主要观点
　　经济增长动能有所减弱
　　7月经济各项数据均呈现不同程度的回落。作为经济第一增长动力的投资持续下滑，表明经济内生增长动力仍然偏软。基建投资增长乏力，后续项目建设需有力有序推进；制造业投资继续回落，后续或仍将稳中偏弱；地产投资各项数据仍在下跌，地产仍需政策支持。作为经济成效综合体现的工业经济也有所放缓，反映了经济整体仍偏弱。消费全面下滑，各项商品消费表现不佳。整体来看，经济增长运行的动能有所减弱。
　　降息再到来，意在降成本
　　时隔两月，降息再度到来，符合我们的预期——我们此前一直强调2023年下半年降准降息可期。此次降息较之以往呈现出两大特征。一是时间紧，节奏快，两次降息之间的间隔时间已接近2020年。7月以来各项数据均不同程度回落，无论是出口、消费还是投资，三驾马车动能均有所走软。而价格的低位运行，双负局面的出现也保障了降息的政策空间。经济以及价格的运行情况，以及海外加息接近尾声，也使得此次降息的条件更加完备，时机更趋成熟。
　　二是出现了非对称降息。从2017年以来，政策利率体系的变动几乎遵循了对称调整的规律，尤其是短期政策利率（7天逆回购利率）以及中长期政策利率（1年期MLF利率）这两个标杆利率，即使调整时间有先后，但调整幅度基本保持一致。而一年期MLF利率是LPR的基准利率，关系着贷款利率的变动，因此此次MLF利率下调幅度大于7天逆回购利率也说明此次措施的侧重点更在于降低贷款融资成本，推动降成本任务持续推进。
　　降息之后降准或仍可期
　　根据当前的利率传导体系，1年期LPR也大概率会出现同步下调，而鉴于当前房地产市场的疲弱，以及政治局会议中关于房地产新形势的定调以及透露出的政策支持态度，5年期LPR不排除存在非对称下调（更大幅度下调）的可能。随着降息等促经济政策效应的逐渐呈现，我们认为经济持续下滑局面不会出现。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，我们认为国内经济发展在货币环境上仍需要降准、降息的配合。经济和物价偏软的组合下，降息之后降准或仍可期待。
　　风险提示
　　俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：降息再到来意在降成本证券2023年7月经济数据与降息点评研究日期TableIndustryshzqdatemark2023年08月23日TableSummary主要观点报经济增长动能有所减弱告TableAuthor分析师胡月晓7月经济各项数据均呈现不同程度的回落作为经济第一增长动力的Tel021-53686171投资持续下滑表明经济内生增长动力仍然偏软基建投资增长乏E-mailhuyuexiaoshzqcom力后续项目建设需有力有序推进制造业投资继续回落后续或仍编号SACS0870510120021将稳中偏弱地产投资各项数据仍在下跌地产仍需政策支持作为分析师陈彦利经济成效综合体现的工业经济也有所放缓反映了经济整体仍偏弱Tel021-53686170消费全面下滑各项商品消费表现不佳整体来看经济增长运行的E-mailchenyanlishzqcom动能有所减弱SAC编号S0870517070002降息再到来意在降成本时隔两月降息再度到来符合我们的预期我们此前一直强调TableReportInfo相关报告2023年下半年降准降息可期此次降息较之以往呈现出两大特征一出口受基数拖累进口仍偏弱是时间紧节奏快两次降息之间的间隔时间已接近2020年7月以2023年08月15日来各项数据均不同程度回落无论是出口消费还是投资三驾马车价格双负局面出现动能均有所走软而价格的低位运行双负局面的出现也保障了降息2023年08月15日的政策空间经济以及价格的运行情况以及海外加息接近尾声也经济货币预期平稳市场波动中回暖使得此次降息的条件更加完备时机更趋成熟2023年08月04日二是出现了非对称降息从2017年以来政策利率体系的变动几乎遵宏循了对称调整的规律尤其是短期政策利率7天逆回购利率以及观中长期政策利率1年期MLF利率这两个标杆利率即使调整时间数有先后但调整幅度基本保持一致而一年期MLF利率是LPR的基准利率关系着贷款利率的变动因此此次MLF利率下调幅度大于7据天逆回购利率也说明此次措施的侧重点更在于降低贷款融资成本推动降成本任务持续推进降息之后降准或仍可期根据当前的利率传导体系1年期LPR也大概率会出现同步下调而鉴于当前房地产市场的疲弱以及政治局会议中关于房地产新形势的定调以及透露出的政策支持态度5年期LPR不排除存在非对称下调更大幅度下调的可能随着降息等促经济政策效应的逐渐呈现我们认为经济持续下滑局面不会出现虽然海外利率较高但在双循环背景下我们认为国内