贵金属：价格中枢有望上移
　　美联储加息渐缓+通胀边际改善+经济衰退压力+地缘风险事件再发
　　美联储加息渐缓。22年3月以来美联储已累计加息11次、累计加息525BP，联邦基金目标利率升至5.50%。22年12月，美联储首次放缓加息，单次加息幅度由75BP降至50BP，并在23年2月进一步降至25BP；23年6月，美联储首次暂停加息，并在9月再次跳过加息，加息频率开始下降。
　　美国通胀降温明显。伴随美联储加息，美国通胀数据已见明显回落趋势，23年8月CPI、PCE同比增速分别为3.7%、3.48%，明显低于加息初期22年3月的高位值。此外，核心CPI同比增速降至4.3%，为21年10月以来最低值；核心PCE同比增速降至3.88%，为21年7月以来的最低值。
　　美国经济或面临衰退压力。（1）23年9月美国制造业PMI为49.8，已连续5个月位于枯荣线以下，相较22年3月（首次加息当月）的58.8显著下降；同时，9月服务业PMI为50.1，连续4个月下滑，几近枯荣线，或喻示美国服务业同样面临明显的变价压力。（2）9月，企业调查口径下美国新增非农就业33.6万人，但家庭调查口径下仅新增8.6万人，同时全职就业减少2.2万人、连续3个月下降，兼职就业则增加15.1万人。美国就业结构或存在一定问题，就业市场火热的延续性存疑。
　　同时，巴以冲突于10月升级，更添全球地缘关系的不确定性
　　风险提示
　　1、原材料价格上涨过快
　　上游原材料与能源价格上涨将提高企业成本，可能对行业产生影响
　　2、下游需求不及预期
　　因宏观等因素影响使各金属需求不及预期，对行业与金属价格产生影响
　　3、测算偏差风险
　　因测算偏差导致对行业相关预计与实际存在偏差的风险

研究报告全文：证券研究报告金属行业三季报前瞻行业评级看好2023年10月17日分析师施毅分析师王南清分析师沈皓俊邮箱shiyistockecomcn邮箱wangnanqingstockeco邮箱shenhaojunstockecomcnmcn证书编号S1230522100002证书编号S1230523100001证书编号S123052308001101Q3主要金属均价情况2数据来源SMM浙商证券研究所02贵金属价格中枢有望上移美联储加息渐缓通胀边际改善经济衰退压力地缘风险事件再发美联储加息渐缓22年3月以来美联储已累计加息11次累计加息525BP联邦基金目标利率升至55022年12月美联储首次放缓加息单次加息幅度由75BP降至50BP并在23年2月进一步降至25BP23年6月美联储首次暂停加息并在9月再次跳过加息加息频率开始下降美国通胀降温明显伴随美联储加息美国通胀数据已见明显回落趋势23年8月CPIPCE同比增速分别为37348明显低于加息初期22年3月的高位值此外核心CPI同比增速降至43为21年10月以来最低值核心PCE同比增速降至388为21年7月以来的最低值美国经济或面临衰退压力123年9月美国制造业PMI为498已连续5个月位于枯荣线以下相较22年3月首次加息当月的588显著下降同时9月服务业PMI为501连续4个月下滑几近枯荣线或喻示美国服务业同样面临明显的变价压力29月企业调查口径下美国新增非农就业336万人但家庭调查口径下仅新增86万人同时全职就业减少22万人连续3个月下降兼职就业则增加151万人美国就业结构或存在一定问题就业市场火热的延续性存疑同时巴以冲突于10月升级更添全球地缘关系的不确定性图美联储加息节奏渐缓图美国通胀边际改善图美国PMI数据面临压力61080587060465034402230201002022-032022-062022-092022-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122023-032023-062023-092021-022021-082022-022020-052020-082020-112021-052021-112022-052022-082022-112023-022023-052023-08美国制造业PMI季调美国CPI同比美国核心CPI同比美国服务业PMI商务活动季调美国联邦基金目标利率美国当月同比美国核心当月同比PCEPCE枯荣线3资料来源Wind美国劳工部浙商证券研究所02贵金属价格中枢有望上移全球央行持续购金加息停止预期降息预期看好金价走势全球央行持续净买入黄金2022年全球央行净购入黄金108161吨同比14030占当年黄金总需求的比重为23显著高于2016年8的水平增长幅度明显2023上半年全球央行继续加大购金力度实现黄金净购入38688吨同比6053综上美国在经济面临压力通胀降温的情况下叠加加息抑制通胀具有一定的滞后效应美联储有望在今年结束加息并存在降息预期利好黄金等贵金属的价格上行同时央行持续加大的购金力度也有望为金价提供较为夯实的中枢水平根据10月9日CME给出的预测数据美联储有望在年内结束加息并在明年存在降息预期在此预期下23Q3黄金白银均迎来价格上涨有望提高行业的盈利能力2023