公司业绩持续增长。公司2022年实现营收44.5亿元，yoy+3.7%；归母净利润16.5亿元，yoy+3.0%。其中项目运营业务实现23.0亿元，yoy+36.8%；餐厨垃圾处理实现1.6亿元，yoy+20.4%；设备、EPC及服务实现18.6亿元，yoy-20.0%；垃圾清运0.9亿元，yoy+8.1%。Q4单季实现营收11.4亿元，yoy+18.4%；归母净利润实现4.1亿元，yoy-0.5%。2022年营收增长主要系公司项目投资建设运营取得丰硕成果，新增10个项目正式投运。利润增高主要系公司主营业务形成了环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展的格局，盈利能力提升。
　　费用管控优秀，利润率保持稳健。公司2022年毛利率为47.2%（yoy0.1pct）、净利率37.2%（yoy-0.2pct），利润率保持稳定，主要系公司管理优异及运营占比提升。公司2022年管理费用率4.0%（yoy+1.2pct），财务费用率5.2%（yoy+2.6pct），主要系收购国源环保、盛运环保纳入合并范围增加的费用所致；销售费用率0.5%（yoy-0.1pct），三费合计费用率9.7%（yoy+3.8pct），整体费用把控合理。公司2022年经营现金净流21.9亿元，yoy+89.6%，现金流大幅改善。
　　垃圾焚烧在手项目充足，保障未来业绩增长。2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达46个（其中试运行7个），投运规模约3.2万吨/日（不含参股和委托运营项目），重大在建和筹建项目产能约1.3万吨/日，2022年新签控股垃圾焚烧项目2000吨/日，产能充足支撑未来业绩增长。
　　全力进军动力电池全产业链，培育第二增长曲线。2022年公司新增签约三份合资协议，投资印尼年产高冰镍含镍金属13万吨项目。签约温州锂电池新材料项目合资协议，投资年产20万吨高镍三元正极材料。完成温州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低碳产业园项目投资框架协议签约，涉足动力电池与电池废料回收及报废汽车回收等领域。公司与青山控股、盛屯矿业等多家企业建立了合作关系，全方位布局新能源新材料产业链。2022年公司第一个4万吨印尼高冰镍项目已正式开工，新签青美邦湿法冶炼设备订单4.8亿元。公司产业资源丰富，项目推进力度大，期待未来业绩大力释放。
　　投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2023-2025归母净利分别为19.9/24.4/29.4亿元，EPS分别为1.18/1.44/1.74元，对应PE分别为15.0X/12.2X/10.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月22日伟明环保603568SH业绩持续增长期待新能源项目投产公司业绩持续增长公司2022年实现营收445亿元yoy37归母买入维持净利润165亿元yoy30其中项目运营业务实现230亿元股票信息yoy368餐厨垃圾处理实现16亿元yoy204设备EPC及服行业环境治理务实现186亿元yoy-200垃圾清运09亿元yoy81Q4单前次评级买入季实现营收114亿元yoy184归母净利润实现41亿元yoy-05月日收盘价元2022年营收增长主要系公司项目投资建设运营取得丰硕成果新增10个4211760项目正式投运利润增高主要系公司主营业务形成了环境治理装备制造总市值百万元2981816总股本百万股和新能源材料三大业务板块协同发展的格局盈利能力提升169421其中自由流通股10000费用管控优秀利润率保持稳健公司2022年毛利率为472yoy-30日日均成交量百万股36401pct净利率372yoy-02pct利润率保持稳定主要系公司股价走势管理优异及运营占比提升公司2022年管理费用率40yoy12pct财务费用率52yoy26pct主要系收购国源环保盛运环保纳入合并范围增加的费用所致销售费用率05yoy-01pct三费合计费伟明环保沪深30091用率97yoy38pct整体费用把控合理公司2022年经营现金净73流219亿元yoy896现金流大幅改善5537垃圾焚烧在手项目充足保障未来业绩增长2022年末公司投资控股的18垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达46个其中试运行7个投0运规模约32万吨日不含参股和委托运营项目重大在建和筹建项目-182022-042022-082022-122023-04产能约13万吨日2022年新签控股垃圾焚烧项目2000吨日产能充足支撑未来业绩增长作者全力进军动力电池全产业链培育第二增长曲线2022年公司新增签约三份合资协议投资印尼年产高冰镍含镍金属13万吨项目签约温州锂分析师杨心成电池新材料项目合资协议投资年产20万吨高镍三元正极材料完成温执业证书编号S0680518020001州绿色循环经济产业园项目战略合作框架协议和温州新能源电池材料低邮箱yangxinchenggszqcom碳产业园项目投资框架协议签约涉足动力电池与电池废料回收及报废汽研究助理沈佳纯车回收等领域公司与青山控股盛屯矿业等多家企业建立了合作关系执业证书编号S0680122070016全方位布局新能源新材料产业链2022年公司第一个4万吨印尼高冰镍邮箱shenjiachungszqcom项目已正式开工新签青美邦湿法冶炼设备订单48亿元公司产业资源相关研究丰富项目推进力度大期待未来业绩大力释放1伟明环保603568SH业绩略低于预期期投资建议公司作为民营垃圾焚烧龙头盈利能力优异在手项目充沛支待新能源项目投产2022-10-20撑业绩增长新能源项目有望打开业绩增量空间我们预计公司2023-2伟明环保603