核心净利润增速环比大幅改善；然而达成全年收入指引仍有挑战
　　统一1H23核心净利润（去掉处置合肥土地收益）为6.2亿，同比大致持平；受益于饮料增长强劲，方便面跌幅收窄以及费用投放逐步正常化，2Q23核心净利润同比增长37%，相比1Q23的30%同比下滑大幅改善。由于1H23原材料价格下跌，GPM同比扩张1.0pp，但被渠道费用投放增加所抵消，OPM同比大致持平。管理层维持全年高单位数的收入同比增长目标，但我们认为由于下半年两个分部均面临高基数，公司达成此目标将面临挑战。我们预期23E/24E/25E基本EPS 0.38/0.43/0.51元。我们下调目标价7%至7.6港币，基于0.38元的动态核心EPS和18.1倍12个月远期PE（2021年以来历史平均PE +1SD）。维持“买入”。
　　上半年食品收入增长疲软；饮料增长强劲
　　收入1H23同比增长4.5%至146亿，其中食品/饮料收入同比-8.7/+12.3%。食品收入下滑主因2023年春节较早导致提前出货而将部分收入确认在4Q22，以及1H22统一方便面作为疫情保供类产品带来的收入高基数。尽管如此，部分新产品如茄皇仍然录得超过50%的同比强劲增长。饮料收入增长主要受益于户外消费场景复苏，出行客流增加以及持续渗透餐饮渠道网点，推动果汁，茶饮以及水等品类增速较快。其中海之言，茶里王表现较好，今年初推出的3元无糖绿茶受到消费者认可。
　　GPM受益于原材料价格走软而扩张；被渠道费用增加抵消
　　上半年原材料价格变动整体为正向贡献，1H23棕榈油/PET树脂/面粉国内平均价格分别同比下滑41.7/8.1/4.9%，而白糖同比上涨10.0%。由于棕榈油价格大幅下滑，同时被产能利用率下滑部分抵消，食品分部GPM同比扩张2.5pp至24.7%；饮料分部GPM同比下滑0.9pp至35.3%，主要由于统一需先消化前期储备的高价格PET树脂库存，而同时白糖价格上涨以及毛利率较低的大包装饮料销售更强劲导致产品结构变差。费用方面，公司在消费复苏趋势下增加渠道费用投放（例如冰箱等），部分被销售折扣改善抵消，因而销售费用率同比提升1.0pp至23.3%。
　　23E-25E核心净利润CAGR为22%；估值吸引
　　我们预期23E/24E/25E收入同比增长6.8/8.2/7.4%至301.9/326.6/350.7亿，低于管理层今年收入指引。考虑到统一今年在食品分部收入以及饮料分部GPM仍面临挑战，我们下调同期核心净利润8.0/8.0/7.1%至14.1/18.4/22.0亿。统一股价对应15.3倍的12个月动态PE，对应公司23-25E核心净利润CAGR为22%，估值吸引。
　　风险提示：1）高端业务销售增长疲软；2）天气环境不利；3）原材料价格上涨超出预期；4）市场竞争加剧。