本报告导读：
　　产业在线发布2023年9月空调产销数据，内销下滑压力增加，我们认为主要因为库存压力；出口端，白电仍处于较好的复苏态势中。
　　摘要：
　　家用空调：1）出货端：9月空调内销承压，出口延续复苏。根据产业在线数据，23年9月家空销售999万台，同比-5.3%，其中内销出货568万台，同比-20.1%，出口431万台，同比+25.3%，外销受益于海外渠道去库存结束后，订单回暖带来的持续性修复以及低基数效应。2）企业层面：内销市场，9月美的、格力、海尔、海信出货量市占率分别为29.9%、39.6%、10.2%、5.6%，分别同比+1.6pct、-1.9 pct、+1.1pct、+2.0pct。海信内部治理改善，与央空渠道协同产生积极效果，内销增速超20%，实现逆势提升，市场份额明显提高。3）后续排产：9月实际生产低于排产计划，10月排产内销压力仍在。23年9月，行业实际生产969万台，同比-5.9%，弱于排产预期增速（+0.9%）。10月空调总排产892.5万台，同比去年同期生产实绩-6.1%。
　　中央空调：8月中央空调内销增速保持平稳，外销稳健增长。2023年8月，中央空调行业整体销额124.4亿元，同比-0.08%。其中，内销110.6亿元，同比-0.60%；出口13.9亿元，同比+4.3%。龙头份额皆有提升：美的自2022年开始强化空调产品结构升级，加大家用中央空调投入，龙头地位稳固；海尔以卡萨帝品牌切入前装渠道，海信日立作为央空多联机龙头品牌都呈现稳健增长态势。
　　冰箱&洗衣机：8月外销复苏明显。根据产业在线数据，8月冰箱内销375万台，同比+7.6%，出口392.7万台，同比+48.8%；8月洗衣机内销354万台，同比+2.6%，出口363万台，同比+42.1%。
　　投资建议：个股方面，重点推荐出口业务改善显著，激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电（23年11.8X）、内销空调结构升级顺利，出口逐步企稳的美的集团（23年11.4X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（23年12.7X）、估值底部的格力电器（23年7.4X）。
　　风险提示：地产复苏不及预期、大宗成本波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231019上次评级增持内销库存压力增加出口仍在改善TablesubIndustry细分行业评级行2023年10月白电数据月报业蔡雯娟分析师谢丛睿分析师樊夏俐分析师更021-38031654021-38038437021-38676666caiwenjuan024354gtjascoxiecongruigtjascomfanxialigtjascom新证书编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006m本报告导读产业在线发布2023年9月空调产销数据内销下滑压力增加我们认为主要因为库相关报告TableDocReport存压力出口端白电仍处于较好的复苏态势中家用电器业多家公司发布Q3业绩预告摘要家电出口持续改善20231015TableSummary家用空调1出货端9月空调内销承压出口延续复苏根据产家用电器业线上干衣机扫地机器人恢复业在线数据23年9月家空销售999万台同比-53其中内销出明显铜铝价格环比下降20231014货万台同比出口万台同比外销受益568-201431253家用电器业出口增速优于内销把握差异于海外渠道去库存结束后订单回暖带来的持续性修复以及低基数效化运营企业20231014应2企业层面内销市场9月美的格力海尔海信出货量家用电器业双节期间绿色家电和清洁电市占率分别为29939610256分别同比16pct-19器热销家空外销排产较好pct11pct20pct海信内部治理改善与央空渠道协同产生积极20231008家用电器业从节庆消费看家电消费的变证效果内销增速超20实现逆势提升市场份额明显提高3后迁续排产月实际生产低于排产计划月排产内销压力仍在年20231007券91023研9月行业实际生产969万台同比-59弱于排产预期增速09究10月空调总排产8925万台同比去年同期生产实绩-61报中央空调8月中央空调内销增速保持平稳外销稳健增长2023年8月中央空调行业整体销额1244亿元同比-008其中内销告1106亿元同比-060出口139亿元同比43龙头份额皆有提升美的自2022年开始强化空调产品结构升级加大家用中央空调投入龙头地位稳固海尔以卡萨帝品牌切入前装渠道海信日立作为央空多联机龙头品牌都呈现稳健增长态势冰箱洗衣机8月外销复苏明显根据产业在线数据8月冰箱内销375万台同比76出口3927万台同比4888月洗衣机内销354万台同比26出口363万台同比421投资建议个股方面重点推荐出口业务改善显著激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电23年118X内销空调结构升级顺利出口逐步企稳的美的集团23年114X高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家23年127X估值底部的格力电器23年74X风险提示地产复苏不及预期大宗成本波动请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1行业综述32家用空调421出货端9月内销下滑压力增大23Q3保持基本平稳4211销售情况9月内销加速下滑出口同比继续回升4212生产情况9月实际生产低于排产计划10月排产依旧彰显压力522零售端9月零售依旧向好行业均价稳定提升63中央空调7318月中央空调表现基本平稳7328月龙头央空份额进一步提升74冰箱841出货端8月内销稳增外销保持高增长复苏842零售端9月零售表现相对平稳线下表现改善85洗衣机1051出货端8月出