公司业绩持续增长。公司2023H1实现营收28.9亿元，yoy+28.0%，归母净利润10.3亿元，yoy+13.0%；2023Q2实现营收15.6亿元，yoy+29.2%，归母净利润5.2亿元，同比+18.1%，业绩稳定增长。分业务来看，2023H1设备销售及技术服务实现营收14.2亿元（yoy+43.7%），主要系环保与新材料装备订单落地，项目运营业务实现营收13.3亿元（yoy+19.7%），餐厨垃圾处理实现营收0.9亿元（yoy+12.3%），垃圾清运实现营收0.4亿元（yoy-26.6%），其他收入实现营收0.1亿元（yoy-12.1%）。
　　利润率略有下降，费用管控优异。2023H1，公司实现毛利率48.2%（yoy-3.2pct）、归母净利润率35.5%（yoy-4.7pct），利润率略有下降，或与公司设备占比提升有关。三费合计比率7.1%（yoy-1.8pct），其中，销售费用率0.2%（yoy-0.2pct），管理费用率3.1%（yoy-0.4pct），财务费用率3.7%（yoy-1.1pct），费用管理能力优异。经营现金净流9.2亿元，yoy+4.4%，现金流稳健。
　　垃圾焚烧在手项目充足，保障业绩持续增长。上半年公司澄江项目、闽清项目、武平项目投入正式运营，卢龙项目和昌黎项目投入试运行，截至报告期末，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49个（其中试运行7个），投运规模约3.37万吨/日，重大在建和筹建项目产能约1.3万吨/日，产能储备充足，保障业绩持续增长。
　　装备业务发展迅速，新材料装备预计贡献主要增长点。2023H1，公司环保方面完成崇义县生活垃圾焚烧发电项目EPC总承包合同签约（0.9亿元）；新材料装备方面主要签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同（5.4亿元）、永旭矿业设备供货合同（9.5亿元）、伟明盛青设备工程合同（2.8亿元），合计金额达17.7亿元，预计为公司贡献显著增量业绩。
　　新材料建设运营项目稳步推进，期待后续业绩释放。公司布局新材料一体化投资，包括上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等，截至2023H1，印尼第一期4万吨高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作。
　　股权激励彰显发展信心。2023H1公司成功开展第二期限制性股票激励计划，并于6月底完成首次授予登记。2023-2025年业绩考核目标分别为：以2022年净利润为基数，净利润增长率不低于12.5%/25%/37.5%，彰显发展信心。
　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充足支撑业绩增长，新材料装备及运营项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2023-2025归母净利分别为19.9/23.9/29.5亿元，EPS分别为1.16/1.40/1.73元，对应PE分别为15.2X/12.7X/10.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月20日伟明环保603568SH2023H1业绩持续增长新材料业务打开第二成长曲线公司业绩持续增长公司2023H1实现营收289亿元yoy280归母买入维持净利润103亿元yoy1302023Q2实现营收156亿元yoy292股票信息归母净利润52亿元同比181业绩稳定增长分业务来看2023H1设备销售及技术服务实现营收142亿元yoy437主要系环保与新行业环境治理材料装备订单落地项目运营业务实现营收133亿元yoy197餐前次评级买入厨垃圾处理实现营收09亿元yoy123垃圾清运实现营收04亿元8月18日收盘价元1771yoy-266其他收入实现营收01亿元yoy-121总市值百万元3018924总股本百万股170464利润率略有下降费用管控优异2023H1公司实现毛利率482yoy-32pct归母净利润率355yoy-47pct利润率略有下降其中自由流通股9939或与公司设备占比提升有关三费合计比率71yoy-18pct其中30日日均成交量百万股243销售费用率02yoy-02pct管理费用率31yoy-04pct财务股价走势费用率37yoy-11pct费用管理能力优异经营现金净流92亿元yoy44现金流稳健伟明环保沪深300垃圾焚烧在手项目充足保障业绩持续增长上半年公司澄江项目闽清项9目武平项目投入正式运营卢龙项目和昌黎项目投入试运行截至报告期0末公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目49个其中试运-9-18行7个投运规模约337万吨日重大在建和筹建项目产能约13万吨-27日产能储备充足保障业绩持续增长-37装备业务发展迅速新材料装备预计贡献主要增长点2023H1公司环保-462022-082022-122023-042023-08方面完成崇义县生活垃圾焚烧发电项目EPC总承包合同签约09亿元新材料装备方面主要签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同54亿元永旭矿业设备供货合同95亿元伟明盛青设备工程作者合同28亿元合计金额达177亿元预计为公司贡献显著增量业绩分析师杨心成新材料建设运营项目稳步推进期待后续业绩释放公司布局新材料一体化执业证书编号S0680518020001投资包括上游在印尼投建镍金属冶炼项目下游在国内投建锂电池新材料邮箱yangxinchenggszqcom产业基地项目产品涉及电池级硫酸镍动力电池前驱体动力电池三元正研究助理沈佳纯极材料等截至2023H1印尼第一期4万吨高冰镍含镍金属冶炼项目主厂执业证书编号S0680122070016房结顶后续将开展设备安装工作邮箱shenjiachungszqcom股权激励彰显发展信心2023H1公司成功开展第二期限制性股票激励计划相关研究并于月底完成首次授予登记年业绩考核目标