我们重申“买入”的投资评级，目标价6.50港元。我们预计2023-2025年统一企业中国控股（“统一中控”或“公司”）收入达人民币295.35亿元/318.75亿元/339.99亿元，同比增长4.5%/7.9%/6.7%。我们预计2023-2025年股东净利为人民币14.90亿元/17.44亿元/20.25亿元，相当于18.3%的2022-2025年平均复合增长率。由于2022年下半年同期基数较高，不少投资者担心2023年统一中控的销售收入将不及此前同比高单位数增长的指引。我们认为该等负面看法已基本反映到了股价。展望未来，我们预计2024年统一中控有望实现更高的销售增速。同时，受销售结构升级、原材料成本下行以及费用率合理优化等因素共同推动，2023-2025年统一中控的利润率水平料逐年向好。我们的目标价为6.50港元，乃基于15.0倍的2024年预测市盈率。
　　持续看好饮料业务板块。我们预计2023年统一中控的饮料销售将录得近11%的同比增长。我们预计2023年下半年至2024年即饮茶和果汁将保持坚实的增长动能。除了户外活动和客流量的增加，统一中控的饮料业务发展将主要植根于下列三个战略重心。1）以清晰的品牌形象长期占领消费者心智。公司积极推动品牌建设工作，致力于让旗下品牌与年轻人建立互动和联结，夯实统一冰红茶、统一绿茶等大单品的全国化销售体量。针对“海之言”，公司以其采用地中海的含矿海盐原料为切入口，突出补充水分与减少电解质流失的功能定位，“流汗就喝海之言”的广告语则日益受到中国年轻一代消费者接纳。2）渠道渗透。针对分销环节，统一中控进一步拓展销售终端（POS），积极布局送礼、家庭、食肆等饮用场景，发力基地市场。3）产品创新。公司持续扩张产品线，以满足不同消费者对健康生活方式的更高追求，诸如2023年统一中控成功推出无糖茉莉绿茶，并进一步丰富其100%果蔬汁产品组合。
　　巩固市场份额仍将是统一中控食品业务板块的重点目标。我们预计2023年下半年食品销售同比降幅将收窄。客流量提升使得户外即饮消费场景（包括交通枢纽、旅游景点等）显著回升，但因中国内地总体开工率仍偏低，来自厂区工人的消费需求不振。展望未来，方便面市场（尤其是高端品类）面临需求边际下滑和市场竞争加剧的双重挑战。不过我们也看到统一中控“茄皇”系列表现不俗，有望接棒成长为新一代的超级大单品；我们预计2023年下半年至2024年该系列将保持中至高双位数的同比增速，有望超预期。
　　相对厚实的毛利率或为统一中控扩大分销费用支出留有一定的余地。得益于棕榈油/PET树脂等原材料价格边际下行，我们预计2023年统一中控的综合毛利率将同比上升1.1个百分点。
　　风险：原材料价格波动超预期；食品安全问题。

研究报告全文：股票研TableTitleAndyChen陈思超CompanyReportUni-PresidentChina00220HK究85225092665EquityResearch公司报告统一企业中国00220HK中文版ChineseVersionandychengtjascomhk12October2023TableSummary预计2024年销售增长步伐加快盈利能力同步改善买入我们重申买入的投资评级目标价650港元我们预计2023-2025年公统一企业中国控股统一中控或公司收入达人民币29535亿元31875RatingTableRankBuy亿元33999亿元同比增长457967我们预计2023-2025年股东Maintained司净利为人民币1490亿元1744亿元2025亿元相当于183的2022-2025评级买入维持报年平均复合增长率由于2022年下半年同期基数较高不少投资者担心2023告年统一中控的销售收入将不及此前同比高单位数增长的指引我们认为该等负面看法已基本反映到了股价展望未来我们预计2024年统一中控有望6TablePrice-18mTP目标价HK650CompanyReport实现更高的销售增速同时受销售结构升级原材料成本下行以及费用率合理优化等因素共同推动2023-2025年统一中控的利润率水平料逐年向好SharePrice股价HK5520我们的目标价为650港元乃基于150倍的2024年预测市盈率持续看好饮料业务板块我们预计2023年统一中控的饮料销售将录得近11StockPerformance的同比增长我们预计2023年下半年至2024年即饮茶和果汁将保持坚实的股价表现增长动能除了户外活动和客流量的增加统一中控的饮料业务发展将主要TableQuotePic400ofreturn植根于下列三个战略重心以清晰的品牌形象长期占领消费者心智公司1350积极推动品牌建设工作致力于让旗下品牌与年轻人建立互动和联结夯实300统一冰红茶统一绿茶等大单品的全国化销售体量针对海之言公司250证以其采用地中海的含矿海盐原料为切入口突出补充水分与减少电解质流失200券告150的功能定位流汗就喝海之言的广告语则日益受到中国年轻一代消费者100研接纳报2渠道渗透针对分销环节统一中控进一步拓展销售终端POS50积极布局送礼家庭食肆等饮用场景发力基地市场3产品创新公司00究究50持续扩张产品线以满足不同消费者对健康生活方式的更高追求诸如2023报100年研统一中控成功推出无糖茉莉绿茶并进一步丰富其果蔬汁产品组合100150告Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23巩固券市场份额仍将是统一中控食品业务板块的重点目标我们预计2023年HSIIndexUPCEquityResearchReport下半年食品销售同比降幅将收窄客流量提升使得户外即饮消费场景包括证Tabl交通枢纽旅游景点等显著回升但因中国内地总体开工率仍偏低来自TablePriceChangeChangeinSharePrice1M3M1YeInf厂区工人的消费需求不振展望未来方便面市场尤其是高端品类面临股价变动1个月3个月1年需求边际下滑和市场竞争加剧的双重挑战不过我们也看到统一中控茄皇Abso113140105系列表现不俗有望接棒成长为新一代的超级大单品我们预计2023年下半绝对变动食年至2024年该系列将保持中至高双位数的同比增速有望超预期ReltoHSIndex04102171品相对恒指变动饮相对厚实的毛利率或为统一中控扩大分销费用支出留有一定的余地得益于AvgSharePriceHK546594661平均股价港元料棕榈油PET树脂等原材料价格边际下行我们预计2023年统一中控的综合SourceBloombergGuotaiJunanInternational行毛利率将同比上升11个百分点业风险原材料价格波动超预期食品安全问题FoodBeverageSectorYTablePrearEndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPSPBRDPSYieldROEofit年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率Tab1231RMBmRMBmRMBxRMBxRMB2021A252311501034777130318714041793109leI2022A282571222028318417230521603407091nfo22023F2953514900345219148306217041481113统中2024F31