口延续向好态势1052零售端8月线下零售同步改善106投资建议117风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12行业更新1行业综述2023Q3家空出货基本维持稳健但边际角度9月内销压力增大根据产业在线数据2023Q3家空实际生产和总销量分别同比107其中内销1出口21而2023年9月家空内销出货568万台同比-20出口431万台同比25从零售端看根据奥维云网9月线上线下家空销量分别818说明其实终端需求并不差因此我们认为9月内销出货的明显下滑主要来自库存高企对于经销商的压力8月行业总库存企业渠道库存达4669万台为近5年最高水平在新冷年开盘提货政策未见返利力度提升且对后市预期走弱的情况下经销商可能更多希望消化当前库存因此减少提货导致企业出货承压行业供给增加但龙头对于竞争依旧保持缓和态度结构升级趋势顺畅各企业价格端皆有受益随着2020-2021出口需求的井喷行业新增产能明显二三线品牌空调供给增加近2000万台在中低端市场竞争的确有所加剧但作为行业龙头的美的格力在面对此情况下并未以降价手段参与份额竞争而是形成默契对于高质量增长盈利能力修复的指引策略不变对于2023Q3各企业财报表现我们认为龙头公司受国内需求波动与海外实际需求复苏偏缓影响收入多维持高个位数增长水平而结构升级领先以及内生效率提升的企业将有更好的利润表现我们预计23Q3各企业收入端业绩端增速将有所分化海外布局领先的企业有望收获更好的收入增速而外部原材料成本大幅同比改善红利不再的情况下结构升级明显管理效率提升企业业绩将有更好的表现估值层面当前白电板块估值目前处于1012XPE区间仍属历史较低分位水平业绩确定性叠加高分红应当重视白电全球龙头的配置价值请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12行业更新2家用空调21出货端9月内销下滑压力增大23Q3保持基本平稳211销售情况9月内销加速下滑出口同比继续回升行业层面根据产业在线数据23年9月家空销售999万台同比-53其中内销出货568万台同比-201出口431万台同比2532023Q3行业内销高景气不再但维持高基数上平稳出口显著改善2023Q3行业内销2541万台同比1出口1336万台同比21图12023M9家空内销下滑明显外销保持向好态势单位万台数据来源产业在线国泰君安证券研究企业层面内销市场9月美的格力海尔海信出货量市占率分别为29939610256分别同比16pct-19pct11pct20pct行业整体下滑过程中海信内部治理改善与央空渠道协同产生积极效果内销增速超20实现逆势增长市场地位显著提高另外奥克斯长虹美菱等二三线品牌增长开始走弱2023Q3美的格力海尔海信内销出货分别同比-09-81158400出口市场9月美的格力海尔海信出货量市占率分别为32513937100分别同比05pct-26pct-06pct-02pct美的作为家空出口的绝对龙头9月保持增长态势同比2732023Q3美的格力海尔海信外销出货分别同比16878105195请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12行业更新图29月美的海信海尔份额同比提升图39月美的出口份额依旧领先数据来源产业在线国泰君安证券研究数据来源产业在线国泰君安证券研究212生产情况9月实际生产低于排产计划10月排产依旧彰显压力2023年9月行业实际生产969万台同比-59显著排产预期增速0910月空调总排产8925万台同比去年同期生产实绩-61企业内销预期预计进一步下修其中内销排产同比去年实绩-72出口190表123Q3以来家空生产计划结构逐步向外销倾斜单位万台月份实际生产排产实际内销内销排产内销占比内销排产占比实际外销外销排产外销占比外销排产占比1月10639054503784244185975275625822月143012597015744904566856854795443月1767175110489485935427968034514584月18091819106010975866037317224043975月19071885126412186636466636673483546月17581736125511777146785735593263227月16451613117511497147124854642952888月113913127989157016974203973693039月969104056864058661543140044538510月89349355240044811月96053255445046912月1244598481628505数据来源产业在线国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12行业更新22零售端9月零售依旧向好行业均价稳定提升根据奥维云网监测数据2023W1W4220231120231014空调线上销量同比153销额同比77线下销量同比-32销额同比07均价方面线上均价3068元同比20线下均价4259元同比47单9月表现看空调线上线下零售量分别同比85180进入23Q3以来终端表现走弱也依旧未引发价格层面的竞争龙头升级一马当先以美的为例9月线上线下均价分别达到3744元4582元同比11965与格力对比分别-11元-106元分企业来看线上及线下渠道美的系市占率领先但表现相对分化预计与产品结构调整有关美的品牌线上特价机销售比例有所控制而美的旗下互联网年轻品牌华菱则用来承接线上偏低价产品市场其余品牌线上表现相对稳定格力海尔线下份额有所下滑均价方面从2023年1月1日至10月14日截至W42均价来看线上渠道整体价格提升幅度较小目前仅美的系品牌提价相对明显线下渠道未出现价格战趋势海尔美的品牌提价幅度领先表2美的海信线下份额增长领先单位元23W1-42累计市占率23W1-42累计均价元品牌线上同比线下同比线上同比线下同比美的253-1834