主要观点
　　从国内环境看，中美成立经济领域工作组加强沟通和交流，房地产政策加快优化调整。政治局会议后全国多地房地产政策加快优化调整，“认房不认贷”等政策落地后，北京、上海等地的楼市成交量增长明显，市场企稳信号渐显。我们认为，伴随一系列房地产最新政策落实，供需两端预期扭转，房地产市场改善可期。从中长期来看，改善性需求前景广阔，未来仍有较大发展空间。近期多家外资金融机构认为中国有望实现5%左右的年增长率目标，认为在需求复苏的背景下，消费通缩不太可能出现。目前一批国际金融机构普遍共识在于，经历了前期的调整后，A股目前估值或已触底，今年四季度有望出现较明显的上行机会。
　　从海外环境看，美联储暂停加息大致符合市场预期，加息“副作用”影响美国经济活动。近期美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，为美联储年内第二次暂停加息，但其最新的点阵图预期中值显示多数FOMC委员继续保留年内还会有一次加息的预期。我们认为，从近期美国经济情况看，虽然美国已经上调其经济增速预期，但不论是略有上行的通胀数据，还是美国商业银行工商业贷款规模出现同比少增、消费者信心指数下滑的情况，都显示美国在高利率环境下给其经济造成了一定的风险。
　　行业配置方面，我们认为短期市场可能依然处在震荡磨底阶段，海外加息的不确定性或影响外资情绪，建议关注：1）受益于短期政策利好频频，改善弹性较大的地产链相关行业；2）景气回升的科技成长赛道如TMT、半导体；3）中长期仍关注国产替代和国企。
　　市场复盘：9月第三周（2023/9/18—2023/9/22）海外市场及A股市场涨跌不一。低估值板块涨幅居前，大盘股领涨，金融风格表现相对占优。行业方面，一级行业涨跌不一：从结构看，通信、非银金融、传媒涨幅居前；二级行业中涨幅居前的为通信设备、消费电子、游戏II。从PE角度看，钢铁、建筑材料、房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；电力设备、国防军工、银行行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。交投热情有所降温，两市日均成交额环比有所下降，换手率普遍下行；本周北上资金小幅净买入；近期融资余额小幅增加，两融交易占比小幅减少。
　　风险提示
　　宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。
　　

研究报告全文：证预期边际改善政策持续发力券研周观点与市场研判2023091820230922究日期TableIndustryshzqdatemark2023年09月25日TableSummary报主要观点告TableAuthor分析师花小伟从国内环境看中美成立经济领域工作组加强沟通和交流房地产政Tel021-53686135策加快优化调整政治局会议后全国多地房地产政策加快优化调整E-mailhuaxiaoweishzqcom认房不认贷等政策落地后北京上海等地的楼市成交量增长明SAC编号S0870522120001显市场企稳信号渐显我们认为伴随一系列房地产最新政策落分析师倪格悦Tel021-53686132实供需两端预期扭转房地产市场改善可期从中长期来看改善E-mailnigeyueshzqcom性需求前景广阔未来仍有较大发展空间近期多家外资金融机构认SAC编号S0870523040003为中国有望实现5左右的年增长率目标认为在需求复苏的背景下联系人赵佳颖Tel021-53686163消费通缩不太可能出现目前一批国际金融机构普遍共识在于经历E-mailzhaojiayingshzqcom了前期的调整后A股目前估值或已触底今年四季度有望出现较明SAC编号S0870122070007显的上行机会从海外环境看美联储暂停加息大致符合市场预期加息副作用最近一年TableQuotePic沪深300走势影响美国经济活动近期美联储宣布维持当前525-550的联邦基沪深30010金利率目标区间不变为美联储年内第二次暂停加息但其最新的点周7阵图预期中值显示多数委员继续保留年内还会有一次加息的预观5FOMC点3期我们认为从近期美国经济情况看虽然美国已经上调其经济增0与092212220223042307230923速预期但不论是略有上行的通胀数据还是美国商业银行工商业贷市-2场-4款规模出现同比少增消费者信心指数下滑的情况都显示美国在高-6利率环境下给其经济造成了一定的风险研-9判行业配置方面我们认为短期市场可能依然处在震荡磨底阶段海外TableReportInfo相关报告加息的不确定性或影响外资情绪建议关注1受益于短期政策利好政策助力经济进一步回升向好能源需频频改善弹性较大的地产链相关行业2景气回升的科技成长赛道求短期加大美国通胀压力2023年09月18日如TMT半导体3中长期仍关注国产替代和国企积极政策信号释放市场机会大于风险市场复盘9月第三周20239182023922海外市场及A股市2023年08月21日场涨跌不一低估值板块涨幅居前大盘股领涨金融风格表现相对震荡中保持乐观静候政策渐次落地占优行业方面一级行业涨跌不一从结构看通信非银金融2023年08月15日传媒涨幅居前二级行业中涨幅居前的为通信设备消费电子游戏