事件描述
　　公司发布2023年前Q3财报，2023年前Q3实现营收/经调整净利80.02/12.25亿元，同减10%/43%；其中单Q3实现营收/经调整净利28.79/4.67亿元，同减10%/35%，环增11%/3%。
　　事件评论
　　收入逐季改善，一次性产品预计持续高增。公司单Q3收入同减10%，主因国内市场收入同降86%（较23H1的96.3%的降幅环比收窄，国内业务环比改善，预计7-9月逐月修复）。公司单Q3收入环增11%，逐季提升（23Q1/23Q2/23Q3收入分别为25.3/26.0/28.8亿元），预计海外换弹式订单稳定，创新型的FEELMMAX陶瓷芯产品大规模出货预计带动一次性产品维持快速增长。
　　坚持长期主义，持续的研发投入有望推动公司在医疗雾化等领域的拓展。23Q3经调整净利同降35%，经调整净利率为16.2%，同降6.2pcts，环降1.2pcts，净利率下降预计仍主因收入结构变化及费用增加，收入结构：1）毛利率较高的中国大陆收入占比下降；2）毛利率较低的一次性产品收入占比提升，毛利率较高的换弹式产品收入占比下降；23Q3毛利率环比预计基本稳定；费用端：23Q3销售、管理、研发费用以及其他收入与费用同增30.1%，环增47.6%，主要来自研发费用的增加。
　　当前Vuse非烟草口味产品获FDA市场禁令对BAT影响有限，获批行政暂缓后，其薄荷醇口味产品目前仍可在美国营销及分销。10月12日，FDA针对BAT子公司RJR旗下的Vuse Alto品牌六款口味电子烟产品（3款薄荷醇+3款混合莓果味产品）发布营销否决令（MDO）。BAT表示将立刻挑战FDA发布的营销拒绝令（MDO）并寻求暂缓执法。根据思摩尔国际最新公告，RJR暂缓执法申请已获得批准，薄荷醇口味产品可以继续在美国营销及分销，直至最后法院裁决敲定，才会决定相关产品是否下架。此外，FDA不通过薄荷醇等口味产品的预期之前就已经存在，Vuse烟草口味能否过审是更为重要的。
　　看好思摩尔国际依靠创新研发能力为客户持续提供差异化产品，拓展新客户。BAT是思摩尔的核心客户之一，从2022年初至2023年9月底，思摩尔向RJR供应薄荷醇口味产品占总收入约13%，若最终裁决敲定对Vuse薄荷醇口味产品进行下架处理，参考BAT公布的加州案例，薄荷醇口味被禁后，会转化到烟草口味中，Vuse的消费者留存度100%，Vuse销量在加州不受影响（即使薄荷醇口味被禁前占销售比重60%），对思摩尔的收入影响预计有限。思摩尔国际坚持长期主义，优化研发投入结构，从经营角度和产品研发设计角度有能力和机会在海外市场持续拓展新客户，叠加创新驱动业务边界扩张，持续看好公司中长期成长；同时看好后续海外新烟品牌龙头通过蓝牙等技术手段对青少年防控产生正向作用，助力其产品获得PMTA审核通过。预计公司23-25年净利润为16.9/18.7/20.6亿元，对应PE为22/20/18X。
　　风险提示
　　1、竞争对手技术实现重大突破；
　　2、终端需求不及预期。