上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先，韵达业务量累计增速回正。1）9月业务量增速：申通（33.7%）＞圆通（15.5%）＞韵达（11.3%）＞顺丰（5.6%），顺丰不含丰网件量增速20.45%；极兔根据招股书测算9月业务量增速34.7%。2）1-9月累计业务量增速：申通（32.1%）>圆通（18.4%）＞顺丰（9.1%）>韵达（1.2%）。3）环比看：9月圆通增长3.7%、申通增长7.7%、韵达增长2.8%、顺丰增长11.3%、极兔增长2.9%。
　　上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1）9月收入增速：申通（15.6%）>顺丰（13.2%）＞圆通（7.0%）＞韵达（-2.9%）；顺丰不含丰网收入增速15.4%。2）1-9月累计收入增速：申通（19.2%）>圆通（11.3%）>顺丰（10.5%）＞韵达（-5.0%）。
　　单票收入：通达系单票收入同比下滑，环比整体增长，韵达环比涨幅最大。1）9月单票收入：圆通2.34元，同比-7.3%（-0.18元）；韵达单票收入2.29元，同比-12.9%（-0.34元）；申通2.11元，同比-13.5%（-0.33元），降幅最大；通达系单价均下降，一方面与产品均重变化有关，另一方面为淡季市场竞争所致；顺丰17.21元，同比增长7.2%，不含丰网则下降4.1%。2）1-9月累计单票收入：圆通2.41元，同比下降6.1%；韵达2.39元，同比下降6.1%，顺丰16.11元，同比增长1.3%；申通2.26元，同比下降9.7%。3）环比看，顺丰环比增长4.1%（+0.67元）；通达系中，申通环比增长0.5%（+0.01元），韵达环比增长5.5%（+0.12元），涨幅最大，圆通环比持平。4）我们建议关注旺季价格趋势。9月以来，金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议，以点带面预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存在回升空间，通达系9月整体单票收入有所回暖。我们建议进一步关注后续旺季价格趋势，我们认为市场对于“陷入价格战”的担忧有所过度。
　　事件：极兔速递IPO材料更新，23H1经调整EBITDA转正。1）财务数据：收入：23H1营收40.3亿美元，同比增18.4%。分区域看，东南亚、中国以及其他地区23H1年营收分别为12.5、22、5.8亿美元，占比分别为31%、55%、14%。成本：23H1营业成本为38.4亿美元，履约成本、干线成本和员工成本分别为17.9、11.4、3.1亿美元，占比分别为47%、30%、8%。盈利能力：23H1毛利率为4.8%，23H1经调整亏损2.6亿美元，同比减亏1.6亿美元；经调整EBITDA扭亏为盈达到0.39亿美元，同比减亏1.78亿美元；分区域看，东南亚、中国、其他地区22年经调整EBITDA分别为1.84、-0.45、-0.66亿美元，同比变化+0.27、+1.77、-0.21亿美元。2）经营数据：23H1公司全球包裹量为80亿件，同比+17%，其中东南亚、中国件量分别为14.4、64.5亿件，同比分别+18.4%、+15.1%。（注：上半年中国快递行业增速16%，极兔市占率10.8%)，23Q3中国市场日均包裹量43.9、46及48.9百万件（去年同期为36.2、34.7及36.3），8月份额达到12.4%。
　　投资建议：1、电商快递：我们预计全年将实现15%以上的件量增长，充分体现电商快递行业需求端的韧性，价格端我们预计年内将实现企稳回升。我们认为通达系快递整体估值在底部，核心标的：关注韵达边际变化，公司累计业务量增速已经转正，件量的修复有助于公司优化网络与成本结构，旺季前实现份额止跌回升，同样有助于旺季的价格策略，强调强推评级；持续推荐圆通、建议关注申通优化力度。2、顺丰控股：1）估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。2）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。3）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。
　　风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。
　　
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告快递2023年10月20日快递行业2023年9月数据点评通达系整体单票收入实现环比增长关注旺季推荐维持价格趋势上市公司业务量表现申通保持件量增速领先韵达业务量累计增速回正华创证券研究所19月业务量增速申通337圆通155韵达113顺丰56顺丰不含丰网件量增速2045极兔根据招股书测算9月业务证券分析师吴一凡量增速34721-9月累计业务量增速申通321圆通184顺丰91韵达123环比看9月圆通增长37申通增长电话021-2057253977韵达增长28顺丰增长113极兔增长29邮箱wuyifanhcyjscom执业编号S0360516090002上市公司快递收入增速申通同比增速领先19月收入增速申通156顺丰132圆通70韵达-29顺丰不含丰网证券分析师吴晨玥收入增速15421-9月累计收入增速申通192圆通113邮箱wuchenyuehcyjscom顺丰105韵达-50执业编号S0360523070001单票收入通达系单票收入同比下滑环比整体增长韵达环比涨幅最大1证券分析师黄文鹤9月单票收入圆通234元同比-73-018元韵达单票收入229元同比-129-034元申通211元同比-135-033元降幅最大通电话010-63214633达系单价均下降一方面与产品均重变化有关另一方面为淡季市场竞争所致邮箱huangwenhehcyjscom顺丰1721元同比增长72不含丰网则下降4121-9月累计单票收执业