II从PE角度看钢铁建筑材料房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位90以上位置电力设备国防军工银行行业处于过去5年PE历史分位10以下位置交投热情有所降温两市日均成交额环比有所下降换手率普遍下行本周北上资金小幅净买入近期融资余额小幅增加两融交易占比小幅减少风险提示周观点与市场研判宏观经济修复不及预期政策推进效果不及预期美国衰退风险超预期地缘政治冲突不确定性较高等周观点与市场研判目录1市场复盘52市场估值73市场情绪931交投活跃度跟踪932北向资金跟踪1033两融资金跟踪1134恐慌指标跟踪124风险提示12图图1近5个交易日918-922全球主要市场指数普遍下跌5图2近5个交易日918-922A股主要市场指数多数上涨5图3近5个交易日918-922低估值板块涨幅居前6图4近5个交易日918-922大盘股领涨6图5近5个交易日918-922金融风格表现相对占优6图6近5个交易日918-922申万一级行业涨跌不一通信非银金融传媒涨幅居前7图7近5个交易日918-922申万二级行业中通信设备消费电子游戏II行业涨幅居前7图8全APE低于5年内均值8图9沪深300PE低于5年内均值8图10创业板指PE低于5年内均值8图11AH股溢价指数当前处于83历史分位8图12近5个交易日918-922两市日均成交额环比下行9图13近5个交易日918-922北向资金净买入029亿元10图14近年北向资金累计净买入情况单位亿元10图15近5个交易日918-922北向资金净买入前三传媒银行汽车10图16近期融资余额小幅增加11图17两融交易占比环比减少049个百分点11图18近5个交易日918-922行业融资净买入前三电力设备电子计算机11图19VIX指数当前值为1720较前一周上行34112表表1申万一级行业市盈率市净率5年内历史分位值一览8表2近5个交易日918-922主要指数换手率普遍下行10请务必阅读尾页重要声明3周观点与市场研判表3近7天北向资金活跃个股统计11表4全球国家重要经济数据更新2023917-202392312请务必阅读尾页重要声明4周观点与市场研判1市场复盘9月第三周20239182023922海外市场及A股市场涨跌不一全球其他市场主要指数普遍下跌恒生指数英国富时100法国CAC40日经225道琼斯工业指数标普500纳斯达克综合指数涨跌幅分别为-069-036-263-337-189-293-362A股市场多数上涨上证指数深证成指沪深300创业板指科创50上证50中证500中证1000涨跌幅分别为047034081053-047143-010-040市场风格方面低估值板块涨幅居前大盘股领涨金融风格表现相对占优上周高估值中估值低估值板块涨跌幅分别为004077091大盘股中盘股小盘股涨跌幅分别为093002-024金融周期消费成长稳定风格涨跌幅分别为151-005043014-052行业方面一级行业涨跌不一从结构看通信非银金融传媒涨幅居前分别上涨297194149美容护理社会服务有色金属行业跌幅居前分别下跌322282和194二级行业中涨幅居前的为通信设备消费电子游戏II分别收涨507345和301图1近5个交易日918-922全球主要市场指图2近5个交易日918-922A股主要市场指数普遍下跌数多数上涨一周涨跌幅一周涨跌幅100047050200000143150-050-036-100-069100081-150047053-200050034-250-189000-300-263-293-010-350-050-337-400-362-047-040-100资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明5周观点与市场研判图3近5个交易日918-922低估值板块涨幅居前最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅200163150091100077050015004000-050-100-150-130高PE指数中PE指数低PE指数资料来源Wind上海证券研究所图4近5个交易日918-922大盘股领涨最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅150093100050002000-050-024-047-060-100-121-150大盘股中盘股小盘股资料来源Wind上海证券研究所图5近5个交易日918-922金融风格表现相对占优最近一周涨跌幅最近一月涨跌幅300176173200151100061043014000-005-100-052-200-300-264-320-400金融风格周期风格消费风格成长风格稳定风格资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明6周观点与市场研判图6近5个交易日918-922申万一级行业涨跌不一通信非银金融传媒涨幅居前周涨跌幅400300200100000-100-200-300-400通信传媒银行汽车电子综合钢铁煤炭环保计算机房地产家用电器食品饮料建筑材料机械设备建筑装饰医药生物商贸零售农林牧渔交通运输轻工制造电力设备石油石化