本报告导读：
　　供给：9月国内产量及进口量高位，但增速下滑，已达瓶颈；需求：9月火电增速转正，黑色产业链需求疲软；地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。
　　摘要：
　　事件：10月18日，统计局公布9月煤炭产业链数据。
　　供给：9月国内产量及进口量高位，但增速下滑，已达瓶颈。1）9月，全国生产原煤3.93亿吨，同比增长0.4%，增速比8月份放缓1.6个百分点，日均产量1310万吨，环比提高77万吨/日，9月同比增速低位可以看出国内产量持续向上有一定挑战，保供与安全还需更好兼顾；2）9月，我国进口煤炭4214万吨，同比增长27.8%，增速比8月份回落23.0个百分点，环比下降4.9%，进口量维持高位，但增速下滑可见进口量进一步提高空间不大。
　　需求：9月火电增速转正，黑色产业链需求疲软。1）9月火电发电量同比增长2.3%，增速由负转正，主要受益于全国发电量增速加快，9月份，发电量同比增长7.7%，增速比8月份加快6.6个百分点。水电出力大幅改善，同比高增39.2%，对火电形成一定挤压。2）9月焦炭、生铁、水泥产量分别同比+3.6%、-3.3%、-7.2%，焦炭增速有所下降，生铁增速转负，水泥降幅进一步扩大，下游需求疲软，而原料端焦煤受供给影响价格高位，钢铁盈利较差，有主动减产行为；3）地产仍旧疲软，9月房屋新开工和施工面积分别同比15.2%和-9.7%，商品房销售面积同比-19.8%。
　　地产政策持续加码，顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日，中国人民银行发布：1）降低存量房首套贷快利率；2）调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调，而其中供给端有限制的价格弹性更大：1）虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌，但该价格仍在历史高位，煤企仍保持高盈利，且环比视角看进口难有增量，需求若有提升，煤价预期将转好；2）虽有政策利好，市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态，煤炭作为高股息板块，有望优先修复。
　　投资建议：年度主线依然是提质增效的央企，推荐：1）提质增效的央企：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）兼备尿素及化工块煤标的：兰花科创；3）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；4）长协焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；5）成长标的：华阳股份、昊华能源等。
　　风险提示：全球油气价格超预期下跌；非电行业用煤需求不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20231019上次评级增持供给保持高位火电维持增长细分行业评级TablesubIndustry行9月煤炭产业链数据点评薛阳分析师邓铖琦分析师业010-83939812010-83939825事xueyang023985gtjascomdengchengqi024452gtjasco件证书编号S0880521070003S0880523050003m快TableDocReport本报告导读相关报告评供给9月国内产量及进口量高位但增速下滑已达瓶颈需求9月火电增速转煤炭供给或将有所恢复煤价震荡正黑色产业链需求疲软地产政策持续加码顺周期板块中煤炭脱颖而出20231015煤炭长协完成补涨海外煤价分化摘要20231009TableSummary事件10月18日统计局公布9月煤炭产业链数据煤炭北港库存提升长协有望补涨供给9月国内产量及进口量高位但增速下滑已达瓶颈1920230924月全国生产原煤393亿吨同比增长04增速比8月份放缓16煤炭火电增速转负焦煤需求较好个百分点日均产量1310万吨环比提高77万吨日9月同比增20230918速低位可以看出国内产量持续向上有一定挑战保供与安全还需更煤炭周期有波动底部有抬升20230918好兼顾月我国进口煤炭万吨同比增长增速294214278比8月份回落230个百分点环比下降49进口量维持高位但增速下滑可见进口量进一步提高空间不大证需求9月火电增速转正黑色产业链需求疲软19月火电发电券量同比增长23增速由负转正主要受益于全国发电量增速加研快9月份发电量同比增长77增速比8月份加快66个百分究点水电出力大幅改善同比高增392对火电形成一定挤压报29月焦炭生铁水泥产量分别同比36-33-72焦炭增速有所下降生铁增速转负水泥降幅进一步扩大下游需求告疲软而原料端焦煤受供给影响价格高位钢铁盈利较差有主动减产行为3地产仍旧疲软9月房屋新开工和施工面积分别同比-152和-97商品房销售面积同比-198地产政策持续加码顺周期板块中煤炭脱颖而出8月31日中国人民银行发布1降低存量房首套贷快利率2调整优化住房差别化住房信贷政策顺周期全产业链中长期预期均有上调而其中供给端有限制的价格弹性更大1虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌但该价格仍在历史高位煤企仍保持高盈利且环比视角看进口难有增量需求若有提升煤价预期将转好2虽有政策利好市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态煤炭作为高股息板块有望优先修复投资建议年度主线依然是提质增效的央企推荐1提质增效的央企新集能源电投能源中国神华中煤能源上海能源2兼备尿素及化工块煤标的兰花科创3高股息恒源煤电陕西煤业兖矿能源山煤国际等4长协焦煤淮北矿业平煤股份山西焦煤5成长标的华阳股份昊华能源等风险提示全球油气价格超预期下跌非电行业用煤需求不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1主要覆盖上市公司估值表EPS元股PE公司简称代码投资评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E新集能源601918SH080102105645048增持电投能源002128SZ178206213776765增持恒源煤电600971SH209181190455249增持中国神华601088SH350324328909896增持陕西煤业601225SH362262304527162增持华阳股份600348SH195154184425344增持甘肃能化000552SZ066065067505049增持兖矿能源600188SH420272310497566增持中煤能源601898SH138155162655855增持兰花科创600123SH282223236344240增持山煤国际600546SH352288326526457增持昊华能源601101SH093112127635246增持山西焦煤000983SZ206145152476764增持平煤股份601666SH247175179425958增持淮北矿业600985SH283289306504846增持上海能源600508SH241248314595745增持宝丰能源600989SH086080125166179114增持首钢资源0639HK054042046445752增持开滦股份600997SH117106108434847增持山西焦化600740SH101067079629379增持盘江股份600395SH1020560676511999增持数据来源wind国泰君安证券研究注收盘价截至2023年10月18日请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-55同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3