年三季度Au9999收盘均价45969元克同比1956环比268AgTD收盘均价575元克同比3358环比385黄金白银价格的提升有望直接提高行业板块的盈利能力图全球央行持续净买入黄金图美联储有望年内结束加息图金价银价在23Q3上涨120060050074506100050040040035058003004300250600320020015040021001001200500000-10020102015201620212011201220132014201720182019202020222019-032020-032021-112022-1123H12018-032018-072018-112019-072019-112020-072020-112021-032021-072022-032022-072023-032023-07央行购金吨同比右Au9999均价元克AgTD均价元克右4资料来源MetalsFocusRefinitivGFMSICEBenchmarkAdministrationWGCCMEWind浙商证券研究所02相关公司三季度前瞻金价采用Au9999收盘均价银价采用AgTD收盘均价22Q3E23Q2E23Q3E金价384544774597黄金产量吨山东黄金91011中金黄金555赤峰黄金344银泰黄金222招金矿业33322Q3E23Q2E23Q3E银价435557白银产量吨兴业银锡3755575资料来源各公司公告Wind浙商证券研究所注银泰黄金招金矿业兴业银锡各季度的产量为我们根据公司历史年度产量或财务数据推算得出存在与实际存在偏差的风险仅供参考03铜Q3铜价同比131环比24铜价Q3国内铜价约69万元同比131环比242023年三季度铜价总体维持高位震荡政策方面三季度中国出台各项利好政策短期提振经济复苏预期短期利好铜价上涨金融属性方面7-9月美联储调息政策基本符合预期但后续调息仍有不确定性对铜价造成一定扰动成本方面2023H1全球铜矿企业成本出现明显增长有利于支撑铜价维持中高位水平供需方面1-7月全球精炼铜累计过剩21万吨或将对铜价形成压制多种因素影响Q3铜价总体维持高位震荡2023年前三季度国内铜均价约684万元吨同比基本持平供需情况据ICSG数据2023年7月全球铜矿产量同比4精炼铜产量同比8精炼铜消耗同比62023年1-7月全球铜矿产量1270万吨同比2精炼铜产量1583万吨同比7精炼铜消耗1562万吨同比61-7月供给过剩21万吨库存情况2023年9月28日LMECOMEX上期所铜库存总计约2322万吨2023年7月7日LMECOMEX上期所铜库存总计约174万吨三季度铜价维持高位震荡铜板块相关标的有望受益建议关注紫金矿业洛阳钼业西部矿业铜陵有色中国有色矿业图2022-2023Q3铜价情况图2023年LMECOMEX上期所铜库存情况840753530725652061510555502022-02-042022-03-042022-04-042022-10-042023-01-042023-02-042023-03-042023-06-042022-01-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-11-042022-12-042023-04-042023-05-042023-07-042023-08-042023-09-04库存小计阴极铜总计万吨总库存LME铜万吨中国平均价铜1长江有色市场万元吨COMEX铜万吨6资料来源Wind浙商证券研究所03相关公司三季度前瞻铜单位2022Q32023Q22023Q3E价格元吨612066755669206铜总产量紫金矿业万吨222525洛阳钼业万吨62901157数据来源各公司公告各公司年报浙商证券研究所04铝Q3铝价上涨库存低位2023年Q3电解铝均价为18571元吨2023年下半年以来宏观环境向好房地产等相关政策提振下游需求美联储或至加息末期铝的金融和商品属性双线正向推动铝价得到降息和需求的双重助推铝价突破震荡区间开启更强劲的上行走势相较于上半年18500元吨左右的震荡区间截止到9月底铝价震荡中枢上移突破19000元截止到9月27日期货所库存仅有5208万吨处于历史低位在宏观回暖的背景下低库存给予价格强支撑截止到9月底电解铝社会库存降低到5212万吨相较于最高点库存下降7646万吨仅半年时间降幅5947铝棒社会库存降低到806万吨半年时间下降73万吨图沪铝价格及上期所库存图电解铝及铝棒社会库存24000600000140添加标题352200012030500000200001002540000080201800030000060151600020000040101400020510000012000001000002020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01商务部现货价格含税A00铝元吨库存铝右轴吨SMM电解铝社会库存预测数据值SMM铝棒社会库存预测数据值右轴8