事件：
　　伟明环保发布2023年半年报，上半年实现营收28.93亿元，同比增长27.99%；实现归母净利润10.26亿元（扣非9.88亿元），同比增长13.02%（扣非同比增长13.48%）。23Q2单季度实现营收15.62亿元，同比增长27.70%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长16.54%。
　　业绩持续增长,盈利能力维持高位
　　2023H1公司毛利率48.20%(同比-3.18pct)，净利率36.02%(同比-4.16pct），装备板块今年收入增长快于运营业务，导致公司利润率稍有下滑，但依然维持较高水平。期间费用率8.52%(同比1.93pct)，资产负债率48.85%(同比+0.99pct)，经营性现金流净额9.18亿元，同比增长4.4%。公司目前形成了环境治理、装备制造和新材料业务协同发展的格局，在传统业务发展成熟的基础上，积极围绕低碳环保领域开展业务布局，通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务，打开了业务发展新空间。
　　运营业务：环保项目投资建设运营稳步推进
　　2023H1公司环保项目运营实现收入14.6亿元，同比增长17.5%，占总收入比重50.3%。生活垃圾焚烧方面，截至23年6月末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达49个（试运行7个），投运规模约3.37万吨/日。23H1公司合计完成生活垃圾入库量531.5万吨，同比增长23.8%，完成上网电量15.1亿度，同比增长19.3%。
　　餐厨垃圾方面，截至23年6月末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目13个（试运行1个）。23H1公司合计处理餐厨垃圾19.82万吨，同比增长36.6%，副产品油脂销售6710.4吨，同比增长47.2%。
　　公司全面推进各项目建设。截至23年6月末，期末公司在建垃圾焚烧项目6个（控股项目，不含试运行项目），在建餐厨垃圾处理项目4个，各项目建设进展顺利。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。
　　装备业务：环保和新材料装备业务发展迅速
　　2023H1年装备制造及服务业务实现收入14.2亿元，同比增长43.7%，占总收入比重为49.2%。公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。今年上半年，公司在新材料装备方面签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。
　　新能源材料业务：布局新材料一体化投资
　　公司新能源材料业务布局包括，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。通过在动力电池材料上下游一体化投资运营，公司可以有效控制生产成本，降低各环节价格波动带来的收益影响。
　　目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作；温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180亩用地，有效推进建设进度。此外，公司还完成了10万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2万吨镍/年）项目合资协议的签署。
　　估值分析与评级说明
　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.61/29.49/36.93亿元，对应EPS分别为1.15/1.73/2.17元/股，对应PE分别为15.4x/10.2x/8.2x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：公司点评环保TableIndustryName2023eReportDate年8月19日TableTitle公司深度报告模板三大板块协同发展公司业绩持续增长伟明TableStockCode环保603568SH推荐TableInvestRank维持评级核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors伟明环保发布2023年半年报上半年实现营收2893亿元同陶贻功比增长2799实现归母净利润1026亿元扣非988亿元同010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn比增长1302扣非同比增长134823Q2单季度实现营收1562分析师登记编码S0130522030001亿元同比增长2770实现归母净利润523亿元同比增长1654业绩持续增长盈利能力维持高位严明010-809276672023H1公司毛利率4820同比-318pct净利率3602同yanmingyjchinastockcomcn比-416pct装备板块今年收入增长快于运营业务导致公司利润分析师登记编码S0130520070002率稍有下滑但依然维持较高水平期间费用率852同比-193pct资产负债率4885同比099pct经营性现金流净额梁悠南010-80927656918亿元同比增长44公司目前形成了环境治理装备制造和liangyounanyjchinastockcomcn新材料业务协同发展的格局在传统业务发展成熟的基础上积极围分析师登记编码S0130523070002绕低碳环保领域开展业务布局通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务打开了业务发展新空间运营业务环保项目投资建设运营稳步推进市场数据TableMarket2023-8-182023H1公司环保项目运营实现收入146亿元同比增长175A股收盘价元1771占总收入比重503生活垃圾焚烧方面截至23年6月末公司投股票代码603568SH资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达49个试运行7A股一年内最高价元2773个投运规模约337万吨日23H1公司合计完成生活垃圾入库量5315万吨同比增长238完成上网电量151亿度同比增长A股一年内最低价元1667193上证指数313195餐厨垃圾方面截至23年6月末公司投资控股的餐厨垃圾处市盈率TTM1704理正式运营项目13个试运行1个23H1公司合计处理餐厨垃圾总股本万股170464391982万吨同比增长366副产品油脂销售67104吨同比增长实际流通A股万股16942139472流通A股市值亿元30005公司全面推进各项目建设截至23年6月末期末公司在建垃0000000圾焚烧项目6个控股项目不含试运行项目在建餐厨垃圾处理项目4个各项目建设进展顺利公司项目储备充足运营管理和成TableQuotePic相对TableChart上证指数表现图本控制能力行业领先随着运营项目规模的增加持续为业绩增长提TableChart供强劲动力装备业务环保和新材料装备业务发展迅速2023H1年装备制造及服务业务实现收入142亿元同比增长437占总收入比重为492公司积极开展镍火法与湿法冶金设备新材料生产装备的研发制造工作提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求今年上半年公司在新材料装备方面签署了资料来源iFinD中国银河证券研究院青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