总览：经济动能筑底回升
　　三季度我国经济增长动能筑底回升，由7月不及预期改善至9月超预期，实际GDP同比增速较二季度下行1.3pct至4.9%，剔除基数效应，两年复合增速较二季度上升1.1pct至4.4%。随着通胀触底回温，三季度GDP平减指数同比降幅较二季度收窄0.6pct至-0.9%，名义GDP增速二季度下行0.8pct至4.0%，两年复合同比增速较二季度上行0.7pct至5.1%。从经济增长驱动看，最终消费支出在低基数下继续维持高增长，对GDP增长的贡献率较上季提升10.3pct至94.8%，资本形成总额贡献率下降10.5pct至22.3%，货物和服务净出口维持拖累，贡献率微降0.2pct至-17.1%。从三大产业看，第二产业和第三产业动能均有所加强，但动能均弱于一季度；第三产业增加值同比增长5.2%，继续高于总体，但实际动能不及第二产业。
　　9月我国经济继续修复。规模以上工业增加值当月同比4.5%，两年复合5.4%；社会消费品零售总额当月同比5.5%，两年复合4.0%；城镇固定资产投资额累计同比3.1%，两年复合4.5%。其中，房地产投资累计同比-9.1%，两年复合-12.0%；全口径基建投资累计同比8.6%，两年复合9.9%；制造业投资累计同比6.2%，两年复合8.1%。
　　9月各部门修复动能边际分化。在供给端，工业生产动能继续上行，季调环比在前月高增的基础上进一步增长0.36%，服务业生产动能未进一步增强，物价和就业指标环比修复。在需求端，外需环比超季节性改善，同比降幅小幅收窄；固定资产投资季调环比0.15%，受基建和制造业动能提升所推动，但房地产投资降幅继续扩张；社零动能未进一步改善，季调环比增速下行0.2pct至0.02%。
　　

研究报告全文：快评号外第623期2023年10月19日全年经济增速有望超过目标2023年三季度及9月经济数据点评一总览经济动能筑底回升三季度我国经济增长动能筑底回升由7月不及预期改善至9月超预期实际GDP同比增速较二季度下行13pct至49剔除基数效应两年复合增速较二季度上升11pct至44随着通胀触底回温三季度GDP平减指数同比降幅较二季度收窄06pct至-09名义GDP增速二季度下行08pct至40两年复合同比增速较二季度上行07pct至51从经济增长驱动看最终消费支出在低基数下继续维持高增长对GDP增长的贡献率较上季提升103pct至948资本形成总额贡献率下降105pct至223货物和服务净出口维持拖累贡献率微降02pct至-171从三大产业看第二产业和第三产业动能均有所加强但动能均弱于一季度第三产业增加值同比增长52继续高于总体但实际动能不及第二产业9月我国经济继续修复规模以上工业增加值当月同比45两年复合54社会消费品零售总额当月同比55两年复合40城镇固定资产投资额累计同比31两年复合45其中房地产投资累计同比-91两年复合-120全口径基建投资累计同比86两年复合99制造业投资累计同比62两年复合819月各部门修复动能边际分化在供给端工业生产动能继续上行季调环比在前月高增的基础上进一步增长036服务业生产动能未进一步增强物价和就业指标环比修复在需求端外需环比超季节性改善同比降幅小幅收窄固定资产投资季调环比015受基建和制造业动能提升所推动但房地产投资降幅继续扩张社零动能未进一步改善季调环比增速下行02pct至002二供给生产动能增强就业持续改善1快评号外第623期2023年10月19日三季度工业生产修复提速规上工业增加值同比增长42较一季度上升12pct但较三季度实际GDP增速低07pct7月生产动能受阻8-9月供需两端积极因素推动工业生产修复加快9月工业增加值同比增速45在基数抬升的基础上持平上月两年复合增速上升11pct至54为年内新高季调环比增速036较前值小幅下降014pct分三大门类看上游采矿业和中游制造业生产加快两年复合同比增速分别上升05pct和15pct至43和57由于高温消退居民企业用电需求减弱下游电热燃水生产供应业增速下降35pct至32分行业看高技术产业动能持续增强两年复合增速上升20pct至57集成电路光电子器件等产品生产保持高速增长装备制造业也保持强劲汽车制造业生产保持高速增长电气机械计算机通信和其他电子设备制造业生产均有不同程度加快9月服务业生产动能小幅放缓服务业生产指数同比增速小幅上升01pct至69但两年复合增速小幅下降02pct至41接触型聚集型服务业和现代服务业带动作用增强一方面住宿和餐饮业交通运输仓储和邮政业生产增速较高另一方面信息技术服务业维持高速增长当月同比增速小幅下降02pct至113金融业生产稳定增长前瞻地看随着基数走低四季度工业和服务业生产增速有望进一步提升动能也有望进一步加强积极因素在于政策托举叠加需求回暖工业企业利润