事件
　　10月18日，国家统计局公布2023年9月份社零数据。2023年9月，我国社零总额为3.98万亿元，同比增长5.5%（前值为4.6%）。其中，除汽车以外的消费品零售额3.54万亿元，同比增长5.9%（前值为5.1%）。2023年前三季度社零总额为34.21万亿元，同比增长6.8%，两年复合增速为3.7%。社会消费延续复苏态势，环比持续改善。
　　点评
　　城乡市场同步增长，餐饮持续增长。从区域结构看，9月城镇消费品零售额33985亿元，同比增长5.4%；乡村消费品零售额5841亿元，增长6.3%。1-9月份城镇消费品零售额296410亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额45697亿元，增长7.4%。从消费类型看，9月商品零售35539亿元，同比增长4.6%，同比增速环比上升0.9pct，两年复合增速为3.8%；餐饮收入4287亿元，增长13.8%，同比增速环比上升1.40pct，两年复合增速为5.8%。1-9月份商品零售305002亿元，同比增长5.5%；餐饮收入37105亿元，增长18.7%。
　　必选消费中烟酒类高速增长，可选消费表现分化。9月份，粮油食品类及饮料类零售额分别同比增长8.3%、8%，烟酒类商品零售额同比大幅增长23%，增速环比+3.8pct、+7.2pct、+18.8pct，1-9月粮油食品、饮料和烟酒类零售额同比分别增长5.3%、2.0%和9.8%。可选消费表现分化，9月限额以上单位金银珠宝、服装鞋帽针纺织品、化妆品商品零售额分别为7.7%、9.9%、1.6%，增速环比8月份分别+0.5pct、+5.4pct、-8.1pct。1-9月份金银珠宝、服装鞋帽针纺织品、化妆品零售额分别增长12.2%、10.6%、6.8%。黄金珠宝是今年以来销售增长以及景气度最高的细分行业，需求补释放+黄金新工艺+金价震荡上行共同催化，8月底七夕叠加金九银十销售旺季，需求不断释放，我们认为金价震荡或影响短期销售，黄金兼具投资与避险属性，长期行业景气度有望维持，关注品牌商后续动销情况以及三季度业绩兑现。
　　电商渗透率维持稳定，线下百货便利店表现较优。推算9月线下零售额（社零总额-实物网上商品零售额）为2.92万亿元，同比增长5.14%（较8月+1.54pct），两年复合增速为1.9%。推算1-9月份线下零售整体增长5.78%，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比略有下降0.4%。电商渗透率维持稳定，推算单9月实物商品网上零售额同比增长6.57%（较8月-1.04pct），两年复合增速为10.4%；1-9月份全国网上零售额同比增长11.6%，其中实物商品网上零售额增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%（连续三个月持平），在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.4%、9.6%、8.5%。
　　投资建议
　　维持商贸零售行业“增持”评级。
　　投资主线一：需求补释放+金价上行+黄金新工艺驱动共同催化，黄金珠宝板块景气度有望延续。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基。
　　投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，市场销售有望稳步恢复。建议关注：重庆百货、红旗连锁、高鑫零售、家家悦、永辉超市。
　　投资主线三：2023年以来，平台经济政策持续释放积极信号，推动平台经济规范健康持续发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；政策趋严；行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：9月社零同比增长55可选消费表现证分化券研2023年9月社零数据点评究报TableRatingTableSummary事件增持维持10月18日国家统计局公布2023年9月份社零数据2023年9月我告TableIndustry国社零总额为398万亿元同比增长55前值为46其中除行业商贸零售日期shzqdatemark2023年10月20日汽车以外的消费品零售额354万亿元同比增长59前值为512023年前三季度社零总额为3421万亿元同比增长68TableAuthor分析师张洪乐两年复合增速为37社会消费延续复苏态势环比持续改善Tel021-53686159点评E-mailzhanghongleshzqcom城乡市场同步增长餐饮持续增长从区域结构看9月城镇消费品SAC编号S0870523040004零售额33985亿元同比增长54乡村消费品零售额5841亿元增长631-9月份城镇消费品零售额296410亿元同比增长TableQuotePic最近一年行业指数与沪深300比较67乡村消费品零售额45697亿元增长74从消费类型看9商贸零售沪深300月商品零售35539亿元同比增长46同比增速环比上升09pct13两年复合增速为38餐饮收入4287亿元增长138同比增速8环比上升140pct两年复合增速为581-9月份商品零售3050024亿元同比增长餐饮收入亿元增长-15537105187102212220323052308231023-5必选消费中烟