前三季度经营现金流表现优异，静待远期新能源业务放量。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入33.05亿元（同比-1.91%）、归母净利润12.47亿元（同比+1.36%），其中工程收入下滑是业绩增速放缓的核心原因。但公司现金流状况不断优化，前三季度实现经营性现金流净额12.80亿元（同比+47.52%）。展望后续，在手焚烧产能仍有望保障2~3年成长弹性，并且期待新能源布局打开第二曲线。
　　固废经营数据快速增长、运营利润占比持续提升，逆势拿单延长产能投产高峰期。根据三季报披露，公司前三季度实现垃圾入库量683.26万吨（同比+35.5%）、上网电量19.28亿度（同比+28.02%），对应实现固废环保业务收入18.8亿元。截至最新公司在运产能2.95万吨/日，在建及筹建2.25万吨/日（其中2022年以来逆势新签3800吨/日），在建/筹建与在运规模相当，预期未来三年仍将处于产能投产高峰期。此外餐厨、环卫业务亦快速增长，固废产业链一体化优势显著。
　　携手青山控股布局新能源，打造三元产业链新一体化优势。公司与全球龙头青山控股、欣旺达强强联手，合资建设高冰镍精炼-三元前驱体-正极材料项目（年产20万吨），一期8万吨预计从2025年开始贡献投资收益。此外公司与Indigo合资两期共8万吨高冰镍产能，有望在2023年投产。三元材料高镍化趋势显现，公司基于高冰镍-正极材料全产业链一体化布局，有望以成本优势带动产品优势。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为17.16/ 23.41/28.36亿元，最新收盘价对应PE分别为19.94/14.61/12.06倍，公司固废业务盈利能力、新签订单均处行业前列，同时一体化布局高冰镍-正极材料产业链，环保+新能源转型进行时。参考可比公司给予2022年30倍PE，对应合理价值30.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新订单获取风险；补贴发放风险；新能源项目投产低预期。