运营收入占比持续提高，新能源业务放量在即。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入44.46亿元（同比+3.7%）、归母净利润16.53亿元（同比+3.0%）。固废装备收入同比下滑20%压制业绩，但项目运营毛利润占比提升至65%（同比+12个百分点），且新材料装备及高冰镍等新能源业务放量在即，成长引擎有望迎来切换。2023Q1营业收入及归母净利润同比增速分别达28.3%和9.58%。
　　固废业务：在手项目保障2~3年成长无忧，垃圾焚烧造血优势体现。2022年实现垃圾焚烧运营收入23.01亿元（同比+36.8%）、餐厨业务1.63亿元（同比+20.4%）。截止2023年一季末，公司在运焚烧产能3.3万吨/日、在建0.4万吨/日、筹集及远期项目1.3万吨/日；餐厨运营产能1390吨/日，在建及筹建2010吨/日。在手项目充裕保障成长，且大规模项目投产开始提供稳定现金流。公司2022年实现经营性现金净流入21.93亿元（同比+89.6%），给予新业务扩张充裕资金保障。
　　新能源、新材料业务布局加速，携手青山打造三元产业链一体化优势。2022年投资印尼13万吨/年高冰镍含镍金属项目，一期4万吨/年已正式开工；2022年签约20万吨/年高镍三元正极材料项目，一期8万吨/年已开工；2023年计划投资建设10万吨电池电解液项目，全产业链布局打造行业领先成本优势。装备领域，2023年新签5.17元红土镍矿装备、6.8亿元永旭矿业供货合同，新材料装备订单进入放量期。
　　盈利预测与投资建议：高效率固废龙头转型新能源。我们预计公司2023-2025年归母净利润为20.04/24.55/29.46亿元，最新收盘价对应PE分别为15.46/12.62/10.51倍。公司垃圾焚烧盈利能力突出，一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予2023年20倍PE，合理价值23.65元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。