事件描述
　　伟明环保2023Q1-3实现营业收入46.2亿元，同比增长38.93%，归母净利润15.7亿元，同比增长25.08%。其中，Q3单季度实现营业收入17.3亿元，同比增长62.15%，归母净利润5.45亿元，同比增长56.52%。
　　事件评论
　　运营收入稳健增长，工程设备贡献主要增量。收入构成来看：1）环保和新材料装备前三季度收入23.39亿元，同比增长66.5%，占比约50.6%，为主要增量；其中单三季度收入9.15亿元，同比增长121.2%，主因：2022Q3该业务因垃圾焚烧运营项目减少EPC下滑明显，基数较低；垃圾焚烧投运高峰期已过，新材料装备开始贡献收入，为公司成长带来新增动力。2023Q1~Q3新增设备订单合计27.1亿元。2）项目运营稳健增长，实现收入22.62亿元，同比增20.3%，2022年及2023Q1-3公司分别新投运垃圾焚烧项目7,850/1,800吨/日，带来垃圾处理量的稳定增长。控股垃圾处理项目2023Q1-3合计完成垃圾入库量870.37万吨，同比增长27.39%，完成上网电量23.22亿度，同比增长20.48%。
　　毛利率有所下降，应收账款有所增加。2023Q1~Q3毛利率降低2.73pct至47.1%，推测因：1）毛利率较低的装备业务占比提升；2）2022年以后新投运项目，公司本着谨慎性原则，对竞价结果未落地项目，未确认补贴部分收入，为会计确认上的影响。2023年前三季度公司期间费用率降低2.21pct至8.74%，其中财务费用率降低1.53pct至3.56%，管理费用率降低0.28pct至3.43%。前三季度公司经营活动现金流净额13.82亿元，同比增长8.0%，收现比/净现比分别为65.5%/ 86.5%，同比降17.6pct、15.8pct，主因新增垃圾发电项目电费补贴拖累，此外新能源设备实现销售，但现金流存在一定滞后。
　　新能源打开成长天花板。1）国外：公司布局印尼13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，其中嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目主厂房已结顶，第三季度已进入设备安装阶段，项目建设进度加快。2023年7月参股印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料项目（2万吨镍/年，持股20%）。2）国内：积极布局一体化锂电材料产能，并在温州基地引入合作公司打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。公司与永青科技、欣旺达、盛屯矿业布局20万吨三元正极一体化项目。公司、永青科技、格林美与温州高新区、温州市洞头区分别签署框架协议，布局10万吨动力电池与电池废料回收和10万辆报废汽车回收利用产能；投资建设年产60万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5万吨超高镍三元前驱体材料基地，年产4.5万吨高纯度碳酸锂材料基地，与新宙邦、永青科技、格林美出资建设年产10万吨电解液材料基地等三大基地，招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。
　　截至2023H1公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目2.95万吨/日，在建+筹建项目规模1.7万吨/日。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源业务2023年将开始贡献利润。预计公司2023-2024年的归母净利润分别为20.6亿元、27.0亿元，对应的PE分别为15x、11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨伟明环保603568SHTableTitle新材料装备高增固废业务稳健增长报告要点TableSummary伟明环保2023Q1-3实现营业收入462亿元同比增长3893归母净利润157亿元同比增长2508环保和新材料装备前三季度收入2339亿元同比增长665占比约506为主要增量2022年及2023Q1-3公司分别新投运垃圾焚烧项目78501800吨日带来垃圾处理量的稳定增长公司布局新能源业务打开未来成长天花板分析师及联系人TableAuthor王鹤涛徐科任楠王筱茜肖百桓SACS0490512070002SACS0490517090001SACS0490518070001SACS0490519080004SACS0490522080001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-20cjzqdt11111伟明环保603568SHTableTitle2联合研究丨公司点评新材料装备高增固废业务稳健增长TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据伟明环保2023Q1-3实现营业收入462亿元同比增长3893归母净利润157亿元同TableBaseData当前股价元1788比增长2508其中Q3单季度实现营业收入173亿元同比增长6215归母净利润总股本万股170464545亿元同比增长5652流通A股B股万股1694210事件评论每股净资产元617运营收入稳健增长工程设备贡献主要增量收入构成来看1环保和新材料装备前三近12月最高最低价元25351667注股价为年月日收盘价季度收入2339亿元同比增长665占比约506为主要增量其中单三季度收20231017入915亿元同比增长1212主因2022Q3该业务因垃圾焚烧运营项目减少EPC下滑明显基数较低垃圾焚烧投运高峰期已过新材料装备开始贡献收入为公司成长市场表现对比图近12个月带来新增动力2023Q1Q3新增设备订单合计271亿元2项目运营稳健增长实现伟明环保沪深300指数上证综合指数收入2262亿元同比增2032022年及2023Q1-3公司分别新投运垃圾焚烧项目1078501800吨日带来垃圾处理量的稳定增长控股垃圾处理项目2023Q1-3合计完成-4垃圾入库量87037万吨同比增长2739完成上网电量2322亿度同比增长2048-18-312022102023220236202310毛利率有所下降应收账款有所增加2023Q1Q3毛利率降低273pct至471推测因1毛利率较低的装备业务占比提升22022年以后新投运项目公司本着谨慎性资料来源Wind原则对竞价结果未落地项目未确认补贴部分收入为会计确认上的影