【投资要点】
　　月度供需数据：
　　供给：1-9月原煤同比增速明显放缓，9月环比微增。2023年1-9月，原煤累计产量实现34.42亿吨，同比增3.00%，增速较2022年同期明显下降。9月当月实现3.93亿吨，同比增0.40%，环比增2.83%。
　　需求：终端需求缓降，9月生铁、焦炭维持正增。基建和制造业坚挺，终端需求平稳。前9月能源链和地产链需求分化，9月生铁、焦炭维持正增。
　　进口：1-9月进口量同比大幅增加，9月环比下降。2023年1-9月，煤及褐煤累计进口量实现3.48亿吨，同比增73.10%；9月单月实现进口量4214万吨，同比增27.50%，环比降4.95%。
　　价格与利润：煤价反弹，焦炭利润改善。山西优混5500动力煤9月均价926元/吨，同比降32.95%，环比增11.85%。京唐港主焦煤9月均价2277元/吨，同比降12.21%，环比增6.47%。天津港二级冶金焦9月均价2025元/吨，同比降23.58%，环比降1.74%。
　　点评与投资建议：
　　供给弹性下降，需求复苏关注“稳增长”政策效果。供给方面，1-9月原煤增速再次放缓，继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑。9月以来，随着安监持续升级，供给弹性再次收缩，年内国内供给高点或已过。进口煤环比下降，或与海外价格上涨有关。需求方面，基建和制造业坚挺，地产竣工和新开工分化，终端需求缓降；下游行业表现分化，火电维持较高增速，非电需求中生铁和焦炭表现尚可，水泥有待改善。后续关注“稳增长”政策效果。
　　 “金九银十”逻辑仍存，看好迎峰度冬行情。8-9月煤炭价格呈现反弹走势，其中动力煤走势更超市场预期。本轮行情的驱动主要来自供给端，但需求层面政策持续催化预期改善。考虑到四季度宏观预期改善以及当前地产利好政策持续释放，双焦“金九银十”逻辑有望延续。后续随着冬储和供暖季来临，动力煤库存经历去化过程，在旺季仍有反弹基础，后续关注新长协合同谈判情况以及冬季电厂采购力度。
　　四季度煤炭价格仍有上涨基础，低利率环境下高股息资产价值提升。夏季前价格快速出清亏损面提升，压力测试后本轮底部确认，而实际底部明显高于市场预期，因此煤炭安全边际再次提高。往后看，四季度需求预期改善，供给或有恢复但弹性仍然偏低。巴以冲突开始后，以石油和天然气为主的海外能源价格上涨，随着后续事件持续升级叠加欧洲冬季来临等因素，看涨海外煤炭价格。同时国内利率环境有望长期维持宽松，预计未来高股息资产吸引力将不断增加。建议关注几类标的，第一，海外价格上涨【兖矿能源】最为受益。第二，【广汇能源】马朗矿发改委已批复，产能释放持续推进，随着产地价格上涨，公司有望受益量价齐升。第三，具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第四，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【恒源煤电】。
　　风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，煤炭价格大幅下降

研究报告全文：研究早观点2023年10月20日星期五市场走势今日要点行业评论煤炭煤炭月度供需数据点评-预期改善四季度煤价仍有上涨基础行业评论纺织服装社零数据点评-9月社零同比增长55限上体育娱乐用品表现较优资料来源最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅上证指数300539-174深证成指965509-165沪深300353354-213中小板指616631-178创业板指191370-128科创5087010004资料来源最闻分析师李召麒执业登记编码S0760521050001电话010-83496307邮箱lizhaoqisxzqcom2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点行业评论煤炭煤炭月度供需数据点评-预期改善四季度煤价仍有上涨基础胡博hubo1sxzqcom投资要点月度供需数据供给1-9月原煤同比增速明显放缓9月环比微增2023年1-9月原煤累计产量实现3442亿吨同比增300增速较2022年同期明显下降9月当月实现393亿吨同比增040环比增283需求终端需求缓降9月生铁焦炭维持正增基建和制造业坚挺终端需求平稳前9月能源链和地产链需求分化9月生铁焦炭维持正增进口1-9月进口量同比大幅增加9月环比下降2023年1-9月煤及褐煤累计进口量实现348亿吨同比增73109月单月实现进口量4214万吨同比增2750环比降495价格与利润煤价反弹焦炭利润改善山西优混5500动力煤9月均价926元吨同比降3295环比增1185京唐港主焦煤9月均价2277元吨同比降1221环比增647天津港二级冶金焦9月均价2025元吨同比降2358环比降174点评与投资建议供给弹性下降需求复苏关注稳增长政策效果供给方面1-9月原煤增速再次放缓继续验证新一轮保供周期下产量增幅弱于上一轮的逻辑9月以来随着安监持续升级供给弹性再次收缩年内国内供给高点或已过进口煤环比下降或与海外价格上涨有关需求方面基建和制造业坚挺地产竣工和新开工分化终端需求缓降下游行业表现分化火电维持较高增速非电需求中生铁和焦炭表现尚可水泥有待改善后续关注稳增长政策效果金九银十逻辑仍存看好迎峰度冬行情8-9月煤炭价格呈现反弹走势其中动力煤走势更超市场预期本轮行情的驱动主要来自供给端但需求层面政策持续催化预期改善考虑到四季度宏观预期改善以及当前地产利好政策持续释放双焦金九银十逻辑有望延续后续随着冬