投资摘要
　　海外市场跟踪——（9.18-9.22）海外股市集体下跌，美股主要指数中纳斯达克跌幅最大。欧洲市场中法国、德国跌幅相对突出。亚洲市场方面，日本股市跌幅同样较大。海外国债收益率除英国国债外继续回升；美元指数继续上涨，美元对除澳元外的主要货币升值；CRB指数有所回落，主要商品以下跌为主。
　　发达国家通胀压力仍存
　　欧盟8月CPI同比为5.9%，较上月下降0.2个百分点，CPI环比为0.5%，较上月上升0.5个百分点。欧盟通胀延续了缓慢回落的态势，但二季度以来整体下降的速度有所放缓。8月英国CPI同比增长6.7%，环比增长0.3%，同比续降，环比由负转正。英国通胀下降放缓的特点表现更为突出，八月同比仅下降0.1个百分点。日本8月CPI同比3.2%，环比0.3%，同比环比双双有所回落。日本通胀下行相对较缓慢，自今年2月以来徘徊在3.3左右，但其通胀的最高点也低于欧美等发达国家。
　　各国利率维持不变，加息进程放缓
　　本周美国、日本、英国相继宣布维持利率水平不变。由于主要国家均呈现通胀高位回落的态势，因此对于货币政策未来趋势也表现出了保守的态度。美联储对于未来经济的信心增强，通胀方面预期仍将具有较强的韧性，核心通胀则延续回落，并且更多官员认为年内或还将加息一次。日本的通胀虽有所回升，但相较于其他发达国家，我们认为通胀压力相对可控，这也给与了日本延续宽松政策的空间。而英国方面则明确指出收紧货币政策对劳动力市场和实体经济的势头产生了一些影响。我们认为，主要国家的加息进程相继放缓，虽鉴于通胀压力仍存的情况还难言结束，但预计也将接近尾声。
　　风险提示
　　俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证海外市场跟踪各国利率维持不变加券息进程放缓研究报日期TableIndustryshzqdatemark2023年09月28日TableSummary投资摘要告海外市场跟踪918-922海外股市集体下跌美股主要指数中TableAuthor分析师胡月晓纳斯达克跌幅最大欧洲市场中法国德国跌幅相对突出亚洲市场Tel021-53686171方面日本股市跌幅同样较大海外国债收益率除英国国债外继续回E-mailhuyuexiaoshzqcom升美元指数继续上涨美元对除澳元外的主要货币升值CRB指数SAC编号S0870510120021有所回落主要商品以下跌为主分析师陈彦利Tel021-53686170发达国家通胀压力仍存E-mailchenyanlishzqcom欧盟8月CPI同比为59较上月下降02个百分点CPI环比为SAC编号S087051707000205较上月上升05个百分点欧盟通胀延续了缓慢回落的态势但二季度以来整体下降的速度有所放缓8月英国CPI同比增长TableReportInfo相关报告67环比增长03同比续降环比由负转正英国通胀下降放缓海外市场跟踪美国核心通胀回落欧的特点表现更为突出八月同比仅下降01个百分点日本8月CPI同洲加息或近尾声比32环比03同比环比双双有所回落日本通胀下行相对较2023年09月22日缓慢自今年2月以来徘徊在33左右但其通胀的最高点也低于欧美海外市场跟踪欧美通胀仍较韧性等发达国家2023年08月23日宏海外市场跟踪欧美经济放缓就业偏各国利率维持不变加息进程放缓观强本周美国日本英国相继宣布维持利率水平不变由于主要国家均态2023年08月10日呈现通胀高位回落的态势因此对于货币政策未来趋势也表现出了保势守的态度美联储对于未来经济的信心增强通胀方面预期仍将具有较强的韧性核心通胀则延续回落并且更多官员认为年内或还将加息一次日本的通胀虽有所回升但相较于其他发达国家我们认为通胀压力相对可控这也给与了日本延续宽松政策的空间而英国方面则明确指出收紧货币政策对劳动力市场和实体经济的势头产生了一些影响我们认为主要国家的加息进程相继放缓虽鉴于通胀压力仍存的情况还难言结束但预计也将接近尾声TableRiskWarning风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观态势目录1海外市场表现311海外股市312海外债市313汇率414商品52海外重要数据和重大事件521发达国家通胀仍高522美联储暂停加息723日本央行维持利率不变824英国央行按兵不动83经济展望趋势判断931发达国家通胀压力仍存932各国利率维持不变加息进程放缓94风险提示10图图1全球主要股市一周涨跌幅3图2美国三大股指走势3图3欧洲市场主要指数走势3图4亚洲市场主要指数走势3图5主要海外国家国债收益率4图6美国国债收益率以及利差右轴4图7主要货币本周涨跌幅5图8美元指数5图9主要商品本周涨跌幅5图10CRB商品价格指数5图11欧盟CPI6图12英国CPI6图13日本CPI7图14美国联邦基金利率8图15英国基准利率9请务必阅读尾页重要声明2宏观态势1海外市场表现11海外股市海外股市本周918-922集体下跌道琼斯指数纳斯达克指数标普500英国富时100法国CAC40德国DAX日经225变动幅度分别为-189-362-293-036-263-212-337美股主要指数中纳斯达克跌幅最大欧洲市场中法国德国跌幅相对突出亚洲市场方面日本股市跌幅同样较大图1全球主要股市一周涨跌幅图2美国三大股指走势00040000006000003500000-0505000003000000-1002500000400000-1502000000300000-20