-45524-40338净负债比率2290-119-812-1957-3153其他经营现金流103638758-463523523流动比率126291336312305投资活动现金流-140455-5296541095355355速动比率107269289264258资本支出120645218564000000000营运能力长期投资-26488-295882000000000总资产周转率024021027034038其他投资现金流-234611-4523371095355355应收账款周转率190212173173173筹资活动现金流128657462821-167774-89268-91562应付账款周转率255196202202202短期借款52231-61000-78735000000每股指标元长期借款9466166578-57976-56382-54580每股收益最新摊薄022056071093117其他筹资现金流66960357243-31062-32886-36981每股经营现金流最新摊薄031101074123155现金净增加额2738064273-7123069315107006每股净资产最新摊薄333658713785876估值比率PE60302372186414321135PB400202187170152EVEBITDA41132122818644492资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2星源材质A股公司简评报告风险分析1下游新能源汽车产销不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3公司重点项目推进不及预期公司作为新能源赛道参与者重点项目的推进是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩请务必阅读正文之后的免责条款和声明3星源材质A股公司简评报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究刘溢上海交通大学材料学硕士研究方向为新能源汽车产业链及新技术2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明4星源材质A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明5