311344990435774华凌7409--257064--格力226-04291-08373521464526海尔113-06147-22324924423269海信320710013302427380430科龙19031905232710302219奥克斯740614032697293091-06数据来源奥维云网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12行业更新3中央空调318月中央空调表现基本平稳根据产业在线数据2023年8月中央空调行业整体销额1244亿元同比-008其中内销11055亿元同比-060出口1387亿元同比432图48月央空整体销额平稳单位亿元数据来源产业在线国泰君安证券研究328月龙头央空份额进一步提升分企业来看23年8月美的格力海尔海信日立央空销售份额占比分别为206184149136同比13pct14pct15pct08pct美的自2022年开始强化空调产品结构升级加大家用中央空调投入龙头地位稳固海尔以卡萨帝品牌切入前装渠道海信日立作为央空多联机龙头品牌都呈现稳健增长态势图58月美的格力央空销额增长明显图6美的央空市占率领先数据来源产业在线国泰君安证券研究数据来源产业在线国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12行业更新4冰箱41出货端8月内销稳增外销保持高增长复苏根据产业在线数据2023年8月冰箱内销375万台同比76环比106出口3927万台同比488环比-22外销仍处于阶段性复苏阶段图78月冰箱出口改善单位万台411534数据来源产业在线国泰君安证券研究42零售端9月零售表现相对平稳线下表现改善根据奥维云网监测数据2023W1W4220231120231014冰箱线上销量同比-53销额同比46线下销量同比-39销额同比13线上均价2440元同比104线下均价6574元同比58单9月情况来看线上线下冰箱零售量分别同比-74147图8冰箱线下累计零售量逐步改善数据来源产业在线国泰君安证券研究分企业来看线上渠道各公司市占率相对变化较小海尔容声有所提升线下渠道龙头海尔有小幅下滑但依旧明显领先均价方面从2023年W1-42的累计均价来看美的系线上价格提升明显线下普遍上涨海尔均价涨幅领先请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12行业更新表3冰箱行业格局依旧稳定美的系线上均价提升明显单位元23W1-42累计市占率23W1-42累计均价冰箱线上同比线下同比线上同比线下同比海尔33117345-14295142741877美的14309129062968155487731华凌2202--1243-68--COLMO--1003--14452-30海信19006804216757519235容声11412150142959115556925数据来源奥维云网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12行业更新5洗衣机51出货端8月出口延续向好态势根据产业在线数据2023年8月洗衣机内销354万台同比26出口363万台同比421图98月洗衣机出口延续改善单位万台数据来源产业在线国泰君安证券研究52零售端8月线下零售同步改善根据奥维云网监测数据2023W1W4220231120231014洗衣机线上销量同比-77销额同比-83线下销量同比-65销额同比-56线上均价1633元同比-07线下均价4175元同比10图10洗衣机线下累计零售量边际改善数据来源奥维云网国泰君安证券研究从企业表现来看海尔依旧稳居线上下渠道龙头位置美的系小天鹅美的线上销售份额有所提升线下COLMO和小天鹅提升明显销售均价方面各公司线上销售均价均有明显下滑线下均价涨幅则有所分化请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12行业更新表4美的系份额增长明显行业线上均价下行明显单位元23W1-42累计市占率23W1-42累计均价洗衣机线上同比线下同比线上同比线下同比海尔35101353-231857-68447527小天鹅23541205281969013690-91美的1180346-251303-40260711COLMO--2006--7777-187海信140060051058-167278423数据来源奥维云网国泰君安证券研究6投资建议个股方面重点推荐出口业务改善显著激励落地内部治理改善传统主业有望释放利润弹性的海信家电23年118X内销空调结构升级顺利出口逐步企稳的美的集团23年114X高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家23年127X估值底部的格力电器23年74X表5白电行业相关公司估值表单位元TableRe收盘价EPSPE股票代码股票名称评级commend10月18日2023E2024E2025E2023E2024E2025E000333Stocks美的集团554748752756811381052977增持600690海尔智家231518321224212651093958增持000651格力电器3439468509551735676624增持000921海信家电245320824028411801023863增持数据来源Wind国泰君安证券研究7风险提示原材料价格波动风险家电行业的原材料一般有PPABSAS等塑料类材料不锈钢镀铝板等五金材料温控器IC集成块熔断器等核心零部件电线电机等其它配件直接材料成本占主营业务成本的比例较高原材料价格波动对成本造成一定程度的影响汇率波动风险采用美元结算的公司受人民币汇率波动的影响较为明显如果不能采取有效措施规避人民币升值风险则盈利能力将面临汇率波动影响的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12