015000002000001000000-250道琼斯指数500000纳斯达克指数100000-300000标普500右轴000-350-4002020-11-302021-01-292021-03-302021-05-292021-07-282021-09-262021-11-252022-01-242022-03-252022-05-242022-07-232022-09-212022-11-202023-01-192023-03-202023-05-192023-07-182023-09-162020-10-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图3欧洲市场主要指数走势图4亚洲市场主要指数走势1800040000东京日经225指数日1600035000恒生指数日14000300001200025000100002000080006000150004000英国富时100100002000法国CAC4050000德国DAX02022-03-252022-05-242022-07-232020-10-012020-11-302021-01-292021-03-302021-05-292021-07-282021-09-262021-11-252022-01-242022-09-212022-11-202023-01-192023-03-202023-05-192023-07-182023-09-162020-10-012021-03-302021-01-292021-05-292021-07-282021-09-262021-11-252022-01-242022-03-252022-05-242022-07-232022-09-212022-11-202023-01-192023-03-202023-05-192023-07-182023-09-162020-11-30资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所12海外债市海外国债收益率本周918-922除英国国债外继续回升美国德国日本法国英国10年期国债收益率分别变动11BP9BP39BP57BP-602BP至4442730754请务必阅读尾页重要声明3宏观态势327943153图5主要海外国家国债收益率美国国债收益率10年日德国国债收益率10年期日50000日本国债利率10年日法国国债收益率10年日45000英国国债收益率10年日400003500030000250002000015000100000500000000资料来源Wind上海证券研究所美国国债持续倒挂利差为-66BP震荡小幅收窄图6美国国债收益率以及利差右轴6000020010Y-2YBP美国国债收益率10年日美国国债收益率2年日50000150100400005030000020000-5010000-10000000-1502020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012020-10-01资料来源Wind上海证券研究所13汇率本周918-922美元指数继续上涨主要货币除澳元外均有所贬值主要货币中美元兑人民币美元兑日元美元兑瑞郎分别变动043036104欧元兑美元下跌003英镑请务必阅读尾页重要声明4宏观态势兑美元澳元兑美元分别变动-118023图7主要货币本周涨跌幅图8美元指数12000001501150000100110000010500000501000000950000000900000850000-050800000-100-1502020-11-302021-01-292021-03-302021-05-292021-07-282021-09-262021-11-252022-01-242022-03-252022-05-242022-07-232022-09-212022-11-202023-01-192023-03-202023-05-192023-07-182023-09-162020-10-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所14商品本周918-922CRB指数有所回落主要商品以下跌为主布伦特油价和WTI油价分别下跌088082贵金属伦敦金上涨006金属方面LME铜LME铝分别变动-225204农产品价格除玉米外有所下跌大豆玉米小麦变动分别为-328021-41图9主要商品本周涨跌幅图10CRB商品价格指数3003500020030000250001002000000015000-100100005000-200000-300-4002021-01-292020-11-302021-03-302021-05-292021-07-282021-09-262021-11-252022-01-242022-03-252022-05-242022-07-232022-09-212022-11-202023-01-192023-03-202023-05-192023-07-182023-09-16-5002020-10-01资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所2海外重要数据和重大事件21发达国家通胀仍高欧盟8月CPI同比为59较上月下降02个百分点CPI