编号S0360523070004入圆通241元同比下降61韵达239元同比下降61顺丰1611证券分析师梁婉怡元同比增长13申通226元同比下降973环比看顺丰环比增长41067元通达系中申通环比增长05001元韵达环比增邮箱liangwanyihcyjscom长55012元涨幅最大圆通环比持平4我们建议关注旺季价格趋执业编号S0360523080001势9月以来金华揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议以点带面预计行业监管托底态度明确叠加终端加盟商盈利诉求行业价格存行业基本数据在回升空间通达系9月整体单票收入有所回暖我们建议进一步关注后续旺占比季价格趋势我们认为市场对于陷入价格战的担忧有所过度股票家数只5000总市值亿元294975034事件极兔速递IPO材料更新23H1经调整EBITDA转正1财务数据流通市值亿元291507043收入23H1营收403亿美元同比增184分区域看东南亚中国以及其他地区23H1年营收分别为1252258亿美元占比分别为3155相对指数表现14成本23H1营业成本为384亿美元履约成本干线成本和员工成本分别为17911431亿美元占比分别为47308盈利能力23H11M6M12M毛利率为4823H1经调整亏损26亿美元同比减亏16亿美元经调整绝对表现-68-278-280相对表现-17-134-215EBITDA扭亏为盈达到039亿美元同比减亏178亿美元分区域看东南亚中国其他地区年经调整分别为亿美元22EBITDA184-045-0662022-10-192023-10-19同比变化027177-021亿美元2经营数据23H1公司全球包裹量为1180亿件同比17其中东南亚中国件量分别为144645亿件同比分-2别184151注上半年中国快递行业增速16极兔市占率10823Q3中国市场日均包裹量43946及489百万件去年同期为362347及-152210221223032305230823103638月份额达到124-28投资建议1电商快递我们预计全年将实现15以上的件量增长充分体快递沪深300现电商快递行业需求端的韧性价格端我们预计年内将实现企稳回升我们认为通达系快递整体估值在底部核心标的关注韵达边际变化公司累计业务相关研究报告量增速已经转正件量的修复有助于公司优化网络与成本结构旺季前实现份快递行业2022年中报综述行业盈利持续改额止跌回升同样有助于旺季的价格策略强调强推评级持续推荐圆通建善资本开支确认下行重视快递行业重要投资议关注申通优化力度2顺丰控股1估值底部对应2024年不到20倍机遇PE公司上市以来的估值底部2积极行动聚焦核心主业持续内部挖潜2022-09-10经营底盘愈发夯实3下一步看鄂州我们认为从鄂州国际货运航线的开快递行业2022年7月数据点评韵达巩固市场拓进展速度中可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力我们持续看好围绕鄂份额顺丰票均收入持续回升2022-08-19州进一步打造国内-国际双循环将助力公司生态体系再次飞跃单击此处输入文字风险提示经济大幅下滑行业业务量增速显著下滑价格战明显扩大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载快递行业月数据点评9图表1各公司业务量增速17年10月-23年9月资料来源Wind公司公告华创证券图表22023年9月各公司业务量及收入增速资料来源Wind公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2快递行业月数据点评9图表3顺丰单票收入元图表4韵达单票收入元顺丰控股单票收入月度情况元韵达单票收入月度情况元26400243502230027526020250253243244232229222171817062001721167316421654161501543153615161513141001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind公司公告华创证券资料来源Wind公司公告华创证券图表5圆通单票收入元图表6申通单票收入元申通单票收入月度情况元圆通单票收入月度情况元3804504003303502802703002742462422412502302342542372322372332342342212212152102112001801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Wind公司公告华创证券资料来源Wind公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3快递行业月数据点评9图表72019-23年通达系公司单票收入元资料来源Wind公司公告华创证券图表8极兔速递营业收入亿美元图表9极兔速递经调整年内亏损80216072725002020202120222023H170-220060-4-26448550403150-6-47640-830100498-102015418450-1210-1178-14002020202120222023H1-16-1488营业收入亿美元YOY经调整年内亏损亿美元资料来源极兔速递招股书华创证券资料来源极兔速递招股书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4快递行业月数据点评9交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5快递行业月数据点评9华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom玙证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6快递行业月数据点评9华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7