分别为以62023-202520221伟明环保603568SH业绩持续增长期待新年净利润为基数净利润增长率不低于12525375彰显发展信心能源项目投产2023-04-22投资建议公司作为民营垃圾焚烧龙头盈利能力优异在手项目充足支撑2伟明环保603568SH业绩略低于预期期待业绩增长新材料装备及运营项目有望打开业绩增量空间我们预计公司新能源项目投产2022-10-202023-2025归母净利分别为199239295亿元EPS分别为3伟明环保603568SH业绩持续增长打造新116140173元对应PE分别为152X127X102X维持买入评级能源第二增长极2022-08-28风险提示垃圾焚烧政策风险运营成本提升风险项目进度不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41854446596970188451增长率yoy34062342176204归母净利润百万元15351653198623862949增长率yoy22177201202236EPS最新摊薄元股090097116140173净资产收益率188158162169177PE倍197183152127102倍PB3933282420资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产29564708527034184185营业收入41854446596970188451现金814237519314650营业成本21872347322337894564应收票据及应收账款1143980187014812555营业税金及附加3241586576其他应收款55659794136营业费用2220374146预付账款2254487273管理费用121179219237295存货138160250232348研发费用9985118143175其他流动资产7841074107410741074财务费用11223310910163非流动资产1169515515183892111824219资产减值损失43-11000长期投资202388575762951其他收益121118000固定资产14271670215025943205公允价值变动收益00000无形资产939012465140351586417862投资净收益413556其他非流动资产675993162918982201资产处置收益01000资产总计1465120224236592453628404营业利润16871763221026463239流动负债25772535469643156329营业外收入621101212短期借款501496496496820营业外支出24343应付票据及应付账款15221335259020253532利润总额16921780221626543248其他流动负债554704161017941977所得税153109226260286非流动负债38847145668360405376净利润15381671199023942962长期借款26155198473740943430少数股东损益3184813其他非流动负债12701946194619461946归属母公司净利润15351653198623862949负债合计64629680113791035511706EBITDA21282564296335284269少数股东权益5411255125912671280EPS元090097116140173股本13031694220222022202资本公积15161121613613613主要财务比率留存收益482963837939986212321会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益76489289110211291515419成长能力负债和股东权益1465120224236592453628404营业收入34062342176204营业利润16245253197224归属于母公司净利润22177201202236获利能力毛利率477472460460460现金流量表百万元净利率367372333340349会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE188158162169177经营活动现金流11942193296230944178ROIC151126119132145净利润15381671199023942962偿债能力折旧摊销258481618734864资产负债率441479481422412财务费用11223310910163净负债比率340370390405362投资损失-4-13-5-5-6流动比率1119110807营运资金变动-753-69251-130295速动比率0814080504其他经营现金流43-111000营运能力投资活动现金流-2120-3035-3486-3458-3958总资产周转率0303030303资本支出23632253268625422912应收账款周转率4942424242长期投资217-177-187-188-188应付账款周转率1716161616其他投资现金流461-959-987-1104-1234每股指标元筹资活动现金流805238281-1102-1008每股收益最新摊薄090097116140173短期借款350-4000每股经营现金流最新摊薄070129174181245长期借款4712584-461-643-664每股净资产最新摊薄449539641752899普通股增加4739150800估值比率资本公积增加1021-395-50800PE197183152127102其他筹资现金流-1084-193542-459-344PB3933282420现金净增加额-1211540-443-1466-789EVEBITDA199172152130108资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱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