经济发展在货币环境上仍需要降准降息的配合经济和物价偏软的组合下降息之后降准或仍可期待风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观数据目录1事件7月份宏观数据公布32事件解析数据特征和变动原因321三大门类产业生产均有放缓322主要行业生产以下降为主423基建下滑制造业投资企稳424地产弱势延续525各项消费均有下滑63事件影响对经济和市场731经济增长动能有所减弱732降息再到来意在降成本74事件预测趋势判断1041降息之后降准或仍可期105风险提示10图图1三大行业工业增加值增速同比4图2主要行业工业增加值增速同比4图3固定投资完成额增速累计同比5图4主要行业固定投资完成额增速累计同比6图5限额以上企业消费品零售额增速同比6图6社会消费品零售分类增速同比7表表1本月经济数据增速3表2利率体系变动8请务必阅读尾页重要声明2宏观数据1事件7月份宏观数据公布工业生产有所放缓7月份规模以上工业增加值同比实际增长37增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率从环比看7月份规模以上工业增加值比上月增长00117月份规模以上工业增加值同比增长38固定资产投资小幅下滑17月份全国固定资产投资不含农户285898亿元同比增长34其中民间固定资产投资149436亿元同比下降05从环比看7月份固定资产投资不含农户下降002消费继续回落7月份社会消费品零售总额36761亿元同比增长25其中除汽车以外的消费品零售额32906亿元增长30表1本月经济数据增速本月前值Wind预测均值工业增加值当月374446固定资产投资不含农户343839社会消费品零售当月253153资料来源Wind上海证券研究所2事件解析数据特征和变动原因21三大门类产业生产均有放缓7月工业生产放缓下降07个百分点低于市场预期分三大门类看7月份采矿业增加值同比增长13制造业增长39电力热力燃气及水生产和供应业增长41三大门类产业生产均有回落从产量的增速来看原煤原油均有所回落水泥机器人有色汽车以及集成电路均出现了不同程度的回落制造业下游行业回落较多水泥产量持续下滑或与地产的疲软有关请务必阅读尾页重要声明3宏观数据图1三大行业工业增加值增速同比50采矿业制造业电力燃气水4030201001020150720230520150920151120160120160320160520160720160920161120170120170320170520170720170920171120180120180320180520180720180920181120190120190320190520190720190920191120200120200320200520200720200920201120210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230320230720资料来源Wind上海证券研究所22主要行业生产以下降为主分行业看主要行业以下降为主除纺织与黑色金属外均有所回落或跌幅扩大图2主要行业工业增加值增速同比20002023-072023-0615001000500000500资料来源Wind上海证券研究所23基建下滑制造业投资企稳17月份全国固定资产投资不含农户285898亿元同比增长34较上月下降04个百分点其中民间固定资产投请务必阅读尾页重要声明4宏观数据资149436亿元同比下降05从环比看7月份固定资产投资不含农户下降002第一产业投资6066亿元同比下降09第二产业投资89385亿元增长85第三产业投资190446亿元增长12三大产业投资均有所回落分项来看基建投资继续小幅下滑前期项目落地后要有序有力推进后续重大项目建设形成更多实物工作量支撑基建投资后续增长而制造业投资上月企稳后再度下滑结合制造业景气度的持续位于收缩区间制造业投资增长或稳中偏弱图3固定投资完成额增速累计同比70第一产业第二产业第三产业605040302010010202206202207202208202209202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307资料来源Wind上海证券研究所24地产弱势延续17月份全国房地产开发投资67717亿元同比下降85跌幅持续扩大地产投资仍较低迷分项来看地产销售面积继续跌幅扩大需求仍然偏弱供给端新开工和施工均跌幅加深地产施工建设偏慢从房企开发资金的来源来看房地产资金跌幅扩大各项资金中除自筹资金小幅改善外均有回落房地产各项数据表现仍在下跌地产仍弱仍需政策支持请务必阅读尾页重要声明5