基础化工纺织服饰公用事业国防军工有色金属社会服务美容护理非银金融资料来源Wind上海证券研究所图7近5个交易日918-922申万二级行业中通信设备消费电子游戏II行业涨幅居前周涨跌幅600507500400345301300259255224222216212209200100000资料来源Wind上海证券研究所2市场估值A股整体估值低于5年内平均值截至9月22日万得全A沪深300创业板指PE值分别为1742倍1168倍2953倍均低于5年内平均值截至9月22日恒生AH股溢价指数为14379高于5年内平均值处于过去5年历史分位8300位置请务必阅读尾页重要声明7周观点与市场研判图8全APE低于5年内均值图9沪深300PE低于5年内均值pettm均值pettm均值均值1std均值-1std均值1std均值-1std26001800170024001600220015002000140013001800120016001100100014009001200800201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图10创业板指PE低于5年内均值图11AH股溢价指数当前处于83历史分位pettm均值恒生AH股溢价指数均值均值1std均值-1std160009000155001500080001450070001400060001350050001300012500400012000300011500200011000201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所行业估值方面截至9月22日从PE角度看钢铁建筑材料房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位90以上位置电力设备国防军工银行行业处于过去5年PE历史分位10以下位置表1申万一级行业市盈率市净率5年内历史分位值一览PETTM分位数5YPB分位数5Y农林牧渔56301360基础化工61102920钢铁98802840有色金属12403140电子82001210家用电器13801090食品饮料12002910纺织服饰40303280轻工制造90304250医药生物2600410公用事业55504500请务必阅读尾页重要声明8周观点与市场研判交通运输29101510房地产9090560商贸零售81605870社会服务46401070综合57101310建筑材料9380290建筑装饰1820170电力设备0204330国防军工3004890计算机72903070传媒78205500通信15704540银行580560非银金融63501590汽车49206100机械设备49604050煤炭24705780石油石化65203850环保2030070美容护理39604340资料来源Wind上海证券研究所3市场情绪31交投活跃度跟踪交投热情有所降温两市日均成交额环比有所下降换手率普遍下行近5个交易日918-922两市日均成交额651029亿元环比下降76829亿元主要指数一周平均换手率普遍下行万得A沪深300创业板指上证50科创50周平均换手率变动分别为-007pct-002pct000pct-001pct-012pct图12近5个交易日918-922两市日均成交额环比下行日均成交额亿元区间换手率右轴180000020001600000180014000001600120000014001200100000010008000008006000006004000004002000002000000002021-10-082021-11-052021-12-032021-01-292021-02-262021-03-262021-04-232021-05-212021-06-182021-07-162021-08-132021-09-102021-12-312022-01-282022-03-042022-04-012022-04-292022-05-272022-06-242022-07-222022-08-192022-09-162022-10-212022-11-182022-12-162023-01-132023-02-172023-03-172023-04-142023-05-122023-06-092023-07-072023-08-042023-09-012021-01-01资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9周观点与市场研判表2近5个交易日918-922主要指数换手率普遍下行万得全A沪深300创业板指上证50科创50一周平均换手率085029098020057上周平均换手率092031098021069变动pct-007-002000-001-012资料来源Wind上海证券研究所32北向资金跟踪本周北上资金小幅净买入近5个交易日918-922合计净买入029亿元环比前一周增加15235亿元陆股通周内净买入行业前三为传媒银行汽车分别为1961亿元1800亿元1532亿元净卖出行业前三为电力设备医药生物食品饮料分别为2898亿元2072亿元1415亿元近7天北向资金净买入前三活跃个股分