营运能力优秀，新能源业务有望助力业绩腾飞
　　公司1-3Q23实现营业收入/归母净利46.21/15.71亿元，同比+39.0/+25.1%；3Q23实现营业收入/归母净利17.28/5.45亿元，同比+62.2/+56.5%，归母净利接近我们业绩前瞻预期上限（华泰预期：4.96-5.49亿元）。我们维持23-25年归母净利预测20.50/29.79/34.71亿元，对应EPS为1.20/1.75/2.04元，考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予2023年21.5x PE（参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16.5x），目标价25.80元/股（前值：27.72元，基于2023年23.1x PE），维持“买入”评级。
　　前三季度环保运营/设备收入同比+20/+66%
　　公司前三季度环保运营收入22.62亿元，同比+20%，完成垃圾入库量870万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量830万吨），同比增长27%，完成上网电量23.2亿度，同比增长20%。前三季度设备收入同比+66%至23.39亿元，设备订单表现亮眼，伟明设备签署富源县垃圾发电、印尼莫罗瓦利热电联产、格林美选矿配套等设备合同，合同金额分别为0.86/2.38/4.92亿元。
　　布局新能源材料一体化，高冰镍项目如期推进
　　2023年8月，伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署框架协议，拟在温州湾新区投资建设年产5万吨高纯电解镍项目，项目总投资约7亿元。公司高冰镍项目规划产能为13万吨/年，对应权益产能7.75万吨/年，其中嘉曼项目产能为高冰镍含镍金属4万吨/年，第三季度已进入设备安装阶段。温州锂电池新材料项目进展顺利。我们预计高冰镍业务2024年有望为公司贡献归母净利润5.30亿元，驱动业绩增长。
　　目标价25.80元/股，维持“买入”评级
　　我们维持23-25年归母净利预测20.50/29.79/34.71亿元，对应EPS为1.20/1.75/2.04元，考虑到公司营运能力优秀、新能源业务打开成长空间，给予2023年21.5x PE（参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为16.5x），目标价25.80元/股（前值：27.72元，基于2023年23.1x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、镍价波动高于预期、新材料项目建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告伟明环保603568CH运营设备同步增长3Q23利润高增华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月17日中国内地废物管理目标价人民币2580研究员王玮嘉营运能力优秀新能源业务有望助力业绩腾飞SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司1-3Q23实现营业收入归母净利46211571亿元同比3902513Q23实现营业收入归母净利1728545亿元同比622研究员黄波565归母净利接近我们业绩前瞻预期上限华泰预期496-549亿元SACNoS0570519090003huangbohtsccom我们维持年归母净利预测亿元对应为SFCNoBQR122867558249357023-25205029793471EPS120175204元考虑到公司营运能力优秀新能源业务打开成长空间研究员李雅琳给予2023年215xPE参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom165x目标价2580元股前值2772元基于2023年231xPESFCNoBTC420862128972228维持买入评级联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom前三季度环保运营设备收入同比2066862128972228公司前三季度环保运营收入2262亿元同比20完成垃圾入库量870万吨含生活餐厨污泥等垃圾其中生活垃圾入库量830万吨同比基本数据增长27完成上网电量232亿度同比增长20前三季度设备收入同目标价人民币2580比66至2339亿元设备订单表现亮眼伟明设备签署富源县垃圾发电收盘价人民币截至10月17日1788印尼莫罗瓦利热电联产格林美选矿配套等设备合同合同金额分别为市值人民币百万30479086238492亿元6个月平均日成交额人民币百万530652周价格范围人民币1670-2480BVPS人民币622布局新能源材料一体化高冰镍项目如期推进年月伟明盛青与温州湾新区管理委员会签署框架协议拟在温州20238股价走势图湾新区投资建设年产5万吨高纯电解镍项目项目总投资约7亿元公司高冰镍项目规划产能为万吨年对应权益产能万吨年其中嘉曼项伟明环保13775人民币相对沪深300目产能为高冰镍含镍金属4万吨年第三季度已进入设备安装阶段温州256锂电池新材料项目进展顺利我们预计高冰镍业务年有望为公司贡献2024232归母净利润530亿元驱动业绩增长212目标价2580元股维持买入评级186我们维持23-25年归母净利预测205029793471亿元对应EPS为1610Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23120175204元考虑到公司营运能力优秀新能源业务打开成长空间给予2023年215xPE参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为资料来源Wind165x目标价2580元股前值2772元基于2023年231xPE维持买入评级风险提示垃圾焚烧项目运营风险镍价波动高于预期新材料项目建设进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万418544465317863711901-3400623195862463779归属母公司净利润人民币百万15351653205029793471-2213767240345291651EPS人民币最新摊薄090097120175204ROE18781585167621072075PE倍1985184414861023878PB倍399328275221179EVEBITDA倍167914651295816632资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1伟明环保603568CH图表1可比公司估值表股票代码公司名称股价元股市值百万元PExPBxROE202310172023101723E24E25E23E24E25E23E24E25E601200CH上海环境95210680180156135100909566066600323CH瀚蓝环境1777144891028980121110117119117300919CH中伟股份52883542017212498201715112136145002340CH格林美6103132720814111117151380114129平均值16512710615131