储和供暖季来临动力煤库存经历去化过程在旺季仍有反弹基础后续关注新长协合同谈判情况以及冬季电厂采购力度四季度煤炭价格仍有上涨基础低利率环境下高股息资产价值提升夏季前价格快速出清亏损面提升压力测试后本轮底部确认而实际底部明显高于市场预期因此煤炭安全边际再次提高往后看四季度需求预期改善供给或有恢复但弹性仍然偏低巴以冲突开始后以石油和天然气为主的海外能源价格上涨随着后续事件持续升级叠加欧洲冬季来临等因素看涨海外煤炭价格同时国内利率环请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点境有望长期维持宽松预计未来高股息资产吸引力将不断增加建议关注几类标的第一海外价格上涨兖矿能源最为受益第二广汇能源马朗矿发改委已批复产能释放持续推进随着产地价格上涨公司有望受益量价齐升第三具有焦炭产能的焦煤股具备较高弹性潞安环能平煤股份淮北矿业等弹性标的值得关注第四高股息建议关注中国神华山煤国际陕西煤业恒源煤电风险提示供给超预期释放需求回升不及预期进口煤大幅增加煤炭价格大幅下降行业评论纺织服装社零数据点评-9月社零同比增长55限上体育娱乐用品表现较优王冯wangfengsxzqcom投资要点事件描述10月18日国家统计局公布2023年9月社零数据事件点评9月社零同比增速环比回升优于市场一致预期23年9月国内实现社零总额398万亿元同比增长55表现优于市场一致预期根据Wind23年9月社零当月同比增速预测平均值为49与21年同期相比23年1-2月3月4月5月6月7月8月9月单月社零的两年复合增速分别为5133262631265040按消费类型分23年9月餐饮收入商品零售同比增速分别为1384621-23年两年复合增速为5838环比下滑46pct06pct23年1-9月国内实现社零总额3421万亿元同比增长68与21年同期相比两年复合增速为37环比持平按消费类型分23年1-9月餐饮收入同比增长187商品零售同比增长55与21年同期相比23年1-9月餐饮收入商品零售的两年复合增速分别为6434环比下滑01pct提升01pct9月线上渠道表现继续优于线下线下渠道单月增速环比回升线上渠道2023年9月实物商品网上零售额为10614亿元6621-23年两年复合增速为104环比提升02pct实物商品网上零售额占商品零售比重为29923年1-9月实物商品网上零售额为904万亿元同比增长8921-23年同期两年复合增速为98环比提升01pct23年1-9月实物商品网上零售额中吃类穿类和用类商品同比分别增长1049685线下渠道2023年9月实物商品线下零售额商品零售额-实物商品网上零售额下同约为249万亿元3821-23年两年复合增速为13环比下滑09pct2023年1-9月实物商品线下零售额约为2146万亿元同比增长3821-23年同期两年复合增速为10环比持平按零售业态分2023年1-9月限额以上便利店专业店品牌专卖店百货店超市零售额同比分别增长75433177-04请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点9月限上体育娱乐用品在上年基数较高背景下表现较好住宅竣工面积同比增速显著回升2023年9月限上化妆品同比增长16金银珠宝同比增长77纺织服装同比增长99体育娱乐用品同比增长10723年1-9月上述品类累计同比增长分别为681221068321-23年同期9月化妆品金银珠宝纺织服装体育娱乐用品两年复合增速为14313593环比下滑313310提升32pct2023年9月我国住宅新开工面积5876万平方米同比下降169住宅销售面积8959万平方米同比下降211住宅竣工面积3544万平方米同比增长2409月地产相关消费品家具类社零同比增长0523年1-9月家具类社零同比增长3121-23年同期9月两年复合增速为-43降幅环比扩大19pct投资建议纺织服装方面9月我国纺织品和服装出口降幅环比收窄越南纺织服装出口降幅收窄制鞋出口降幅持平我们预计纺织制造行业Q3营收端或仍有承压但头部纺织制造企业营收端预计环比有所改善有望实现小幅正增长展望后续品牌端去库存时间近一年多数品牌去库存进入尾声国际运动品牌多数对全年收入展望稳中向好建议积极关注运动鞋履及服饰制造龙头华利集团申洲国际以及具有新品类拓展逻辑的户外用品细分赛道龙头浙江自然品牌服饰板块9月纺织服装社零同比增长99在低基数助力下增速环比有所提升国内消费市场复苏力度整体平缓复苏表现分化建议积极关注平价运动服饰361度羽绒服龙头波司登考虑运动服饰龙头估值处于历史较低水平建议关注安踏体育特步国际李宁黄金珠宝方面9月黄金珠宝社零同比增长77我们判断主要受益于金价同比大幅上涨从报表角度看在8月七夕节日带动和9月中下旬加盟商积极备货情况下我们继续看好黄金珠宝企业的三季报表现金价在经历前期快速下跌之后有所回升有望提振黄金珠宝首饰终端需求继续看好黄金珠宝行业在可选消费中的相对高景气建议关注周大生老凤祥潮宏基家居用品方面9月住宅新开工数据及销售数据同比继续下滑但降幅有所收窄住宅竣工数据增幅再度回升至20以上增长我们预计家居用品企业3季度营收端受到前期门店接单走弱影响增速环比有所回落下半年以来各家居企业陆续推出高性价比套餐行业竞争有所加剧但多品类融合多渠道发力趋势不改龙头家居企业有望突围定制家居企业建议关注索菲亚欧派家居金牌厨柜志邦家居软体家居方面建议关注慕思股份喜临门顾家家居同时继续看好我国智能家居渗透率的持续提升关注好太太风险提示消费者信心恢复不及预期地产销售不及预期原材料价格大幅波动金价大幅波动请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5