投资摘要
　　海外市场跟踪——（10.9-10.13）海外股市涨跌互现，日本股市涨幅突出；海外国债收益率全线下行；美元指数继续上涨，美元继续强势，其余货币除瑞郎外均有所贬值；CRB指数上涨，主要商品以上涨为主，原油、黄金大涨。
　　美国通胀仍具韧性，加息或近尾声
　　9月美国CPI同比增长3.7%，持平上月，核心CPI同比增长4.1%，下降0.2个百分点。CPI同比维持不变，核心CPI继续缓慢回落，说明美国通胀整体仍在改善，但还具有一定的韧性。从分项来看，价格改善或回升的分项主要在能源和交通运输方面，而下降较多的是食品、服装等。从整体表现来看，当前油价的回升一定程度上阻碍了通胀的继续回落。
　　美联储9月会议纪要公布。从纪要来看，虽然通胀有所缓和，但美联储对于当前的通胀仍不满意，而大多数与会成员也认为再次加息或将是合适的，也意味着年内或还存在加息的可能性。但部分与会成员认为政策利率可能达到或接近峰值也说明了当前的美国加息或在接近尾声。
　　汇率主导因素转变，人民币无持续贬值基础
　　本周美元继续走强，人民币小幅贬值，在主要货币中表现较好。我们认为，尽管中国和西方主要经济体间货币政策走向差异带来走阔的中外利差，但我们仍然坚持认为，伴随着美联储加息临近尾声，利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退，其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升；通货膨胀差对汇率的影响将逐渐体现，经济发展前景差异将再度成为汇率的方向性影响力量，人民币持续贬值的基础并不存在。我们认为人民币汇率的中长期运行趋势不变，人民币汇率将因中国经济更为良好的增长前景和更平稳的物价，再现稳中偏升的趋势。
　　风险提示
　　俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。
　　

研究报告全文：证海外市场跟踪美国通胀仍具韧性加券息或近尾声研究报日期TableIndustryshzqdatemark2023年10月19日TableSummary投资摘要告海外市场跟踪109-1013海外股市涨跌互现日本股市涨幅TableAuthor分析师胡月晓突出海外国债收益率全线下行美元指数继续上涨美元继续强Tel021-53686171势其余货币除瑞郎外均有所贬值CRB指数上涨主要商品以上涨E-mailhuyuexiaoshzqcom为主原油黄金大涨SAC编号S0870510120021分析师陈彦利美国通胀仍具韧性加息或近尾声Tel021-536861709月美国CPI同比增长37持平上月核心CPI同比增长41E-mailchenyanlishzqcom下降02个百分点CPI同比维持不变核心CPI继续缓慢回落说SAC编号S0870517070002明美国通胀整体仍在改善但还具有一定的韧性从分项来看价格改善或回升的分项主要在能源和交通运输方面而下降较多的是食TableReportInfo相关报告品服装等从整体表现来看当前油价的回升一定程度上阻碍了通海外市场跟踪各国利率维持不变加胀的继续回落息进程放缓美联储9月会议纪要公布从纪要来看虽然通胀有所缓和但美联2023年09月28日储对于当前的通胀仍不满意而大多数与会成员也认为再次加息或将海外市场跟踪美国核心通胀回落欧是合适的也意味着年内或还存在加息的可能性但部分与会成员认洲加息或近尾声为政策利率可能达到或接近峰值也说明了当前的美国加息或在接近尾宏年月日20230922声观海外市场跟踪欧美通胀仍较韧性态2023年08月23日汇率主导因素转变人民币无持续贬值基础势本周美元继续走强人民币小幅贬值在主要货币中表现较好我们认为尽管中国和西方主要经济体间货币政策走向差异带来走阔的中外利差但我们仍然坚持认为伴随着美联储加息临近尾声利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升通货膨胀差对汇率的影响将逐渐体现经济发展前景差异将再度成为汇率的方向性影响力量人民币持续贬值的基础并不存在我们认为人民币汇率的中长期运行趋势不变人民币汇率将因中国经济更为良好的增长前景和更平稳的物价再现稳中偏升的趋势TableRiskWarning风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化宏观态势目录1海外市场表现311海外股市312海外债市313汇率414商品52海外经济观察521美联储会议纪要透露年内仍有加息可能522基数抬高德国CPI加速回落623美国通胀整体改善但仍具韧性73经济展望趋势判断831美国通胀仍具韧性加息或近尾声832汇率主导因素转变人民币无持续贬值基础84风险提示9图图1全球主要股市一周涨跌幅3图2美国三大股指走势3图3欧洲市场主要指数走势3图4亚洲市场主要指数走势3图5主要海外国家国债收益率4图6美国国债收益率以及利差BP4图7主要货币本周涨跌幅5图8美元指数5图9主要商品本周涨跌幅5图10CRB商品价格指数5图11德国CPI6图12美国CPI7图13美国PPI8请务必阅读尾页重要声明2宏观态势1海外市场表现11海外股市海外股市本周109-1013涨跌互现道琼斯指数纳斯达克指数标普500英国富时100法国CAC40德国