跌幅收窄企业预期改善居民收入加速增长三季度失业率稳中有降外出农民工人数达18774万人同比增长28但与疫前趋势水平的缺口并未较二季度收窄9月全国城镇调查失业率进一步顺季节性下行02pct至50已降至疫前季节性低位其中外来户籍人口失业率小幅上行01pct至49相较本地户籍人口失业率的优势边际收窄但仍处于低位前瞻地看四季度失业率或维持较低水平全年平均失业率有望显著低于55左右的预期目标三固定资产投资动能稳定结构分化三季度城镇固定资产投资触底反弹由7月环比大幅收缩转为8-92快评号外第623期2023年10月19日月环比正增长主要受基建和制造业改善带动房地产投资则持续下探9月城镇固定资产投资动能总体稳定季调环比增速小幅下行005pct至015按可比口径计算单月同比增速上行06pct至24累计同比增速下行01pct至31两年复合累计同比增速维持在45其中房地产投资单月降幅略有扩张基建投资与制造业投资单月动能继续强化两者保持中高速增长民间投资单月同比增速转正按可比口径计算上行23pct至01推动累计同比降幅边际收窄01pct至-06与国有控股单位投资之间增速差初现改善民间投资持续受房地产投资拖累扣除房地产投资的民间投资累计同比增速上行01pct至911房地产销售投资延续收缩9月房地产销售收缩放缓区域降幅分化商品房销售面积和金额同比增速仍陷收缩但降幅均连续第二个月收窄分别较8月上行21pct28pct至-101-136两年复合增速分别较8月上行53pct5pct至-18-1689月30个大中城市商品房成交面积降幅再度收窄两年复合增速较8月反弹16pct至-192一三线城市降幅略有收窄但二线城市降幅大幅扩张房地产投资降幅略有扩张9月同比增速较8月小幅下行03pct至-113累计同比增速继续下行03pct至-91实际动能降幅微收单月两年复合增速较8月上行1pct至-155一方面建安投资降幅或持续收窄保交楼和保障房建设进度加快9月低开工高竣工局面延续另一方面土地购置费收缩幅度或持续扩张9月100大中城市土地成交面积两年复合增速小幅下行02pct至-177销售端收缩放缓支撑住户端资金来源环比转正叠加贷款端压力边际缓解房企到位资金降幅收窄9月房企到位资金同比增速较8月大幅上行74pct至-18两年复合增速上行4pct至-20一方面政策托举下商品房销售端初见改善住户端资金来源单月金额时隔三个月环比转正另一方面部分房企信用仍持续承压自筹资金延续大幅收缩国内贷款端改善两年复合增速大幅上行91pct至-122为年内单月最高点3快评号外第623期2023年10月19日前瞻地看10月房地产相关指标同比增速下行幅度或放缓房贷利率相关政策对房地产销售的提振效果总体有限从高频数据看房地产销售的收缩幅度或延续边际收敛但传统金九银十旺季未能重现销售端受政策托举的效果传导至前端投资行为存在时滞短期内房企土地购置新开工等前端增量行为持续低迷后端存量投资增速转正或难持续2基建增速提升动能增强9月全口径基建投资在去年同期基数抬升的基础上当月同比增速上升06pct至68累计同比增速小幅下降04pct至86实际增长动能有所增强两年复合累计增速上升02pct至99狭义口径基建不含电力投资当月同比增速上升11pct至50累计同比增速下降02pct至62两年复合累计增速小幅上升01pct至74从结构上看三大行业投资动能分化观察两年复合累计同比增速电热燃水业投资保持高增增速上升07pct至213交运仓邮业投资动能增强增速上升07pct至88水环公共业投资维持韧性增速小幅下降03pct至62新增专项债及银行信贷支持推升了基建投资增速9月新增专项债发行3569亿元虽不及预期截至8月底用于项目建设的新增额度约6500亿元按财政部要求应力争在三季度全部发行完毕但较去年同期多发约3300亿元9月末基础设施中长期贷款余额同比增长151高于人民币贷款余额增速44pct前瞻地看四季度仍有近3000亿新增专项债待发行此外财政部或提前下达明年新增专项债限额度支撑基建投资继续稳健增长近期特殊再融资债密集发行标志着一揽子化债方案进入落地实施阶段有利于缓解地方政府债务负担和财政收支压力预算内资金对基建领域的支持或有所加强3制造业增速提升结构分化4快评号外第623期2023年10月19日内外需求回暖推动制造业投资同比增速较上月上升08pct至79为今年以来的次高增速带动累计同比增速上升03pct至62两年复合累计增速小幅上升02pct至81制造业投资结构性特征继续凸显一方面受产业升级设备更新绿色转型等政策支持高技术制造业和装备制造业投资持续高增长1-9月高技术制造业累计增速较上月小幅上升01pct至113航空航天器及设备制造业医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