568SH业绩持续增长打造2025归母净利分别为199244294亿元EPS分别为118144174新能源第二增长极2022-08-28元对应PE分别为150X122X101X维持买入评级3伟明环保603568SH业绩高增长焚烧龙头持续拓展2022-04-24风险提示垃圾焚烧政策风险运营成本提升风险项目进度不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元42894446581269578172增长率yoy37337307197175归母净利润百万元16051653199424432941增长率yoy27730206225204EPS最新摊薄元股095098118144174净资产收益率195158163172176PE倍186180150122101倍PB3932272319资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023421请仔细阅读本报告末页声明2023年04月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产29564708515535693953营业收入42894446581269578172现金814237519185610营业成本22602347306736724313应收票据及应收账款1143980179515272375营业税金及附加3241576473其他应收款55659296125营业费用2220364044预付账款2254457466管理费用121179213235285存货138160230237311研发费用6185114142169其他流动资产7841074107410741074财务费用11223310910062非流动资产1176415515182802107724032资产减值损失43-11000长期投资202388575762951其他收益121118000固定资产14321670210225683103公允价值变动收益00000无形资产944512465140351586417862投资净收益413556其他非流动资产685993156918832116资产处置收益01000资产总计1472120224234352464627985营业利润17571763222027093231流动负债25772535448743635887营业外收入621101212短期借款501496496496764营业外支出24343应付票据及应付账款15221335240020723181利润总额17611780222627173240其他流动负债554704159017951941所得税153109227266285非流动负债38847145666060375343净利润16081671199924512954长期借款26155198471440903396少数股东损益3184813其他非流动负债12701946194619461946归属母公司净利润16051653199424432941负债合计64629680111461040011230EBITDA21972564297135874253少数股东权益5411255125912671280EPS元095098118144174股本13031694220222022202资本公积15161121613613613主要财务比率留存收益489963837945991412367会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益77189289110301297915475成长能力负债和股东权益1472120224234352464627985营业收入37337307197175营业利润21004259220193归属于母公司净利润27730206225204获利能力毛利率473472472472472现金流量表百万元净利率374372343351360会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE195158163172176经营活动现金流11572193286832434027ROIC156126119134144净利润16081671199924512954偿债能力折旧摊销258481616732860资产负债率439479476422401财务费用11223310910062净负债比率337370389396354投资损失-4-13-5-5-6流动比率1119110807营运资金变动-860-69149-34156速动比率0814080504其他经营现金流43-111000营运能力投资活动现金流-2082-3035-3376-3523-3810总资产周转率0303030303资本支出23632253257826092768应收账款周转率5042424242长期投资217-177-187-188-188应付账款周转率1816161616其他投资现金流498-959-986-1102-1230每股指标元筹资活动现金流805238251-1077-1046每股收益最新摊薄095098118144174短期借款350-4000每股经营现金流最新摊薄068129169191238长期借款4712584-485-623-694每股净资产最新摊薄456542645760908普通股增加4739150800估值比率资本公积增加1021-395-50800PE186180150122101其他筹资现金流-1084-193536-454-352PB3932272319现金净增加额-1211540-457-1357-829EVEBITDA192171151127108资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明