主要观点
　　经济恢复向好得以巩固
　　9月经济延续了平稳改善的趋势，仅有投资略有下滑，消费更是超预期回升。作为经济成效综合体现的工业经济保持平稳，反映了经济整体运行的平稳趋势。而作为经济第一增长动力的投资下滑，但降幅收窄，表明经济内生增长动力稳中偏软。基建投资增长虽仍在下滑，但我们认为随着新增专项债的发行基本结束，以及专项债资金加速落地，基建投资增长有望得到支撑；制造业投资连续改善，地产投资主要数据仍在下跌，但已现改善信号，在地产政策的优化调整下，房地产投资也有望走稳。消费继续反弹，主要商品消费均有所回升或改善。3季度GDP为4.9%，较二季度有所下滑，主要受去年基数变化影响。从两年平均增速来看，三季度增长是4.4%，比二季度加快了1.1个百分点。整体来看，7月政治局会议之后，逆周期调节加强，各项政策加码出台后，三季度经济运行有所恢复向好。
　　市场延续波动中回暖态势
　　我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。
　　经济信心恢复，托底政策维持
　　我们认为经济的恢复向好，以及去年四季度相对降低的基数，均有助于经济全年增长目标的实现。从当前的数据表现来看，经济内在动力仍需加强，以巩固当前经济恢复向好的趋势，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。中国经济信心正在恢复。中国货币环境宽松格局不会改变，降息或降准未来仍然可期待。
　　风险提示
　　俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：恢复向好延续托底政策维持证券2023年9月经济数据点评研究日期TableIndustryshzqdatemark2023年10月20日TableSummary主要观点报经济恢复向好得以巩固告TableAuthor分析师胡月晓9月经济延续了平稳改善的趋势仅有投资略有下滑消费更是超预Tel021-53686171期回升作为经济成效综合体现的工业经济保持平稳反映了经济整E-mailhuyuexiaoshzqcom体运行的平稳趋势而作为经济第一增长动力的投资下滑但降幅收编号SACS0870510120021窄表明经济内生增长动力稳中偏软基建投资增长虽仍在下滑但分析师陈彦利我们认为随着新增专项债的发行基本结束以及专项债资金加速落Tel021-53686170地基建投资增长有望得到支撑制造业投资连续改善地产投资主E-mailchenyanlishzqcom要数据仍在下跌但已现改善信号在地产政策的优化调整下房地SAC编号S0870517070002产投资也有望走稳消费继续反弹主要商品消费均有所回升或改善3季度GDP为49较二季度有所下滑主要受去年基数变化TableReportInfo相关报告影响从两年平均增速来看三季度增长是44比二季度加快了CPI持平PPI延续改善11个百分点整体来看7月政治局会议之后逆周期调节加强各2023年10月17日项政策加码出台后三季度经济运行有所恢复向好外贸修复顺差高位市场延续波动中回暖态势2023年10月17日我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠汇率POLL无持续贬值预期定了基础我们认为中国经济仍处在底部徘徊阶段物价保持低2023年10月15日位且平稳较有保证因此中国利率市场中枢仍将维持下行趋势在政宏策平稳和经济韧性影响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态观势数经济信心恢复托底政策维持我们认为经济的恢复向好以及去年四季度相对降低的基数均有助据于经济全年增长目标的实现从当前的数据表现来看经济内在动力仍需加强以巩固当前经济恢复向好的趋势托底经济政策仍需维持尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力中国经济信心正在恢复中国货币环境宽松格局不会改变降息或降准未来仍然可期待风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观数据目录1事件9月份宏观数据公布32事件解析数据特征和变动原因321公共事业回升较大322行业生产表现不一423基建继续下滑制造业投资反弹424政策支持下地产现改善信号525消费继续反弹63事件影响对经济和市场731经济恢复向好得以巩固732市场延续波动中回暖态势74事件预测趋势判断841经济信心恢复托底政策维持85风险提示8图图1三大行业工业增加值增速同比4图2主要行业工业增加值增速同比4图3固定投资完成额增速累计同比5图4主要行业固定投资完成额增速累计同比6图5限额以上企业消费品零售额增速同比6图6社会消费品零售分类增速同比7表表1本期经济数据增速3请务必阅读尾页重要声明2宏观数据1事件9月份宏观数据公布工业生产平稳增长9月份规模以上工业增加值同比实际增长45增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率从环比看9月份规模以上工业增加值比上月增长03619月份规模以上工业增加值同比增长40固定资产投资小幅下滑19月份全国固定资产投资不含农户375035亿元同比增长31其中制造业投资增长62增速比18月份加快03个百分点从环比看9月份固定资产投资不含农户增长01519月份民间固定资产投资193399亿元同比下降06消费继续恢复9月份社会消费品零售总额39826亿元同比增长55其中除汽车以外的消费品零售额35443亿元增长59表1本期经济数据增速本期值前值Wind预测均值工业增加值当月454546固定资产投资不含农户累计313231社会消费品零售当月554649GDP季度496345资料来源Wind上海证券研究所2事件解析数据特征和变动原因21公