资料来源iFind浙商证券研究所资料来源SMM浙商证券研究所04铝Q3原辅料价格低位盈利处于高位截止到2023年9月底预焙阳极价格为4985元吨半年内价格下跌1704元随着原辅料价格逐步回落根据SMM中国电解铝成本模型2023Q3电解铝企业成本下降单吨盈利水平较上季度环比提升2023Q3平均吨铝利润为2863元较23Q2提升748元图电解铝利润水平100008000添加标题60004000200002010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04-2000-4000中国电解铝成本模型氧化铝价格元吨中国电解铝成本模型电价元kwh中国电解铝成本模型阳极价格元吨中国电解铝成本模型利润元吨9资料来源SMM浙商证券研究所04铝Q3供需两旺供电解铝企业复工复产稳步进行云南三季度来水情况较好截止到8月底电解铝运行产能达到556万吨相较于上半年3月限产之后的368万吨运行产能共复产约200万吨截止到2023年8月全国运行产能为4285万吨需从下游铝型材的开工情况来看建筑铝型材工业铝型材的开工情况底部回弹后相对维稳2023年8月底建筑铝型材开工率达到444同比增长956pct随着地产宽松政策的出台下游建筑铝型材的需求复苏趋势明显2023年8月底工业铝型材开工率达到581环比增长217pct同比增长119pct工业铝型材在交通光伏汽车领域需求拉动未来应用前景广阔图云南全国电解铝运行产能图铝行业各环节开工率2023-0790添加标题2023-04802023-01702022-10602022-072022-04502022-01402021-10302021-072021-04202021-01102020-1002020-072020-042020-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012013-05-012013-09-012014-05-012014-09-012015-05-012015-09-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-09-012021-01-012021-09-012022-01-012022-09-012023-01-010500100015002000250030003500400045005000中国建筑铝型材月度开工率当月中国工业铝型材月度开工率当月电解铝运行产能云南当月值万吨电解铝运行产能全国当月值万吨10资料来源iFind浙商证券研究所资料来源SMM浙商证券研究所04相关公司三季度前瞻电解铝产能及产量预测单位万吨单位万吨电解铝产能电解铝权益产能氧化铝产能氧化铝权益产能22年电解铝产量23E电解铝产量中国铝业并表75146322261865688680神火股份170119100361635160云铝股份30525114014025967255天山铝业1201202502501158111511数据来源各公司公告SMMWind亚洲金属网浙商证券研究所注产量数据来源于2023年5月10日金属大典2023版报告05锂Q3锂盐价格逐步回落海外矿价仍在高位今年以来锂价自历史高点大幅回撤4月触底后迎来反弹价格摸高至31万元吨左右进入Q3后下游新能源汽车需求同比稳中有升但增速仍不及锂盐端产量增长并且传统金九银十的旺季成色不足下游正极企业以去库存为主原材料采购较为谨慎致使价格逐步回落23Q3电碳均价为241万元吨含税同比环比分别-50-5而澳洲进口的锂辉石精矿价格较碳酸锂价格滞后目前仍处于高位Q3均价3374美元吨同比环比分别-31-19若以当前价格测算外采锂辉石作为原材料生产的碳酸锂企业已出现成本与价格倒挂现象建议关注矿端自给率高的企业三季度经营情况会较为出色如赣锋锂业天齐锂业中矿资源永兴材料藏格矿业盐湖股份等图锂盐产品价格与成本元吨图矿石原材料价格600014000600000添加标题12000500050000010000400040000080003000003000600020000020004000100010000020000002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09电池级碳酸锂价格电池级氢氧化锂价格外购锂辉石精矿生产碳酸锂现金成本6锂辉石精矿CIF价格美元吨左轴2-25锂云母精矿价格元吨右轴12资料来源SMM浙商证券研究所资料来源SMM浙商证券研究所05相关公司三季度前瞻我们根据各公司目前公告的产能进行合理的产量预测赣锋锂业2022Q3E2023Q2E2023Q3E万吨自有矿101010产量万吨冶炼151515价格万元吨碳酸锂482255241美元吨自有矿5005005002022Q3E2023Q2E2023Q3E成本天齐锂业美元吨外采矿488441623374产量万吨锂LCE192525价格万元吨锂LCE4820255241成本万元吨锂LCE451814盐湖股份2022Q3E2023