本报告导读：
　　9月社零超预期，必选及具有保值属性消费环比改善。
　　摘要：
　　社零增速超预期，黄金珠宝持续增长。事件：国家统计局发布2023年9月社零数据：社零总额同比增长为+5.5%（8月为+4.6%），环比+0.9pct；剔除汽车同比增长为+5.9%（8月+5.1%），环比+0.8pct；限额以上9月同比增长+5.2%（8月+3.1%）。
　　核心观点：①社零总额及限额以上增速提升：9月社零总额同比增长为+5.5%（8月为+4.6%），两年平均增速为+4.0%；限额以上9月同比+5.2%（8月+3.1%）。②服务消费同样环比改善，且继续优于商品。9月餐饮收入同比+13.8%（7月+12.4%），其中限额以上餐饮收入同比+12.8%；③基础消费明显改善，烟酒表现亮眼。
　　服务恢复领先商品，必选加速恢复，可选表现分化。
　　①分品类：1）基础VS可选：化妆品(同比+1.6%/-8.1pct)，金银珠宝(同比+7.7%/+0.5pct)，文化办公(同比-13.6%/-5.2pct)；食品(同比+8.3%/+3.8pct)，饮料(同比+8.0%/+7.2pct)。金价维持高位，黄金珠宝受益金九银十旺季与新产品周期催化共振。除金银珠宝外，其他可选消费如化妆品等表现环比走弱；2）商品vs服务：服务恢复优于商品。9月份，商品零售同比+5.5%，限额以上商品零售+4.7%；餐饮收入+13.8%，限额以上餐饮收入+12.8%。
　　②线上VS线下：线上实物零售环比回落，线下实物零售持续回升，线上增速仍优于线下。1）线上实物商品增速优于线下：1-9月实物商品网上零售额累计同比+8.9%，增速环比-0.6pct，9月单月线上实物商品增速月度同比+6.6%，增速环比-1.0pct；9月线下实物商品零售同比+3.8%，增速环比+1.6pct。2）电商渗透率稳定：9月线上实物零售额占社会消费品零售总额26.4%，环比+0.0pct。
　　投资建议：继续重点推荐平价+出海板块，①性价比消费最先复苏，推荐名创优品、小商品城、华凯易佰；②金价+复苏+新产品周期三重催化，推荐：潮宏基、老凤祥、周大福、周大生、菜百股份等；③国企改革加速推进，政策催化下国企资源优势有望兑现，推荐高股息的重庆百货、苏美达；④顺周期白马跌出价值，推荐北京人力、锦江酒店、中国中免；⑤出行链板块受益十一假期，关注景区、酒店、教育、餐饮。
　　风险提示：消费复苏不及预期、宏观经济波动风险、市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批发零售业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231019上次评级增持社零超预期必选加速可选分化TablesubIndustry细分行业评级行2023年9月社零数据点评业刘越男分析师于清泰分析师宋小寒研究助理专021-38677706021-38022689010-83939087liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascomsongxiaohan026736gtjasco题证书编号S0880516030003S0880519100001S0880122070054研m本报告导读究9月社零超预期必选及具有保值属性消费环比改善相关报告TableDocReport批发零售业社零增速改善黄金珠宝恢复摘要增长20230918TableSummary社零增速超预期黄金珠宝持续增长事件国家统计局发布2023批发零售业金砖国家峰会即将召开继续年9月社零数据社零总额同比增长为558月为46环比推荐一带一路09pct剔除汽车同比增长为598月51环比08pct限20230820额以上9月同比增长528月31批发零售业服务复苏势头占优消费意愿静待企稳核心观点社零总额及限额以上增速提升9月社零总额同比增长20230817为月为两年平均增速为限额以上月同批发零售业零售股重估2线上联动风云55846409复盘比月服务消费同样环比改善且继续优于商品52831202308169月餐饮收入同比1387月124其中限额以上餐饮收入同批发零售业政策频出多行业受益证比128基础消费明显改善烟酒表现亮眼20230723券服务恢复领先商品必选加速恢复可选表现分化研分品类1基础VS可选化妆品同比16-81pct金银珠究宝同比7705pct文化办公同比-136-52pct食品同比报8338pct饮料同比8072pct金价维持高位黄金珠宝受益金九银十旺季与新产品周期催化共振除金银珠宝外其他告可选消费如化妆品等表现环比走弱2商品vs服务服务恢复优于商品9月份商品零售同比55限额以上商品零售47餐饮收入138限额以上餐饮收入128线上VS线下线上实物零售环比回落线下实物零售持续回升线上增速仍优于线下1线上实物商品增速优于线下1-9月实物商品网上零售额累计同比89增速环比-06pct9月单月线上实物商品增速月度同比66增速环比-10pct9月线下实物商品零售同比38增速环比16pct2电商渗透率稳定9月线上实物零售额占社会消费品零售总额264环比00pct投资建议继续重点推荐平价出海板块性价比消费最先复苏推荐名创优品小商品城华凯易佰金价复苏新产品周期三重催化推荐潮宏基老凤祥周大福周大生菜百股份等国企改革加速推进政策催化下国企资源优势有望兑现推荐高股息的重庆百货苏美达顺周期白马跌出价值推荐北京人力锦江酒店中国中免出行链板块受益十一假期关注景区酒店教育餐饮风险提示消费复苏不及预期宏观经济波动风险市场竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究附录社零相关数据一览图1社零总额及限额以上社零总额增速环比上升社零总额及限额以上社零总额同比增速50404393383423863017718420124121106127828786987880808572767572185671955103343504644493954354612713225173127253125-1105-0512597-28-18838591-358193-181010716468612019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10-592022-122023-022023-042023-062023-083551514444-7544534642-6752202920311213222816212331-0405-14-111-05-1303-10-158-32-65-58-205-20-150-140-30-234社零总额同比限额以上同比数据来源国家统计局国泰君安证券研究图29月CPI同比005环比下降005pct图3消费者信心指数缓慢回暖中国CPI当月同比中国消费者信心指数6150410025000-22017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-312018-10-312019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-31数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图4城镇乡村消费增速略有上升图5商品零售增速有所回升社零总额增速城镇VS乡村社零总额增速商品VS服务501004080306020401020002019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-10-20-20-40-60-30社会消费品零售总额商品零售当月同比月社会消费品零售总额城镇当月同比月社会消费品零售总额餐饮收入当月同比月社会消费品零售总额乡村当月同比月数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6行业专题研究图69月线上同比增速放缓线下零售增速同比上升当月实物零售增速线上VS线下4028326725730251250232242236347217230314221223201200192185171177183171172166201431451561211231281131171121011081837776877482761063646867676666304439134122110192790-101036805552514861422746403243403443382019