共事业回升较大9月工业生产增速持平上个月略低于市场预期分三大门类看9月份采矿业增加值同比增长15制造业增长50电力热力燃气及水生产和供应业增长35三大门类产业除公共事业外均有回落公共事业回升较大从产量的增速来看发电量天然气产量增长突出带动了公共事业的回升原煤原油产量有所下滑乙烯钢材水泥汽车集成电路以及计算机均出现了不同程度的回落有色手机产量有所回升请务必阅读尾页重要声明3宏观数据图1三大行业工业增加值增速同比50采矿业制造业电力燃气水4030201001020160620210320211220220620150620150920151220160320160920161220170320170620170920171220180320180620180920181220190320190620190920191220200320200620200920201220210620210920220320220920221220230320230620230920资料来源Wind上海证券研究所22行业生产表现不一分行业看食品专用设备通用设备有所增长或改善纺织电子汽车运输设备黑色有色等行业生产有所回落医药生产跌幅扩大图2主要行业工业增加值增速同比20002023-092023-08150010005000005001000资料来源Wind上海证券研究所23基建继续下滑制造业投资反弹19月份全国固定资产投资不含农户375035亿元同请务必阅读尾页重要声明4宏观数据比增长31较上月下降01个百分点其中第一产业投资7951亿元同比下降10第二产业投资116808亿元增长90第三产业投资250276亿元增长07第一产业投资跌幅收窄第二产业投资增长加快第三产业投资增长回落分项来看基建投资继续小幅回落今年新增专项债要求9月底前基本发行完毕专项债资金力争在10月底前使用完毕随着新增专项债的发行基本结束以及专项债资金的落地基建投资增长有望得到支撑本月制造业投资继续反弹制造业生产的加快以及制造业景气度重回扩张区间助力制造业投资的反弹图3固定投资完成额增速累计同比70第一产业第二产业第三产业605040302010010202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309资料来源Wind上海证券研究所24政策支持下地产现改善信号19月份全国房地产开发投资87269亿元同比下降91跌幅持续扩大地产投资仍较低迷分项来看地产销售面积继续跌幅扩大需求仍然偏弱供给端新开工跌幅继续收窄施工跌幅维持不变地产施工建设有所改善从房企开发资金的来源来看房地产资金跌幅继续扩大各项资金中自筹资金以及国内贷款则呈现出跌幅收窄整体来看虽然地产数据整体仍偏弱但已释放出部分改善的信号伴随房地产市场调整优化政策措施落地见效房地产投资有望趋稳请务必阅读尾页重要声明5宏观数据图4主要行业固定投资完成额增速累计同比302023-082023-09252015105051015资料来源Wind上海证券研究所25消费继续反弹9月份社会消费品零售总额39826亿元同比增长55消费继续反弹按经营单位所在地分城镇消费品零售额同比增长54乡村消费品零售额增长63城市消费增长加快乡村消费增长保持平稳图5限额以上企业消费品零售额增速同比40城镇乡村30201001020资料来源Wind上海证券研究所主要商品消费中服装金银珠宝汽车药品消费有所回升建材降幅收窄家具通讯器材消费有所回落服装增长突出或请务必阅读尾页重要声明6宏观数据主要受换季影响汽车消费的增长也有助于拉动消费的整体回升图6社会消费品零售分类增速同比152023-082023-09105051015资料来源Wind上海证券研究所3事件影响对经济和市场31经济恢复向好得以巩固9月经济延续了平稳改善的趋势仅有投资略有下滑消费更是超预期回升作为经济成效综合体现的工业经济保持平稳反映了经济整体运行的平稳趋势而作为经济第一增长动力的投资下滑但降幅收窄表明经济内生增长动力稳中偏软基建投资增长虽仍在下滑但我们认为随着新增专项债的发行基本结束以及专项债资金加速落地基建投资增长有望得到支撑制造业投资连续改善地产投资主要数据仍在下跌但已现改善信号在地产政策的优化调整下房地产投资也有望走稳消费继续反弹主要商品消费均有所回升或改善3季度GDP为49较二季度有所下滑主要受去年基数变化影响从两年平均增速来看三季度增长是44比二季度加快了11个百分点整体来看7月政治局会议之后逆周期调节加强各项政策加码出台后三季度经济运行有所恢复向好32市场延续波动中回暖态势我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础我们认为中国经济仍处在底部徘徊阶段物价保持低位且平稳较有保证因此中国利率市场中枢仍将维持请务必阅读尾页重要声明7宏观数据下行趋势在政策平稳和经济韧性影响下资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势4事件预测趋势判断41经济信心恢复托底政策维持我们认为经济的恢复向好以及去年四季度相对降低的基数均有助于经济全年增长目标的实现从当前的数据表现来看经济内在动力仍需加强以巩固当前经济恢复向好的趋势托底经济政策仍需维持尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力中国经济信心正在恢复中国货币环境宽松格局不会改变降息或降准未来仍然可期待5风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化美联储政策超预期变动均将对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明8宏观数据分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明9