响2023年前三季度公司期间费用率降低至其中财务费用率降低至221pct874153pct356相关研究管理费用率降低028pct至343前三季度公司经营活动现金流净额1382亿元同比TableReport新材料设备订单亮眼固废业务稳健增长增长80收现比净现比分别为655865同比降176pct158pct主因新增垃2023-08-20圾发电项目电费补贴拖累此外新能源设备实现销售但现金流存在一定滞后固废业务稳健增长新材料设备开始贡献收入新能源打开成长天花板1国外公司布局印尼13万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目其2023-05-03中嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目主厂房已结顶第三季度已进入设备安装阶段项目固废业务稳健增长期待新材料业务推进建设进度加快2023年7月参股印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料项目2万吨镍2023-04-23年持股202国内积极布局一体化锂电材料产能并在温州基地引入合作公司打造集锂盐锂电材料电解液回收等产能的新能源产业园区公司与永青科技欣旺达盛屯矿业布局20万吨三元正极一体化项目公司永青科技格林美与温州高新区温州市洞头区分别签署框架协议布局10万吨动力电池与电池废料回收和10万辆报废汽车回收利用产能投资建设年产60万吨镍钴锰硫酸晶体材料5万吨超高镍三元前驱体材料基地年产45万吨高纯度碳酸锂材料基地与新宙邦永青科技格林美出资建设年产10万吨电解液材料基地等三大基地招引石墨烯负极材料隔膜材料产业链项目截至2023H1公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目295万吨日在建筹建项目规模17万吨日随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运公司业绩仍将逐渐提升新能源业务2023年将开始贡献利润预计公司2023-2024年的归母净利润分别为206亿元270亿元对应的PE分别为15x11x维持买入评级风险提示更多研报请访问1项目进度低于预期风险2高冰镍项目盈利性低预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1项目进度低于预期风险垃圾焚烧项目前期需要完成土地选址环评等一系列手续每个项目总建设周期可能差别较大项目投运节奏低预期将使得公司确认收入较慢2高冰镍项目盈利性低预期风险海外高冰镍项目盈利性假设对镍金属价格波动较为敏感若镍金属价格出现超预期下跌则有可能损害公司高冰镍项目盈利性请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入444667661187522167货币资金237590-400342营业成本23473905811616911交易性金融资产5555毛利2099286137585256应收账款976124822274201营业收入47423224存货1602665531153营业税金及附加4163111207预付账款5491188392营业收入1111其他流动资产1138169224223937销售费用203459111流动资产合计47083391499610030营业收入0111长期股权投资388573758944管理费用179237356665投资性房地产109125141156营业收入4433固定资产合计1670352653026999研发费用85129178333无形资产12465148471710919251营业收入2222商誉0000财务费用233315432512递延所得税资产209209209209营业收入5542其他非流动资产675266446536642加资产减值损失-11-28-28-28资产总计20224253353316944231信用减值损失102-50-50-50短期贷款496140614792953公允价值变动收益0000应付款项1312214044479266投资收益13193362预收账款571223营业利润1763220528934004应付职工薪酬129215447932营业收入40332418应交税费113173303565营业外收支17171717其他流动负债4806109641701利润总额1780222229104021流动负债合计25354551765315441营业收入40332518长期借款3843484368436343所得税费用109136179247应付债券1356135613561356净利润1671208627323774递延所得税负债259259259259归属于母公司所有者的净利润1653206327033361其他非流动负债1687168716871687少数股东损益182229413负债合计9680126951779725086EPS元098121159197归属于母公司所有者权益9289113631406617426现金流量表百万元少数股东权益12551277130617192022A2023E2024E2025E股东权益10544126401537219146经营活动现金流净额2193337751037480负债及股东权益20224253353316944231取得投资收益收回现金5193362基本指标长期股权投资-185-185-185-1852022A2023E2024E2025E资本性支出-2242-6988-6988-6986每股收益098121159197其他-613-94-94-94每股经营现金流129198299439投资活动现金流净额-3035-7249-7234-7204市盈率189114771128907债券融资0000市净率340268217175股权融资401000EVEBITDA14031145941768银行贷款增加减少422619092073974总资产收益率82818176筹资成本-382-333-432-509净资产收益率178182192193其他-1501000净利率372305228152筹资活动现金流净额238215871641465资产负债率479501537567现金净流量不含汇率变动影响1540-2285-490742总资产周转率022027036050资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自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