DAX日经225变动幅度分别为079-018045143-025-028426美股主要指数中除纳斯达克指数小幅下跌外均有所上涨欧洲市场中英国股市上涨法国德国则有所下跌亚洲市场方面日本股市涨幅较大图1全球主要股市一周涨跌幅图2美国三大股指走势5004000000600000350000040050000030000004000003002500000200000030000020015000002000001000000道琼斯指数100500000纳斯达克指数100000000标普500右轴000000-1002022-01-172021-01-042021-03-082021-05-102021-07-122021-09-132021-11-152022-03-212022-05-232022-07-252022-09-262022-11-282023-01-302023-04-032023-06-052023-08-072023-10-092020-11-02资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所图3欧洲市场主要指数走势图4亚洲市场主要指数走势180000040000东京日经225指数日160000035000恒生指数日14000003000012000002500010000002000080000060000015000400000英国富时10010000200000法国CAC405000000德国DAX02022-05-232020-11-022021-01-042021-03-082021-05-102021-07-122021-09-132021-11-152022-01-172022-03-212022-07-252022-09-262022-11-282023-01-302023-04-032023-06-052023-08-072023-10-092021-01-042023-01-302021-03-082021-05-102021-07-122021-09-132021-11-152022-01-172022-03-212022-05-232022-07-252022-09-262022-11-282023-04-032023-06-052023-08-072023-10-092020-11-02资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所12海外债市海外国债收益率本周109-1013全线下行美国德国日本法国英国10年期国债收益率分别变动-15BP-14BP-37BP-178BP-1712BP至4632750765请务必阅读尾页重要声明3宏观态势330644493图5主要海外国家国债收益率美国国债收益率10年日德国国债收益率10年期日60000日本国债利率10年日法国国债收益率10年日英国国债收益率10年日500004000030000200001000000000资料来源Wind上海证券研究所美国国债持续倒挂但已明显收窄当前利差为-41BP图6美国国债收益率以及利差BP6000020010Y-2Y右轴美国国债收益率10年日美国国债收益率2年日50000150100400005030000020000-5010000-10000000-1502021-02-022022-10-022020-12-022021-01-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022020-11-02资料来源Wind上海证券研究所13汇率本周109-1013美元指数继续上涨美元继续强势其余货币除瑞郎外均有所贬值主要货币中美元兑人民币美元兑日元美元兑瑞郎分别变动005018-084欧元兑美元下请务必阅读尾页重要声明4宏观态势跌073英镑兑美元澳元兑美元分别变动-082-136图7主要货币本周涨跌幅图8美元指数1200000040115000002011000000001050000-0201000000-040950000-060900000-080850000-100800000-120-140-1602021-01-042023-06-052021-03-082021-05-102021-07-122021-09-132021-11-152022-01-172022-03-212022-05-232022-07-252022-09-262022-11-282023-01-302023-04-032023-08-072023-10-092020-11-02资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所14商品本周109-1013CRB指数上涨主要商品以上涨为主原油黄金大涨布伦特油价和WTI油价分别上涨52592贵金属伦敦金上涨545金属方面LME铜LME铝分别变动005-145农产品价格均有所上涨大豆玉米小麦变动分别为113025202图9主要商品本周涨跌幅图10CRB商品价格指数7003500060030000500250004002000015000300100002005000100000000-100-2002021-01-042021-