别为比亚迪工业富联中际旭创净卖出前三分别为宁德时代贵州茅台紫金矿业图13近5个交易日918-922北向资金净买入图14近年北向资金累计净买入情况单位亿029亿元元周度陆股通净买入额亿元2020202120222023万得全A右轴500000600006400005000040000040000590000300002000054000030000010000000490000-10000440000200000-20000-30000390000-40000100000-500003400000002020-01-032022-10-282020-06-242020-09-182020-12-112021-03-052021-05-282021-08-202021-11-122022-02-112022-05-062022-07-292023-01-202023-04-212023-07-142020-04-03-100000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图15近5个交易日918-922北向资金净买入前三传媒银行汽车陆股通净买入额-周频亿元300020001000000-1000-2000-3000-4000传媒银行汽车电子通信环保钢铁综合煤炭计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW交通运输农林牧渔商贸零售机械设备家用电器建筑装饰轻工制造国防军工纺织服饰美容护理非银金融社会服务石油石化建筑材料基础化工公用事业有色金属食品饮料医药生物电力设备SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明10周观点与市场研判表3近7天北向资金活跃个股统计排名股票代码股票简称净买入亿元排名股票代码股票简称净卖出亿元1002594SZ比亚迪5491300750SZ宁德时代-34532601138SH工业富联5482600519SH贵州茅台-14303300308SZ中际旭创5453601899SH紫金矿业-9874601398SH工商银行4264300760SZ迈瑞医疗-8905002230SZ科大讯飞4115601318SH中国平安-834资料来源Wind上海证券研究所33两融资金跟踪近期融资余额小幅增加两融交易占比小幅减少截至9月21日当前融资余额为1520788亿元周度净买入额4387亿元两融交易占比环比减少049个百分点图16近期融资余额小幅增加图17两融交易占比环比减少049个百分点周度融资净买入额亿元融资融券交易金额成交金额融资余额亿元右轴13001500001800000120017000001100100000160000010001500000500001400000900130000080000012000007001100000600-500001000000900000500-1000008000004002020-012021-012022-012023-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图18近5个交易日918-922行业融资净买入前三电力设备电子计算机行业融资净买入额-周频亿元900700500300100-100-300-500电子传媒汽车通信煤炭综合钢铁环保银行计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW电力设备食品饮料医药生物公用事业基础化工国防军工商贸零售机械设备轻工制造社会服务美容护理有色金属纺织服饰家用电器建筑材料交通运输建筑装饰石油石化农林牧渔非银金融SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明11周观点与市场研判34恐慌指标跟踪本周市场恐慌情绪上行美国标准普尔500波动率VIX指数当前值为1720较前一周上行341当前值截至2023922图19VIX指数当前值为1720较前一周上行341美国标准普尔500波动率指数VIX4000350030002500200015001000资料来源Wind上海证券研究所表4全球国家重要经济数据更新2023917-2023923国家地区指标名称前值今值8月新屋开工私人住宅千套1306011420美国联邦基金目标利率5509月16日当周初次申请失业金人数季调人2210002010008月欧盟CPI同比61598月欧元区CPI环比-010050欧盟8月欧元区CPI同比5305209月欧元区制造业PMI初值435043408月CPI环比-040030英国8月核心CPI环比0320159月制造业PMI初值430044208月CPI剔除食品环比040020日本8月CPI环比050030德国9月制造业PMI初值39103980法国9月制造业PMI初值46004360资料来源Wind上海证券研究所4风险提示宏观经济修复不及预期政策推进效果不及预期美国衰退风险超预期地缘政治冲突不确定性较高等请务必阅读尾页重要声明12周观点与市场研判分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明13