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-081823242022-012022-061909232022-11162023-04222023-09050304-12-08-11-39-10-51-49-61-82-84-84-77-118-128-120-110-20-193-30-234线上实物商品增速线下实物商品增速数据来源国家统计局国泰君安证券研究图7实物网上零售占比264环比稳定图8线上实物零售累计增速下降实物商品网上零售占社零总额比重线上零售分品类累计同比增速306025502040301520101002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-085-100-20-30-40吃穿用数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究图9食品饮料烟酒同比8380231图10其他基础消费品纺服日用品分别9907分品类社零数据月度同比食品饮料分品类社零数据月度同比其他基础6080506040304020201000月月月月月月-20月月月月月月月月月22583694758月月月月月月月月月月月月月月月-10--101112102947583694711--2012101112-401-602020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年服装鞋帽纺织品食品粮油饮料日用品数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6行业专题研究图11化妆品珠宝办公品1677-136图12家电建材家具同比增速-23-8205分品类社零数据月度同比可选消费分品类社零数据月度同比地产系120801006080604040202000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月-20月月月月月9475836947-202-9475836947212101112-1-40121011121-60-402020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年化妆品金银珠宝家用电器和音像器材建筑及装潢材料类文化办公品家用电器和音像器材家具类通讯器材数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家统计局国泰君安证券研究表1国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测20231018三级收盘价市值归母净利润亿元PE标的名称股票代码评级行业元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E周大福1929HK107210725384808810094201311增持周大生002867SZ1632179109113581592161311增持黄金潮宏基002345SZ60754199391480271411增持珠宝老凤祥600612SH5750301170021542514181412增持菜百股份605599SH1436112460781868241413增持豫园股份600655SH709276382640404278776增持唯品会VIPSN153659750005800660012109增持小商品城600415SH843462110525092951421816增持汇通达网络9878HK2935152377517666402923增持焦点科技002315SZ272285300391495282217增持电商致欧科技301376SZ213386250385485342218增持吉宏股份002803SZ178067184380496371814增持华凯易佰300592SZ236768216368535321913增持安克创新300866SZ9627391114315581875342521增持赛维时代301381SZ3395136185386525733526增持家家悦603708SH1072690542843591292419增持永辉超市601933SH307279-2763551853-105133增持超市红旗连锁002697SZ49868486531579141312增持百联股份600827SH1047187684691784272724增持重庆百货600729SH2992122883130314741498增持百货天虹股份002419SZ53062120304367522017增持丽尚国潮600738SH53040086108157473726增持博士眼镜300622SZ188633075132200442516增持百果园2411HK60588338427532262117增持洪九果品6689HK46560145523253346432增持专业飞亚达A000026SZ108545267342384171312增持连锁苏美达600710SH71293916100611721098增持孩子王301078SZ87397122306393803225增持名创优品9896HK501058172318452298803125增持请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6行业专题研究中国中免601888SH942519505030712210537392719增持免税王府井600859SH1861211195101013051082116增持海南机场600515SH367419185611151515233828增持锦江酒店600754SH3218344113140618013052419增持首旅酒店600258SH1595178-5828051042-312217增持酒店华住集团-S1179HK2675802-137540565075-582016增持君亭酒店301073SZ2510490301211931634025增持金陵饭店601007SH76530042075092714032增持同庆楼605108SH300178094298398832620增持海伦司9869HK53963-1601342438-41814增持海底捞6862HK20301038137451145933762018增持餐饮九毛九9922HK9471260495769302582214增持呷哺呷哺0520HK28528-353142311-8209增持广州酒家603043SH2117120520702816231715增持奈雪的茶2150HK37761-469244726-13258增持中青旅600138SH104776-334373532-232014增持宋城演艺300144SZ1067279010901133427903121增持黄山旅游600054SH110080-132402469-612017增持天目湖603136SH1855350201782171731916增持景区三峡旅游002627SZ517380041261379543028增持长白山603099SH130335-057163182-612119增持复星旅游文1992HK70580-545475724-151711增持化众信旅游002707SZ64864-221095272-296723增持OT同程旅行0780HK154431964620482674491612增持A携程集团1179HK267580213677918907959109增持人力科锐国际300662SZ321763291242331222619增持资源北京人力600861SH2313131-2158461010-611513增持服务BOSS直聘2076HK579547379915052403593120增持科创力合科创002243SZ77794417537653231814增持服务行动教育605098SH371244111219293392015增持教育正元智慧300645SZ274339071153184542521增持国新文化600636SH96442134225240321918增持数据来源Wind国泰君安证券研究注其中美股公司收盘价市值单位为美元港股公司收盘价市值单位为港元净利润均为人民币请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6