主要观点
　　经济预期保持平稳
　　按照彭博最新的宏观中长期前景POLL（9月15日-9月21日，78家机构有效回复），和上期相比，对未来4Q的GDP增速预期延续微降态势，并且呈现出一致下降局面，但下降幅度仍比较有限，仅在0.1%-0.3%。2023年度增长预期由上月的5.1%略降到5.0%，2024-2025年度增速预期则保持不变，表明市场认为经济或已即将见底。市场预期的变化表明，市场认为经济平稳的态势仍没有改变，稳中偏弱是主流看法。对市场较为关心的消费前景，未来4Q消费增速的市场预期中位数，除近期2023Q3持平外，后3Q预期中值均比上期上升，从“三架马车”增速预期中值的变化看，我们认为消费企稳并支撑经济走平成为市场共识；随着中国经济逐渐进入平稳运行期，市场对中国经济长期运行的强韧性看法将进一步增强。
　　通胀预期亦保持平稳
　　从物价市场预期的中值变化看，市场并不认可中国经济会陷入通缩，物价前景相对平稳：虽然未来4Q的CPI增速预期升、降、平互现，但幅度都只有0.1%，显然CPI平稳回升成市场主流预期。PPI预期变化也表现为见底回升，从预期中位值看，工业品价格萎缩缓解态势不变。我们仍然认为，在年中前后迎来CPI和PPI双负局面后，中国通胀运行将延续低迷状态，PPI将延续3-6个季度的萎缩态势；虽然中国价格持续低迷，但并非传统经济周期意义上的通缩，而是转型期产业结构变动下的特有现象，是价格走势平稳下基数效应带来统计现象。
　　经济平稳，市场企稳回暖
　　对中国经济未来12月内陷入衰退的概率，10名经济学家给出了中值18%的预估概率，和上期相比，市场悲观预期延续微提升，但整体仍不悲观。对于具有政策风向标的货币增长前景，稳中趋降的市场预期不变，市场对下降节奏预期基本稳定；对货币政策环境变化的预期，降息的短期预期（2Q内）、降准的中期预期（4Q内）仍然存在，利率曲线高度预期则略有提升，表明市场认为现有期限结构（YC）已进入均衡位置，这意味着资本市场估值基础较为稳固。
　　综合来看，对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳，市场仍然认为，随着经济恢复和货币回撤，市场利率已趋于平稳。我们认为未来2-4Q内降息、降准或再发生，并带动利率曲线下移，利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势，中国资本市场波动中回暖态势将延续。
　　风险提示
　　俄乌冲突扩大化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证经济见底货币微降券中国经济中长期前景POLL2023年9月PB研究日期TableIndustryshzqdatemark2023年10月10日报TableSummary主要观点告TableAuthor分析师胡月晓经济预期保持平稳Tel021-53686171按照彭博最新的宏观中长期前景POLL9月15日-9月21日78家机E-mailhuyuexiaoshzqcom构有效回复和上期相比对未来4Q的GDP增速预期延续微降态势并且呈现出一致下降局面但下降幅度仍比较有限仅在01-03SAC编号S08705101200212023年度增长预期由上月的51略降到502024-2025年度增速预分析师陈彦利期则保持不变表明市场认为经济或已即将见底市场预期的变化表Tel021-53686170明市场认为经济平稳的态势仍没有改变稳中偏弱是主流看法对E-mailchenyanlishzqcom市场较为关心的消费前景未来4Q消费增速的市场预期中位数除近SAC编号S0870517070002期2023Q3持平外后3Q预期中值均比上期上升从三架马车增速预期中值的变化看我们认为消费企稳并支撑经济走平成为市场共TableReportInfo相关报告识随着中国经济逐渐进入平稳运行期市场对中国经济长期运行的物价回升货币经济平稳强韧性看法将进一步增强2023年09月20日通胀预期亦保持平稳经济运行改善降准助力而来从物价市场预期的中值变化看市场并不认可中国经济会陷入通缩2023年09月18日物价前景相对平稳虽然未来4Q的CPI增速预期升降平互现但价格改善低位运行延续幅度都只有01显然CPI平稳回升成市场主流预期PPI预期变化2023年09月15日宏也表现为见底回升从预期中位值看工业品价格萎缩缓解态势不观变我们仍然认为在年中前后迎来CPI和PPI双负局面后中国通数胀运行将延续低迷状态PPI将延续3-6个季度的萎缩态势虽然中国价格持续低迷但并非传统经济周期意义上的通缩而是转型期产业据结构变动下的特有现象是价格走势平稳下基数效应带来统计现象经济平稳市场企稳回暖对中国经济未来12月内陷入衰退的概率10名经济学家给出了中值18的预估概率和上期相比市场悲观预期延续微提升但整体仍不悲观对于具有政策风向标的货币增长前景稳中趋降的市场预期不变市场对下降节奏预期基本稳定对货币政策环境变化的预期降息的短期预期2Q内降准的中期预期4Q内仍然存在利率曲线高度预期则略有提升表明市场认为现有期限结构YC已进入均衡位置这意味着资本市场估值基础较为稳固综合来看对资本市场估值中枢有重要影响的利率保持平稳市场仍然认为随着经济恢复和货币回撤市场利率已趋于平稳我们认为未来2-4Q内降息降准或再发生并带动利率曲线下移利率体系下移带来估值中枢上行是确定性的趋势中国资本市场波动中回暖态势将延续风险提示俄乌冲突扩大化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观数据附表12023年9月中国经济中长期前景POLL中位数3Q4Q1Q2QAvgAvgAvg2023202320242024202320242025GDPYOY43483946504545Previoussurvey44504247514545GDPQOQ08121212nananaPrevioussurvey10121212nananaCPIYOY01061216061920Previoussurvey00071316071920PPIYOY-34-24-10-03-290512Previoussurvey-35-25-0902-300915IPYOY41474045434641Previoussurvey40544045454741FAIYOY30384747384241Previoussurvey35434745414541M2YOY10510810010211010180Previoussurvey1131101021011139980ExportTradeYOY-100-27-0709-422530Previoussurvey-94-060620-302630ImportTradeYOY-84-311319-562828Previoussurvey-86-181829-563028RetailSalesYOY40805252755751Previoussurvey40744551755951Unemploymentrate41424238414039Previoussurvey41414242413940Surveyedunemployment53525152535251Previoussurvey53525151535150CurrentAcctGDP14111010151209Previoussurvey14120708151209BudgetasaGDPnananana-47-43-36Previoussurveynananana-49-45-35资料来源彭博上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明2宏观数据附表22023年9月中国货币环境中长期POLL中位数3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2023202320232024202420242025ReserveRequirement1050105010251025102510251000Previoussurvey10501050103810251025102510257-dayReverseRepo180180180180180180180Previoussurvey1801801801801801801801-YearLPR345345345345345345345Previoussurvey3453533503503503453451-YearMLF250255255255255255255Previoussurvey2502602602602552552652-YearNote210220220225215210210Previoussurvey20522522822521521021010-YearBond266270280280274275260Previoussurvey258280285280280275260资料来源彭博上海证券研究所风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化西方对俄罗斯制裁升级或引致国际大宗商品市场动荡并对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化全球供应链不稳定冲击上升以及疫情反复通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明3宏观数据分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明4