同此外伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评环保TableSummary新能源材料业务布局新材料一体化投资公司新能源材料业务布局包括上游在印尼投建镍金属冶炼项目下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目产品涉及电池级硫酸镍动力电池前驱体动力电池三元正极材料等通过在动力电池材料上下游一体化投资运营公司可以有效控制生产成本降低各环节价格波动带来的收益影响目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶后续将开展设备安装工作温州锂电池新材料项目新取得项目二期约180亩用地有效推进建设进度此外公司还完成了10万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料2万吨镍年项目合资协议的签署估值分析与评级说明预计2023-2025年公司归母净利润分别为196129493693亿元对应EPS分别为115173217元股对应PE分别为154x102x82x维持推荐评级风险提示垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险新能源材料项目建设进度不及预期的风险行业竞争加剧的风险主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4446145547699058311178297收入增长率366247863283008归母净利润百万元165319196071294886369340利润增速301186050402525毛利率4722473842934132摊薄EPS元097115173217PE182615401024817资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评环保公司财务预测表百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产470846387939613402707293营业收入4446145547699058311178297现金23745590412134820193472营业成本234672291907516993691416tablemoney应收账款97642139915257383262581营业税金及附加41444920795410487其它应收款653580321617415212营业费用2029288145055866预付账款54414805908512540管理费用17893223253645347418存货15999244874460448209财务费用23285274393272237965其他107775120288151336175278资产减值损失-1056000000000非流动资产1551531198519324003712813004公允价值变动收益000000000000长期投资38767387673876738767投资净收益1252000000000固定资产166958192524211560224065营业利润176331210816316089396302无形资产1246506165862120587832462929营业外收入2080000000000其他99300952819126187242营业外支出386000000000资产总计2022378237313230137733520297利润总额178025210816316089396302流动负债253523333775579530616714所得税10922147452120326962短期借款49617610026844577202净利润167103196071294886369340应付账款131189198177397224400142少数股东损益1784000000000其他7271774596113861139370归属母公司净利润165319196071294886369340非流动负债7144598144599144591014459EBITDA249441345301462386554372长期借款384259484259584259684259EPS元097115173217其他330200330200330200330200负债合计967981114823414939891631173主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益125456125456125456125456营业收入366247863283008归属母公司股东权益928940109944213943281763667营业利润036195649942538负债和股东权益2022378237313230137733520297归属母公司净利润301186050402525毛利率4722473842934132现金流量表2022A2023E2024E2025E净利率3718353432553135经营活动现金流219281335288498440520598ROE1780178321152094净利润167103196071294886369340ROIC1138114513931438折旧摊销49020107046113576120106资产负债率4786483849574634财务费用24466274393272237965净负债比率9180937498308635投资损失-1252000000000流动比率186116106115营运资金变动-6895473257257-6812速动比率136073072078其它-13160000000000总资产周转率022023030033投资活动现金流-303477-540707-528754-532738应收帐款周转率455397352449资本支出-224169-540707-528754-532738应付帐款周转率339280228294长期投资-77615000000000每股收益097115173217其他-1693000000000每股经营现金129197292305筹资活动现金流238238583777472170793每股净资产5456458181035短期借款-4421138574438757PE182615401024817长期借款122790100000100000100000PB325275217171其他115890-53009-32722-37965EVEBITDA14031054800677现金净增加额154009-1470434440858653PS675541331255数据来源iFinD银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评环保分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陶贻功环保公用行业首席分析师毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明环保行业分析师材料科学与工程专业硕士毕业于北京化工大学于2018年加入中国银河证券研究院从事环保行业研究梁悠南公用事业行业分析师毕业于清华大学本科加州大学洛杉矶分校硕士纽约州立大学布法罗分校硕士于2021年加入中国银河证券研究院从事公用事业行业研究评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客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