管理层指引未来5年收入将保持低双位数增长；买入
　　统一中国公告2022年净利润超过华泰预期3%，主因收入超预期。管理层在分析师会议中强调未来5年收入目标达到500亿，意味着至少双位数的年复合增长大幅高于彭博的中单位数预期。其信心来自于过去一两年公司在新场景（传统即饮茶和果汁在餐饮和家庭场景），新口味（如茄皇方便面及金桔柠檬）以及新兴品类（无糖茶）的探索得到市场积极的反馈。虽然短期原材料价格波动仍有较多不确定性，但收入加速增长将有效推动经营杠杆比我们之前预期有更多改善。我们预计2023E-25EEPS为0.47/0.51/0.59元，并调高目标价22%至港币8.8。我们目标价基于滚动12个月核心EPS 0.43元（去掉一次性土地处置收益）以及18.2倍动态PE（2021年以来历史平均PE+1SD）。维持买入。
　　新场景、新口味、新品类推动收入增长加速
　　统一中国2H22收入同比增长17.1%。其中食品/饮料分部分别同比增长17.2/18.6%，明显快于1H22的14.0/4.9%，由于春节前置的备货需求增加，以及传统即饮茶和果汁的强劲需求。2022年单品收入角度，汤达人同比双位数增长，茄皇呈倍数增长；传统即饮茶如统一冰红茶近双位数增长，统一绿茶/青梅绿茶/鲜橙多/金桔柠檬过去3年维持高单/倍数/双位数/倍数的复合增长。这些单品的强劲增长也促使我们将公司未来三年收入复合增长率从中单位数上调到高单位数。
　　GPM将逐步恢复；但原材料价格仍面临较大不确定性
　　2022年GPM收缩3.6pp至29.0%，其中食品/饮料GPM分别收缩2.3/4.7pp至23.0%/33.9%，主因原材料价格上涨。2M23国内PET聚酯切片/面粉/棕榈油/糖价格分别同比变动-4/+9/-29/+2%，整体比4Q22的+2/+12/-18/0%继续放缓。2023年原材料价格走势仍面临较大不确定性。如假设原材料在2023年剩余时间保持当前价格水平，则从2023年全年平均价格角度，国内PET聚酯切片/棕榈油将同比下滑7/24%，面粉同比持平而糖同比微增2%。我们预期23/24年GPM将改善至31.3/32.5%。
　　上调盈利预测；预计23年将维持高派息
　　我们将2023/24年净利润预测上调21.8%/15.5%至人民币20.2亿/22.0亿元，主要因收入较预期更快增长以及23年一次性土地处置收益。我们引入2025年净利润预测25.6亿元。得益于其强劲的现金状况（2022：净现金28亿元）和稳定资本支出（2022：5.5亿元），我们预期统一中国仍将在2023年保持100%派息比例（2022：120%）。
　　风险提示：1）高端业务销售增长疲软；2）天气环境不利；3）原材料价格上涨超出预期；4）市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告统一企业中国220HK5年内收入目标500亿华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月09日中国香港食品目标价港币880研究员罗艺鑫管理层指引未来5年收入将保持低双位数增长买入SACNoS0570520120002luoyixinhtsccom统一中国公告2022年净利润超过华泰预期3主因收入超预期管理层SFCNoAWJ27685236586232在分析师会议中强调未来5年收入目标达到500亿意味着至少双位数的研究员詹妮年复合增长大幅高于彭博的中单位数预期其信心来自于过去一两年公司在SACNoS0570521060003zhannihtsccom新场景传统即饮茶和果汁在餐饮和家庭场景新口味如茄皇方便面及SFCNoBOF58385236586209金桔柠檬以及新兴品类无糖茶的探索得到市场积极的反馈虽然短期原材料价格波动仍有较多不确定性但收入加速增长将有效推动经营杠杆比基本数据我们之前预期有更多改善我们预计2023E-25EEPS为047051059元目标价港币880并调高目标价22至港币88我们目标价基于滚动12个月核心EPS043收盘价港币截至3月8日704元去掉一次性土地处置收益以及182倍动态PE2021年以来历史平市值港币百万30408均PE1SD维持买入6个月平均日成交额港币百万211252周价格范围港币570-847BVPS人民币305新场景新口味新品类推动收入增长加速统一中国2H22收入同比增长171其中食品饮料分部分别同比增长股价走势图172186明显快于1H22的14049由于春节前置的备货需求增加以及传统即饮茶和果汁的强劲需求2022年单品收入角度汤达人同比双统一企业中国港币位数增长茄皇呈倍数增长传统即饮茶如统一冰红茶近双位数增长统一相对恒生指数97绿茶青梅绿茶鲜橙多金桔柠檬过去3年维持高单倍数双位数倍数的复合83增长这些单品的强劲增长也促使我们将公司未来三年收入复合增长率从中单位数上调到高单位数7266GPM将逐步恢复但原材料价格仍面临较大不确定性5102022年GPM收缩36pp至290其中食品饮料GPM分别收缩2347ppMar-22Jul-22Nov-22Mar-23至230339主因原材料价格上涨2M23国内PET聚酯切片面粉资料来源SP棕榈油糖价格分别同比变动-49-292整体比4Q22的212-180继续放缓2023年原材料价格走势仍面临较大不确定性如假设原材料在2023年剩余时间保持当前价格水平则从2023年全年平均价格角度国内PET聚酯切片棕榈油将同比下滑724面粉同比持平而糖同比微增2我们预期2324年GPM将改善至313325上调盈利预测预计23年将维持高派息我们将202324年净利润预测上调218155至人民币202亿220亿元主要因收入较预期更快增长以