03-082021-05-102021-07-122021-09-132021-11-152022-01-172022-03-212022-05-232022-07-252022-09-262022-11-282023-01-302023-04-032023-06-052023-08-072023-10-092020-11-02资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所2海外经济观察21美联储会议纪要透露年内仍有加息可能美联储9月会议纪要公布从纪要来看与会者认为实际国内生产总值一直在稳步增长并且比预期的更具弹性而当前的货币政策是具有限制性的按照预期在抑制经济与会者仍然认为目前的通货膨胀率仍然高得令人无法接受同时承认过去一年通请务必阅读尾页重要声明5宏观态势货膨胀有所缓和在降低通胀方面除住房以外的核心服务价格尚未取得重大进展仍需要进一步的证据确认通胀在逐渐实现2的目标对于经济前景的不确定性美联储提到了汽车工人的罢工或带来通胀上行的风险以及经济的下行风险另外还提到了信贷条件收紧银行业面临的压力中国经济放缓可能拖累全球经济以及美国政府的停摆对于经济的负面影响对于货币政策判断与会者认为还是需要保持足够的限制性以实现通胀2的目标而大多数的与会者认为在未来的会议上再次提高目标联邦基金利率可能是合适的而有几位与会者也透露出由于政策利率可能达到或接近峰值货币政策决策和沟通的重点应从将政策利率提高到将政策利率维持在限制水平多长时间整体来看虽然通胀有所缓和但美联储对于当前的通胀仍不满意而大多数与会成员也认为再次加息或将是合适的也意味着年内或还存在加息的可能性但部分与会成员认为政策利率可能达到或接近峰值也说明了当前的美国加息或在接近尾声22基数抬高德国CPI加速回落德国9月CPI同比为45较上月下降16个百分点一举突破此前徘徊的6区间CPI环比为03环比维持不变同比的加速回落或受到去年基数抬高的影响预计在基数的影响下CPI同比未来或仍降趋于下降图11德国CPI1000德国CPI同比月德国CPI环比月800600400200000-200资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明6宏观态势23美国通胀整体改善但仍具韧性9月美国CPI同比增长37持平上月核心CPI同比增长41下降02个百分点CPI同比维持不变核心CPI继续缓慢回落说明美国通胀整体仍在改善但还具有一定的韧性从分项来看价格改善或回升的分项主要在能源和交通运输方面而下降较多的是食品服装等从整体表现来看当前油价的回升一定程度上阻碍了通胀的继续回落图12美国CPI1000美国CPI同比月美国核心CPI同比月900800700600500400300200100000资料来源Wind上海证券研究所美国PPI同比继续回升上升03个百分点至22环比下降02个百分点至05高于市场预期请务必阅读尾页重要声明7宏观态势图13美国PPI1400美国PPI最终需求同比季调月美国PPI最终需求环比季调月12001000800600400200000-2002020-062022-082019-102019-122020-022020-042020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023-022023-042023-062023-08-400资料来源Wind上海证券研究所3经济展望趋势判断31美国通胀仍具韧性加息或近尾声9月美国CPI同比增长37持平上月核心CPI同比增长41下降02个百分点CPI同比维持不变核心CPI继续缓慢回落说明美国通胀整体仍在改善但还具有一定的韧性从分项来看价格改善或回升的分项主要在能源和交通运输方面而下降较多的是食品服装等从整体表现来看当前油价的回升一定程度上阻碍了通胀的继续回落美联储9月会议纪要公布从纪要来看虽然通胀有所缓和但美联储对于当前的通胀仍不满意而大多数与会成员也认为再次加息或将是合适的也意味着年内或还存在加息的可能性但部分与会成员认为政策利率可能达到或接近峰值也说明了当前的美国加息或在接近尾声32汇率主导因素转变人民币无持续贬值基础本周美元继续走强人民币小幅贬值在主要货币中表现较好我们认为尽管中国和西方主要经济体间货币政策走向差异带来走阔的中外利差但我们仍然坚持认为伴随着美联储加息临近尾声利率平价对汇率走势的主导作用逐渐消退其它因素对汇率走势的影响重要性将逐渐上升通货膨胀差对汇率的影响将逐渐体现经济发展前景差异将再度成为汇率的方向性影响力量人民币持续贬值的基础并不存在我们认为人民币汇率的中请务必阅读尾页重要声明8宏观态势长期运行趋势不变人民币汇率将因中国经济更为良好的增长前景和更平稳的物价再现稳中偏升的趋势4风险提示俄乌冲突等地缘政治事件恶化国际金融形势改变俄乌战争久拖不决并进一步扩大化美联储政策超预期变动均将对国际金融市场产生扰动中国通胀超预期上行中国货币政策超预期变化通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高或许带来中国货币政策的超预期改变请务必阅读尾页重要声明9宏观态势分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明10