291107114603568CH伟明环保17883047914910288282218168211208注1可比公司的盈利预测数据来自Wind一致预期2伟明环保的盈利预测数据为华泰预测资料来源Wind华泰研究预测图表2伟明环保营业收入及同比增速图表3伟明环保归母净利润及同比增速百万元百万元5000营业收入yoy601800归母净利润yoy604500160050504000140035004012004030001000250030308002000206002015001000400101050020000002017201820192020202120221-3Q232017201820192020202120221-3Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4伟明环保PE-Bands图表5伟明环保PB-Bands人民币人民币伟明环保伟明环保44483340x3677x30x65x2225x2453x20x41x111215x29x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2伟明环保603568CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产295647085400795310629营业收入418544465317863711901现金813612375273342685880营业成本21872347268844716727应收账款113897642115618912613营业税金及附加31904144442454607523其他应收账款55316535105071706923518营业费用22042029271849036704预付账款21905441264543986618管理费用1208917893193462605330080存货1383015999298214959074626财务费用1115623285125641677515939其他流动资产789681078108210841088资产减值损失43171056732539743非流动资产1169515515173371903820588公允价值变动收益000000000000000长期投资2023538767391633955939955投资净收益3611252125212522957固定投资14271670164617381916营业利润16871763219136304545无形资产939012465139431442514881营业外收入6002080208020802080其他非流动资产6753199302135624803391营业外支出193386405425447资产总计1465120224227372699131217利润总额16921780220836474561流动负债25772535339650205808所得税1534310922135474140661150短期借款50058496171336160989958净利润15381671207332323949应付账款15221312147324503686少数股东损益263178422132534547868其他流动负债554407271758724961251222归属母公司净利润15351653205029793471非流动负债38847145697866326376EBITDA20142432277542405140长期借款26153843358633303074EPS人民币基本123098120175204其他非流动负债12703302339233023302负债合计64629680103751165212184主要财务比率少数股东权益541361255127715302009会计年度202120222023E2024E2025E股本13031694170517051705成长能力资本公积15161121112111211121营业收入3400623195862463779留存公积4829638381371087214214营业利润1620450242765662520归属母公司股东权益76489289110861380917024归属母公司净利润2213767240345291651负债和股东权益1465120224227372699131217获利能力毛利率47744722494448244347现金流量表净利率36753758389837423319会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE18781585167621072075经营活动现金11942193242442855184ROIC15711442143321792582净利润15381671207332323949偿债能力折旧摊销2661549020527145655061131资产负债率44104786456343173903财务费用1115623285125641677515939净负债比率3398369533881682001投资损失3611252125212522957流动比率115186159158183营运资金变动752756950177824777263513速动比率083146125137159其他经营现金344811925111431461320113营运能力投资活动现金21203035233522542190总资产周转率033025025035041资本支出23632253234122582151应收账款周转率493421499567529长期投资2174717665396396396应付账款周转率174166193228219其他投资现金2632605549478293561每股指标人民币筹资活动现金804912382569227696267126每股收益最新摊薄090097120175204短期借款35040442839722732870958每股经营现金流最新摊薄070129142251304长期借款15211228256172561725617每股净资产最新摊薄449545650810999普通股增加466839097000000000估值比率资本公积增加102139470000000000PE倍1985184414861023878其他筹资现金2134116311537867329450PB倍399328275221179现金净增加额1207215404810512612322EVEBITDA倍167914651295816632资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3伟明环保603568CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4伟明环保603568CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员瀚蓝环境600323CH格林美002340CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入瀚蓝环境600323CH格林美002340CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5伟明环保603568CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6