及23年一次性土地处置收益我们引入2025年净利润预测256亿元得益于其强劲的现金状况2022净现金28亿元和稳定资本支出202255亿元我们预期统一中国仍将在2023年保持100派息比例2022120风险提示1高端业务销售增长疲软2天气环境不利3原材料价格上涨超出预期4市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2523128257313043428837287-108512001078953875归属母公司净利润人民币百万15011222201621992564-769185664979081660EPS人民币最新摊薄035028047051059ROE1085907153016681945PE倍17952204133612251050PB倍196204204204204EVEBITDA倍819961724614543资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1统一企业中国220HK图表1统一2022年业绩概览人民币百万2H212H22yoy20212022yoy2H22E2022E2H22EDiff2022EDiff营业收入1222414318171252312825712013036269769848营业成本853810328210170122007018093621910310351毛利润36863989828219818804367478738640其他收入费用11211202279242132208337459283销售费用241027831545543588762258856927534行政费用54055427104910470155910520804营业利润848765991906149621573514664020净财务成本103103012012093978184322137联营公司利润9716935262523251769485非经常性项目--na--na--nana税前利润960875892142173119284517013518所得税3072681296415092072695100603净利润653608701501122218657611915527经常性净利润653608701501122218657611915527基本EPS015014700350281860130285527利润率pppppppp利润率30227923326290362822920302毛利润率69531676532356540301经营利润率53421159431644440201资料来源公司公告华泰研究预测图表2统一2017-2022年收入及同比增速人民币百万元收入同比增速右30000282571425231122276211001x217722202020822200007531000010-107201720182019202020212022资料来源公司公告华泰研究图表3国内棕榈油价格图表4国内PET树脂价格人民币公斤人民币公斤181212864002013-022015-022017-022019-022021-022023-022013-022015-022017-022019-022021-022023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2统一企业中国220HK图表5国内面粉价格图表6国内白糖价格人民币公斤人民币公斤408035703060255020402013-022015-022017-022019-022021-022023-022013-022015-022017-022019-022021-022023-02资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究盈利预测调整我们将20232024年收入预测上调81120至人民币313亿343亿元同时将净利润预测上调218155至人民币202亿220亿元主要考虑收入较预期更快增长以及23年一次性土地处置收益我们引入2025年预测预计收入同比增长87至人民币373亿元净利润同比增长166至人民币256亿元图表7统一盈利调整人民币百万2023E旧2023E新yoyChg2024E旧2024E新yoyChg营业收入289633130410881306053428895120营业成本19747215197290204302315476133毛利润9216978519562101751113413894其他收入费用36226810826038329495233销售费用64016584119296947728110648行政费用1130116010827119412719565营业利润2047230854312724172876246190净财务成本2621899728124622820776联营公司利润54322354045738190324非经常性项目-351nana--nana税前利润236428806642182720314291155所得税70986469921881694391155净利润165520166502181904219991155经常性净利润165517704487019042199242155基本EPS03804765021804405191155利润率pppppppp毛利润率31831323063323251208经营利润率7174210379841005净利润率5764210762640002资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