2023Q3业绩环比改善，大客户收到MDOs短期影响有限，维持“买入”评级
　　公司2023年Q1-Q3实现营收80.02亿元（同比-9.7%），实现税前利润13.23亿元（同比-47.1%），实现经调整净利润12.25亿元（同比-43.2%）。单季度看，2023Q3公司实现营收28.79亿元（同比-10.3%，环比+10.9%），实现税前利润5.26亿元（同比-36.3%，环比+10.4%），实现经调整净利润4.67亿元（同比-35.2%，环比+3.1%）。公司业绩同比下降，环比实现增长，主要系：（1）国内收入同比降幅明显；（2）费用端保持投入，公司费用以及其他利得与损失整体同比+30.1%。我们下调2023-2025盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润17.71/22.32/26.90亿元（原为24.6/30.2/36.8亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.4元，当前股价对应PE为19.3/15.3/12.7倍，公司技术壁垒和制造优势仍然强劲，新业务推进开拓，我们看好公司中长期业绩在低基数下弹性释放，维持“买入”评级。
　　行业：国内市场预计筑底回升，美国FDA对BAT薄荷口味产品发布MDOs
　　国内：政策严监管下，消费者仍处于合规产品口味适应期，生产厂商处于产品口味调整期，我们认为市场底部已现，随着市场监管端的收严叠加产品审核端的边际放松，国内销售市场将逐月恢复。美国：10月12日，FDA针对英美烟草（BAT）子公司雷诺烟草（RJR）旗下Vuse Alto品牌的六款口味（薄荷&蓝莓口味）电子烟产品发布了营销否决令(MDOs)，英美烟草提出暂缓执行的申请并获批，申请期间相关产品仍能进行正常销售。目前，美国市场仍未有薄荷口味产品通过FDA审核，市场产品口味监管或进一步趋严，长期看将加速市场产品回归烟草口味。
　　中国市场利空逐步出尽，美国大客户薄荷醇产品或将保持继续售卖
　　国内：市场收入持续缩减，同降约85.6%，但随着政策监管收紧，非法产品出清，公司国内市场销售收入正逐季修复。美国：据思摩尔国际公告，其向RJR供应薄荷醇口味产品，该薄荷醇口味产品占思摩尔国际2022年初至2023年9月30日期间收入的13%，且MDOs暂缓执行期间相关产品仍能正常售卖，因此我们预计公司短期内业绩受此变化影响有限，美国市场预计维持平稳发展。欧洲：公司陶瓷雾化芯技术平台FEELMMax产品目前已实现量产叠加欧洲一次性小烟市场需求强劲，我们预计公司欧洲市场收入增速将延续亮眼增长。
　　风险提示：市场竞争加剧、终端需求减弱、大客户订单不及预期。
　　

研究报告全文：电子消费电子公司研思摩尔国际06969HK2023Q3业绩环比改善Vuse薄荷醇口味产品销售仍究年月日20231020将持续投资评级买入维持公司信息更新报告日期20231019吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn当前股价港元5970证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002公一年最高最低港元145005670司业绩环比改善大客户收到短期影响有限维持买入评级信总市值亿港元366142023Q3MDOs公司2023年Q1-Q3实现营收8002亿元同比-97实现税前利润1323亿息流通市值亿港元36614更元同比-471实现经调整净利润1225亿元同比-432单季度看2023Q3总股本亿股6133新公司实现营收2879亿元同比-103环比109实现税前利润526亿元报流通港股亿股6133同比-363环比104实现经调整净利润467亿元同比-352环比告近3个月换手率122231公司业绩同比下降环比实现增长主要系1国内收入同比降幅明显2费用端保持投入公司费用以及其他利得与损失整体同比301我们下调2023-2025盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润股价走势图亿元原为亿元对应为元177122322690246302368EPS030404当前股价对应PE为193153127倍公司技术壁垒和制造优势仍然强劲新业思摩尔国际恒生指数务推进开拓我们看好公司中长期业绩在低基数下弹性释放维持买入评级9672行业国内市场预计筑底回升美国FDA对BAT薄荷口味产品发布MDOs48国内政策严监管下消费者仍处于合规产品口味适应期生产厂商处于产品口24味调整期我们认为市场底部已现随着市场监管端的收严叠加产品审核端的边0际放松国内销售市场将逐月恢复美国10月12日FDA针对英美烟草BAT开-24子公司雷诺烟草RJR旗下VuseAlto品牌的六款口味薄荷蓝莓口味电子源-48烟产品发布了营销否决令MDOs英美烟草提出暂缓执行的申请并获批申请2022-102023-022023-06证期间相关产品仍能进行正常销售目前美国市场仍未有薄荷口味产品通过FDA券审核市场产品口味监管或进一步趋严长期看将加速市场产品回归烟草口味数据来源聚源证券中国市场利空逐步出尽美国大客户薄荷醇产品或将保持继续售卖国内市场收入持续缩减同降约856但随着政策监管收紧非法产品出清研相关研究报告究公司国内市场销售收入正逐季修复美国据思摩尔国际公告其向RJR供应报2023Q1业绩承压海外市场增速亮薄荷醇口味产品该薄荷醇口味产品占思摩尔国际2022年初至2023年9月30告眼港股公司信息更新报告日期间收入的13且MDOs暂缓执行期间相关产品仍能正常售卖因此我们预计公司短期内业绩受此变化影响有限美国市场预计维持平稳发展欧洲公-2023418司陶瓷雾化芯技术平台FEELMMax产品目前已实现量产叠加欧洲一次性小烟2022业绩阶段性承压高研发助力市场需求强劲我们预计公司欧洲市场收入增速将延续亮眼增长公司行稳致远港股公司信息更新风险提示市场竞争加剧终端需求减弱大客户订单不及预期报告-20233222022年行业低景气下业绩承压第财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E二增长曲线可期公司信息更新报营业收入百万元1375412144122101479917685告-202323YOY37411706212195净利润百万元54432575177122322690YOY398527312260205毛利率536433348350352净利率384207145151152ROE275120514724EPS摊薄元0904030404PE倍121255193153127PB倍3331100703数据来源聚源开源证券研究所采用2023年10月20日汇率1港币093人民币换算请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33