环比为05较上月上升05个百分点环比回升同比回落整体上欧盟通胀延续了缓慢回落的态势但二季度以来整体下降的速度有所放缓也仍高于疫情前水平通胀的持续高位也支撑请务必阅读尾页重要声明5宏观态势了欧洲央行本月的再度加息图11欧盟CPI1400欧盟HICP调和CPI环比月欧盟HICP调和CPI当月同比月12001000800600400200000-200资料来源Wind上海证券研究所8月英国CPI同比增长67环比增长03同比续降环比由负转正英国通胀下降放缓的特点表现更为突出八月同比仅下降01个百分点图12英国CPI1200英国CPI同比月英国CPI环比月1000800600400200000-2002018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082018-10资料来源Wind上海证券研究所日本8月CPI同比32环比03同比环比双双有所回落日本通胀下行相对较缓慢自今年2月以来徘徊在33左右请务必阅读尾页重要声明6宏观态势但其通胀的最高点也低于欧美等发达国家图13日本CPI500日本CPI当月同比月日本CPI环比月400300200100000-1002020-062021-042022-022018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-200资料来源Wind上海证券研究所22美联储暂停加息9月美联储宣布维持利率不变并且也公布了新的经济预测以及点阵图从预期来看美联储上调了23年以及24年的GDP增速下调了23-25年的失业率通胀方面上调了23年的通胀以及25年的通胀预期但却下调了23年的核心通胀上调25年的核心通胀整体来看美联储对于未来经济的信心增强通胀方面预期仍将具有较强的韧性核心通胀则延续回落而从公布点阵图来看更多的官员认为年内或还将加息一次随着美国通胀的高点回落2023年以来进程已有明显放缓这也是继6月暂停加息后的第二次暂停并且每次加息的幅度也由最高75BP逐渐降至25BP我们认为即使未来或还将有一次加息但整体来看美联储的加息也将接近尾声请务必阅读尾页重要声明7宏观态势图14美国联邦基金利率14000012000010000080000600004000020000000001990-03-271997-09-271984-03-271985-09-271987-03-271988-09-271991-09-271993-03-271994-09-271996-03-271999-03-272000-09-272002-03-272003-09-272005-03-272006-09-272008-03-272009-09-272011-03-272012-09-272014-03-272015-09-272017-03-272018-09-272020-03-272021-09-272023-03-271982-09-27资料来源Wind上海证券研究所23日本央行维持利率不变9月日本宣布继续维持负利率不变疫情以来日本的通胀虽有所回升但相较于其他发达国家我们认为通胀压力相对可控这也给予了日本延续宽松政策的空间24英国央行按兵不动9月英国央行宣布维持基准利率525不变从公布的会议声明来看英国央行已经关注到收紧货币政策对劳动力市场和实体经济的势头产生了一些影响并且鉴于自本紧缩周期开始以来银行利率大幅上升目前的货币政策立场是限制性因此这次会议中决定将利率维持不变而关于对经济就业的影响来看英国央行也提到了2023年下半年的潜在经济增长可能弱于预期并且在经济活动疲软的背景下就业指标普遍走软但同时英国央行也强调如果有证据表明通货膨胀压力更加持续就需要进一步收紧货币政策请务必阅读尾页重要声明8宏观态势图15英国基准利率600500400300200100000资料来源Wind上海证券研究所3经济展望趋势判断31发达国家通胀压力仍存欧盟8月CPI同比为59较上月下降02个百分点CPI环比为05较上月上升05个百分点欧盟通胀延续了缓慢回落的态势但二季度以来整体下降的速度有所放缓8月英国CPI同比增长67环比增长03同比续降环比由负转正英国通胀下降放缓的特点表现更为突出八月同比仅下降01个百分点日本8月CPI同比32环比03同比环比双双有所回落日本通胀下行相对较缓慢自今年2月以来徘徊在33左右但其通胀的最高点也低于欧美等发达国家32各国利率维持不变加息进程放缓本周美国日本英国相继宣布维持利率水平不变由于主要国家均呈现通胀高位回落的态势因此对于货币政策未来趋势也表现出了保守的态度美联储对于未来经济的信心增强通胀方面预期仍将具有较强的韧性核心通胀则延续回落并且更多官员认为年内或还将加息一次日本的通胀虽有所回升但相较于其他发达国家通胀压力相对可控这也给与了日本延续宽松政策的空间而英国方面则明确指出收紧货币政策对劳动力市场和实体经济的势头产生了一些影响我们认为主要国家的加息进程相继放缓虽鉴于通胀压力仍存的情况还难言结束但预计也将接近尾声请务必阅读尾页重要声明9宏观态势4风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化美联储政策超预期变动均将对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明10宏观态势分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明11