875174404041711263056170485951322025F33999202504691611093045170563111154一外SharesinIssuem总股数m43193MajorShareholder大股东Uni-PresidentEnterprisesCorp724企运TableBaseDataMarketCapHKm市值HKm238425FreeFloat自由流通比率276业输3-MonthAverageVol3个月平均成交股数00036301FY23NetGearingFY23净负债股东资金NetCash中52WeeksHighLowHK52周高低HK84905210FY23EstNAVHKFY23每股估值港元72国SourcetheCompanyGuotaiJunanInternationalPresidentChina00220HKChinaPresident00220-UniSeethelastpagefordisclaimerPage1of5TablePageHeaderUni-PresidentChina00220HK图-1预计统一中控2022-2025年收入的三年平均复合增长图-2预计2023-2025年股东净利将同比增长219170率为641611raMthgiRelbaTRMBbnRMBmn35340152500303192025202000295174430283101626101501149015000252122212October2023255-102281000-20200500-3020A21A22A23F24F25F20A21A22A23F24F25FRevenueYoYGrowth-RevenueShareholdersProfitYoYGrowth-ShareholdersProfit资料来源公司国泰君安国际资料来源公司国泰君安国际图-3预计2023年饮料板块食品板块毛利率将分别达到图-4预计2023-2025年统一中控的利润率逐步抬升3422442raMthgiRelbaT404035432635306310386290301353034635025339342302025315247249932447676252301063695300220HK571595560200435021A22A23F24F25F20A21A22A23F24F25FBeverageSegmentFoodSegmentGPMOPMNPM统一企业中国资料来源公司国泰君安国际资料来源公司国泰君安国际图-5主要的原材料价格自2023年三季度趋于平稳图-62023年三季度面粉价格同比基本持平但环比小幅上涨RMBTonnePalmOilSugarPETResinFlourSpotPriceRMBKgPresidentChina-1600044Uni15000140004313000120004211000100009000418000700040600050003927290102040409111214151719202223252730020205----------------------1403221028160422190725130119072515032209281603241230--------------------------08091112010203040506070809101112010203050607----------------------0204050708101201030506081011010204060709101202030506--------------------------202387202397202381820231010202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232023202320202020202020202020202020202021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222023202320232023资料来源iFinD国泰君安国际资料来源iFinD国泰君安国际ReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage2of5TablePageHeaderUni-PresidentChina00220HK表-1同业比较经营1raMthgiRelbaT市值市净率ROE毛利率股票市盈率倍DY利润率公司名称股价百万倍代码港元23F24F25F23F23F23F23F23F香港上市食品饮料公司农夫山泉09633HKHKD452050834045939434117216400587321百威亚太01876HKHKD1558206332260213187231893512208青岛啤酒股份00168HKHKD6380107428184156138292816138517512October2023华润啤酒00291HKHKD43701417712462031714216179421175蒙牛乳业02319HKHKD2570101257159138121221913736766中国飞鹤06186HKHKD455412618577721568179642280澳优01717HKHKD2905220121947908376742171优然牧业09858HKHKD1465541na45320400-5122479现代牧业01117HKHKD0766016874432052346241109万洲国际00288HKHKD4315529871555207549917760康师傅控股00322HKHKD110862429166137121456126630663统一企业中国00220HKHKD552238431501251051775114305672raMthgiRelbaT中国旺旺00151HKHKD510605851571421303657216439211珍酒李渡06979HKHKD1204393872101761366604382576295维他奶国际00345HKHKD97310438226357228035021547516周黑鸭01458HKHKD281669729015912715515151581HH国际控股01112HKHKD97262757157480972130605136日清食品01475HKHKD6046304na159na172899337112中国食品00506HKHKD278777617886na1258135na83卫龙09985HKHKD71916905159137120251216447824900220HK简单平均3031581273035144422143加权平均3032482128125245480218资料来源Bloomberg统一企业中国PresidentChina-UniReportCompanySeethelastpagefordisclaimerPage3of5TablePageHeaderUni-PresidentChina00220HK财务报表及比率TableIncomeStatementTabl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