Q2E2023Q3E产量万吨钾肥143010391367万吨锂080812价格元吨钾肥482563083924772万元吨锂482255241成本元吨钾肥120012001200万元吨锂33034034013数据来源各公司公告SMMWind亚洲金属网浙商证券研究所06镍价Q3小幅震荡下行2022年因俄镍进入市场受阻等因素镍价大幅波动2023年以来随着印尼多个项目投产镍价整体回归理性震荡向下23Q3LME镍均价为206万美元吨同环比分别-8-7国内电解镍23Q3均价169万元吨同环比分别-7-6国内硫酸镍23Q3均价为36万元吨同环比分别-12-18镍价格仍在逐步寻底中我们认为镍价将在火法成本线约12万美元吨处有较强的支撑截止9月底交易所镍库存环比有所抬升LME库存达42万吨上期所库存达7470吨60000LME3个月镍美元吨90000硫酸镍元吨50000400006000030000200003000010000添加标题00198919912005200720212023198719931995199719992001200320092011201320152017201914数据来源wind浙商证券研究所06镍价Q3小幅震荡下行根据SMM统计2022年镍消费占比最大仍为不锈钢全球镍消费量与不锈钢粗钢产量基本呈现正相关供给端主要产量国为印尼菲律宾等随着全球新项目逐步投产2023年全球镍供需偏紧逐步缓和预计未来镍价逐步寻底部三元电池的成本有望下降从而刺激三元电池的需求建议关注华友钴业力勤资源格林美盛屯矿业等2022年镍下游消费占比全球镍主要生产国产量万吨添加标题15数据来源USGSSMMWind浙商证券研究所06相关公司三季度前瞻华友钴业2022Q3E2023Q2E2023Q3E产量万吨镍权益量075180214万吨铜自有矿120100100万吨锂LCE--04价格万元吨镍197318541625万元吨铜610670690万元吨锂LCE241成本万元吨镍770770770万元吨铜250300300万元吨锂LCE-数据来源各公司公告SMMWind亚洲金属网浙商证券研究所注华友钴业未公布季度产量数据历史数据为分析师基于年度产量的推测值或存在与16实际存在偏差的风险仅作参考07锌探底回升静待需求释放锌锭价格2023年Q3锌均价21万元吨同比跌14环比上涨039走势方面锌锭价格在23Q2低点后一路上升我们预计随着下游需求逐渐回暖锌价未来将平稳上行我国锌精矿产量较为平稳2023年锌精矿月度产量与往年相比差距不大因此锌行业主要变化在下游需求地产需求的增加将促进锌金属下游需求图2023年锌锭价格元吨图中国锌精矿月度产量万吨25000240004023000添加标题352200030210002000025190002018000151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202220212020资料来源SMMWind浙商证券研究所1707铅成本拉动价格上涨原生铅供给受限铅锭价格根据SMM数据2023年Q3铅锭价格一路上升均价16万元吨环比涨53同比上涨68铅价上涨主要原因是因为成本推动再生铅的上游废料电动车废电池价格上升引致再生铅成本上涨我国再生铅产量逐年增加趋势明显2023年1-8月我国再生铅多数月份产量高于往年同期且呈现逐年增加的趋势原生铅产量增长受限图铅锭价格与废电动车电池价格走势元吨图中国再生铅月度产量万吨17500100004598004017000960035添加标题9400301650092002590001600020880015860015500108400515000820001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202220212020铅锭价格废电动车电池资料来源SMMWind浙商证券研究所1808锡关注缅甸供给边际变化锡锭价格2023年Q3锡锭价格212万元吨同比涨10环比上涨28整体维持震荡我们预计随着宏观经济复苏与下游需求改善锡价将震荡上行锡的最大供给变化在缅北2023年8月1日佤邦停矿正式实施但缅甸进口锡精矿数量显著高于往年水平我们认为这主要是当地矿山在政策变化期提前进口节奏未来从缅甸进口锡精矿数量下行国内锡供给将减少图锡锭价格元吨图从缅甸进口锡精矿数量吨400002500003500024000030000230000添加标题25000220000200002100001500020000010000190000500018000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202220212020资料来源SMMWind浙商证券研究所1908相关公司三季度前瞻表锡业股份23Q3各金属产量预测22Q323Q123Q223Q3E锡万吨1620821621铜万吨353276375355锌万吨323309349325铟吨188192661920资料来源公司公告浙商证券研究所