长207170装备制造业各行业投资增速均有所提升新能源汽车相关的汽车制造电气机械制造分别累计增长204和381因需求持续修复下游消费品制造业投资动能有所增强另一方面出口及房地产产业链相关行业投资仍承压如原材料加工黑色金属冶炼家具制造业等前瞻地看四季度制造业投资增长动能或维持韧性全年增速或维持在6左右支撑因素在于需求回暖预期改善以及盈利修复制约因素在于部分行业产能调整以及房地产低迷四消费修复动能略有放缓9月社会消费品零售总额当月同比增速较上月上行09pct至55实际动能则未进一步改善季调环比接近零增长两年复合增速较8月下行1pct至4暑期出行社交类需求消退后消费复苏动能仍偏弱商品零售复苏进程略有放缓两年复合增速下行06pct至38分商品类别看必选消费动能增强出行社交类可选消费动能略有回落其中汽车消费延续此前的修复态势仍是9月社零修复的最大支撑项两年复合增速较8月微升02pct至84为年内最高点地产周期类消费均陷收缩持续拖累社零修复服务方面餐饮服务消费复苏动能高位回落9月两年复合增速大幅下行46pct至58但环比较疫前反季节性上升18修复仍待巩固前瞻地看10月及四季度社零同比增速及实际动能或启动上行多个节假日推高出行社交类消费需求地产周期类消费收缩幅度或收敛5快评号外第623期2023年10月19日前期促消费政策落地生效汽车消费的金九银十或将延续叠加同期基数大幅走低社零修复或再提速但仍受居民收入偏弱压制五前瞻动能仍需托举完成目标可期总体上看三季度经济增长超预期9月经济温和修复但结构有所分化供给修复快于需求内需动能仍主要来自基建和制造业投资消费动能未进一步改善房地产投资仍在下探前瞻地看由于前三季度实际GDP累计同比增长52四季度GDP增速有望在低基数下进一步上行全年GDP增速大概率将超额完成5左右的预期目标基准情形下预计达到52考虑到稳增长系列政策措施加码生效以及通胀水平逐步改善名义GDP增速有望加速上行利好企业营收和利润增长以及市场信心恢复作者谭卓王欣恬刘阳张冰莹6快评号外第623期2023年10月19日附录图1三季度经济动能增强图2基建和制造业投资动能进一步改善GDP季度同比增速出口投资和消费累计同比2023年9月实际GDP增速两年复合实际增速注20212023年各月为两年复合增速名义GDP增速两年复合名义增速25基建投资制造业投资2020社零出口161599121081房地产投资7871708537492646059580400-5-4-10-8-15-1202626266662626262662626266369236923692369236910101000010101010010101000001000100010001000--------------------------------------------23232311112122312123121219999000011112222333222222222222222222222222211112222222222222220000000000000000000000000000000000000000000022222222222222222222222222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院图3工业生产动能增强图4服务业生产动能小幅放缓资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5房地产投资降幅走阔图6房地产销售降幅持续收窄商品房销售同比增速销售面积销售额销售面积两年复合增速销售额两年复合增速50403020100-10-20-3004040404041010101010----------8990011223111222222200000000002222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院7快评号外第623期2023年10月19日图7基建投资增速提升图8基建三大行业投资动能持续分化资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图9制造业投资增速提升图10高技术制造业投资高速增长资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图11商品和餐饮消费修复放缓图12房地产周期类消费持续收缩部分商品销售额两年复合增速5月6月7月8月9月151050-5-10-15食日药服金装家家汽通品用品装银潢具用车讯品鞋珠材电器帽宝料器材资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院8