酒类高速增长可选消费表现分化9月份粮油食品-10类及饮料类零售额分别同比增长838烟酒类商品零售额同比-14行大幅增长23增速环比38pct72pct188pct1-9月粮油食业-18-23品饮料和烟酒类零售额同比分别增长5320和98可选消动费表现分化9月限额以上单位金银珠宝服装鞋帽针纺织品化妆品态商品零售额分别为779916增速环比8月份分别TableReportInfo相关报告05pct54pct-81pct1-9月份金银珠宝服装鞋帽针纺织品永辉增设折扣店折扣零售业态如火如化妆品零售额分别增长12210668黄金珠宝是今年以来荼销售增长以及景气度最高的细分行业需求补释放黄金新工艺金价2023年10月15日震荡上行共同催化8月底七夕叠加金九银十销售旺季需求不断释双节催化下消费潜力释放客流销售双放我们认为金价震荡或影响短期销售黄金兼具投资与避险属性增长期行业景气度有望维持关注品牌商后续动销情况以及三季度业绩2023年10月08日小商品城前三季度业绩预增关注出海兑现机会电商渗透率维持稳定线下百货便利店表现较优推算9月线下零售2023年09月24日额社零总额-实物网上商品零售额为292万亿元同比增长514较8月154pct两年复合增速为19推算1-9月份线下零售整体增长578限额以上零售业单位中便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别增长75433177超市零售额同比略有下降04电商渗透率维持稳定推算单9月实物商品网上零售额同比增长657较8月-104pct两年复合增速为1041-9月份全国网上零售额同比增长116其中实物商品网上零售额增长89占社会消费品零售总额的比重为264连续三个月持平在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长1049685投资建议维持商贸零售行业增持评级投资主线一需求补释放金价上行黄金新工艺驱动共同催化黄金行业动态珠宝板块景气度有望延续建议关注老凤祥周大生潮宏基投资主线二随着扩内需促消费系列政策逐步见效市场销售有望稳步恢复建议关注重庆百货红旗连锁高鑫零售家家悦永辉超市投资主线三2023年以来平台经济政策持续释放积极信号推动平台经济规范健康持续发展建议关注拼多多阿里巴巴京东集团美团唯品会风险提示经济复苏不及预期政策趋严行业竞争加剧等行业动态目录1事件2023年9月份社零数据公布42点评421城乡市场同步增长餐饮持续增长422电商渗透率维持稳定线下百货便利店表现较优523必选消费中烟酒类高速增长可选消费表现分化63投资建议74风险提示8图图1社会消费品零售总额当月同比4图2社会消费品零售总额累计同比4图3城镇与乡村当月零售同比增速5图4商品零售与餐饮收入当月同比增速5图5网上实物零售额与线下零售当月同比增速6表表1限额以上分品类零售额增速一览6请务必阅读尾页重要声明3行业动态1事件2023年9月份社零数据公布2023年9月我国社零总额为398万亿元同比增长55前值为46其中除汽车以外的消费品零售额354万亿元同比增长59前值为512023年前三季度社零总额为3421万亿元同比增长68两年复合增速为37社会消费延续复苏态势环比持续改善图1社会消费品零售总额当月同比社零总额当月同比20社零总额除汽车外当月同比1510550559002023120222022202220222023202320232023202320232023----------5-0910111203040506070809102资料来源国家统计局上海证券研究所图2社会消费品零售总额累计同比社零总额累计同比10009308008468207307006806005804003502000700600002023120232022202220222023202320232023202320232022-010-020----------200-07091011120304050608094002资料来源国家统计局上海证券研究所2点评21城乡市场同步增长餐饮持续增长按经营单位所在地分9月份城镇消费品零售额33985亿元同比增长54乡村消费品零售额5841亿元增长631-9请务必阅读尾页重要声明4行业动态月份城镇消费品零售额296410亿元同比增长67乡村消费品零售额45697亿元增长74图3城镇与乡村当月零售同比增速城镇当月同比增速乡村当月同比增速252015106305540020232021202120212021202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320221202315---------------------050910111203040506070809101112030406070809102152资料来源国家统计局上海证券研究所从消费类型看餐饮消费优于商品9月份商品零售35539亿元同比增长46同比增速环比上升090pct两年复合增速为38餐饮收入4287亿元增长138同比增速环比上升140pct两年复合增速为581-9月份商品零售305002亿元同比增长55餐饮收入37105亿元增长187图4商品零售与餐饮收入当月同比增速商品零售当月同比增速餐饮收入当月同比增速504030201380104600202220232021202120212021202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202