宏观数据图4主要行业固定投资完成额增速累计同比302023-062023-07252015105051015资料来源Wind上海证券研究所25各项消费均有下滑7月份社会消费品零售总额36761亿元同比增长25继续回落按经营单位所在地分城镇消费品零售额同比增长23乡村消费品零售额增长38城乡消费均有所回落图5限额以上企业消费品零售额增速同比40城镇乡村30201001020资料来源Wind上海证券研究所主要商品消费均有所下滑或跌幅扩大其中金银珠宝跌幅突出由正转负从消费类型来看餐饮消费表现持续好于商品消费请务必阅读尾页重要声明6宏观数据图6社会消费品零售分类增速同比102023-062023-075051015资料来源Wind上海证券研究所3事件影响对经济和市场31经济增长动能有所减弱7月经济各项数据均呈现不同程度的回落作为经济第一增长动力的投资持续下滑表明经济内生增长动力仍然偏软基建投资增长乏力后续项目建设需有力有序推进制造业投资继续回落后续或仍将稳中偏弱地产投资各项数据仍在下跌地产仍需政策支持作为经济成效综合体现的工业经济也有所放缓反映了经济整体仍偏弱消费全面下滑各项商品消费表现不佳整体来看经济增长运行的动能有所减弱32降息再到来意在降成本时隔两月降息再度到来符合我们的预期我们此前一直强调2023年下半年降准降息可期此次降息较之以往呈现出两大特征一是时间紧节奏快两次降息之间的间隔时间已接近2020年7月以来各项数据均不同程度回落无论是出口消费还是投资三驾马车动能均有所走软而价格的低位运行双负局面的出现也保障了降息的政策空间经济以及价格的运行情况以及海外加息接近尾声也使得此次降息的条件更加完备时机更趋成熟二是出现了非对称降息从2017年以来政策利率体系的变动几乎遵循了对称调整的规律尤其是短期政策利率7天逆回购请务必阅读尾页重要声明7宏观数据利率以及中长期政策利率1年期MLF利率这两个标杆利率即使调整时间有先后但调整幅度基本保持一致而一年期MLF利率是LPR的基准利率关系着贷款利率的变动因此此次MLF利率下调幅度大于7天逆回购利率也说明此次措施的侧重点更在于降低贷款融资成本推动降成本任务持续推进表2利率体系变动日期7天逆回购14天逆回购1年期MLF一年LPR5年LPR20171243110BP2017232352510BP10BP2017316245263210BP10BP10BP20171214253255BP5BP265201712185BP20183222555BP2018416275BP2018417335BP2019820425-6BP2019920425BP2019115325-5BP2019111825-5BP2019112041548-5BP-5BP20191218265-5BP20202324255-10BP-10BP请务必阅读尾页重要声明8宏观数据2020217315-10BP2020220405475-10BP-5BP202033022-20BP2020415295-20BP2020420385465-20BP-10BP2020618235-20BP2021122038-5BP202211721285-10BP-10BP20221203746-10BP-5BP2022124225-10BP2022520445-15BP202281520275-10BP-10BP202282236543-5BP-15BP2022919215-10BP202361319-10BP2652023615-10BP355422023620-10BP-10BP18252023815-10BP-15BP资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明9宏观数据4事件预测趋势判断41降息之后降准或仍可期根据当前的利率传导体系1年期LPR也大概率会出现同步下调而鉴于当前房地产市场的疲弱以及政治局会议中关于房地产新形势的定调以及透露出的政策支持态度5年期LPR不排除存在非对称下调更大幅度下调的可能随着降息等促经济政策效应的逐渐呈现我们认为经济持续下滑局面不会出现虽然海外利率较高但在双循环背景下我们认为国内经济发展在货币环境上仍需要降准降息的配合经济和物价偏软的组合下降息之后降准或仍可期待5风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化美联储政策超预期变动均将对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明10宏观数据分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明11