212023110---------------------030509101112040506070809101112030406070809202230资料来源国家统计局上海证券研究所22电商渗透率维持稳定线下百货便利店表现较优从渠道来看线下便利店百货表现较优推算9月线下零售额社零总额-实物网上商品零售额为292万亿元同比增长514较8月154pct两年复合增速为19推算1-9月份线下零售整体增长578限额以上零售业单位中的便利店专业店品牌专卖店百货店零售额同比分别增长75433177超市零售额同比下降04请务必阅读尾页重要声明5行业动态电商渗透率维持稳定线上仍是消费增长拉动因素之一推算9月实物商品网上零售额同比增长657较8月-104pct两年复合增速为1041-9月份全国网上零售额108198亿元同比增长116其中实物商品网上零售额90435亿元增长89占社会消费品零售总额的比重为264环比持平在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长1049685图5网上实物零售额与线下零售当月同比增速推算网上实物零售额当月同比3000推算线下零售额当月同比200010006575140002022202120212021202120222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320232023120221---------------------0410111203050607080910111203040506070809-10000922-2000资料来源国家统计局上海证券研究所23必选消费中烟酒类高速增长可选消费表现分化从商品类别看必选消费稳步增长9月份粮油食品类及饮料类零售额分别同比增长838烟酒类商品零售额同比大幅增长23增速环比38pct72pct188pct1-9月粮油食品饮料和烟酒类零售额同比分别增长5320和98可选消费表现分化9月限额以上单位金银珠宝服装鞋帽针纺织品化妆品商品零售额分别为779916增速环比8月份分别05pct54pct-81pct1-9月份金银珠宝服装鞋帽针纺织品化妆品零售额分别增长12210668黄金珠宝是今年以来销售增长以及景气度最高的细分行业需求补释放黄金新工艺金价震荡上行共同催化8月底七夕叠加金九银十销售旺季需求不断释放我们认为金价震荡或影响短期销售黄金兼具投资与避险属性长期行业景气度有望维持关注品牌商后续动销情况以及三季度业绩兑现表1限额以上分品类零售额增速一览大类分品类2022年9月2023年8月2023年9月增速同比变化增速环比变化合计限额以上总额660250470-190pct220pct请务必阅读尾页重要声明6行业动态粮油食品850450830-020pct380pct饮料490080800310pct720pct必选消费烟酒-88043023103190pct1880pct医药930370450-480pct080pct金银珠宝190720770580pct050pct化妆品-310970160470pct-810pct可选消费家电-610-290-230380pct060pct服装鞋帽针纺-0504509901040pct540pct织品家具-730480050780pct-430pct居住类建筑与装潢-810-1140-820-010pct320pct汽车1420110280-1140pct170pct汽车类石油及制品1020600890-130pct290pct文化办公870-840-1360-2230pct-520pct文娱其他通讯器材580850040-540pct-810pct资料来源国家统计局上海证券研究所扩内需促消费看好2023年消费复苏大趋势随着经济逐步恢复居民收入增加消费能力会逐步增强2022年底中央经济工作会议明确指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置2023年7月24日政治局会议再次强调要积极扩大国内需求发挥消费拉动经济增长的基础性作用我们认为陆续出台的促消费政策或将推动消费延续复苏态势看好低估值的行业龙头优质标的3投资建议维持商贸零售行业增持评级投资主线一建议关注受益于行业集中度提升的黄金珠宝龙头品牌商全渠道布局加速拓店的周大生百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基投资主线二建议关注多业态协同发展投资收益增厚利润的重庆百货践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁估值水平偏低且完善生鲜供应链与线上布局的高鑫零售加速省外突破积极布局性价比零食集合店的家家悦基本面边际改善具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市投资主线三建议关注盈利持续改善重农长线发展积极布局出海的拼多多以零售为王重履约效率倡以实助实以供应链优势高筑护城河的京东集团国内电商基本盘稳健全球化战略持续推进的阿里巴巴本地生活龙头地位稳固新零售业务打开第三增长曲线的美团聚焦品牌特卖的折扣电商龙头唯品会请务必阅读尾页重要声明7行业动态4风险提示经济复苏不及预期政策趋严行业竞争加剧等请务必阅读尾页重要声明8行业动态分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明9