3统一企业中国220HK估值方法我们将目标价上调22至88港币基于182倍12个月动态PE比2021年以来历史平均PE高出1个标准差主要考虑到成本改善及消费场景回暖下饮料部增速预计加快我们前目标价为72港币基于181倍12个月动态PE图表8统一12个月远期PE图表9统一12个月远期PBx00x02040608100002040608103022加一个标准差22x2519加一个标准差182x均值20x16均值168x20减一个标准差154x减一个标准差18x131510102021-012021-042021-082021-112022-032022-072022-102023-022021-012021-042021-082021-112022-032022-072022-102023-02资料来源彭博一致预期华泰研究资料来源彭博一致预期华泰研究风险提示1高端业务销售增长疲软2天气环境不利3原材料价格上涨超出预期4市场竞争加剧图表10统一企业中国PE-Bands图表11统一企业中国PB-Bands港币统一企业中国10x港币统一企业中国15x15x20x19x22x1525x30x1526x29x1111884400103201092010321109211032210922103201092010321109211032210922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4统一企业中国220HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入2523128257313043428837287EBITDA31352637343839884454销售成本1701220070215192315424875融资成本2010420887188652277226229毛利润8219818897851113412411营运资本变动2644379739346015722622销售及分销成本55435887658472817992税费641135086786406942511099管理费用10491047116012711382其他3930414077728704554352459其他收入支出2785424191267992935331920经营活动现金流24211263308032573591财务成本净额2010420887188652277226229CAPEX4373053887603796616871974应占联营公司利润及亏损34972614322938434437其他投资活动679766325000000000税前利润21421731288031423663投资活动现金流3693312438603796616871974税费开支641135086786406942511099债务增加量3747765546267762000020000少数股东损益000000000000000权益增加量000000000000000净利润15011222201621992564派发股息18011467201621992564折旧和摊销12291141113011121097其他融资活动现金流1335941783000000000EBITDA31352637343839884454融资活动现金流204239330228423992764EPS人民币基本035028047051059现金变动99899377191981965210668年初现金13482128312233143511汇率波动影响000000000000000资产负债表年末现金13583122331435113617会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货23932523270529103127应收账款和票据14111725191120932276现金及现金等价物21283122331435113617其他流动资产14321054105410541054总流动资产736484238983956710073业绩指标固定资产72576663621158285515会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产670669401373370增长率其他长期资产74386692665266236603营业收入108512001078953875总长期资产1470213361128671245512122毛利润190038195013791148总资产2206521784218502202222195营业利润9602151542924601673应付账款74207066740077728145净利润769185664979081660短期借款1123076776500003000010000EPS769185664979081660其他负债151079437943794379437盈利能力比率总流动负债76837928799481668339毛利润率32582898312632473329长期债务000000000000000EBITDA1243933109811631194其他长期债务6171767484674846748467484净利润率595433644641688总长期负债6171767484674846748467484ROE1085907153016681945股本39763976397639763976ROA68055792410031160储备其他项目1372613142131421314213142偿债能力倍股东权益1376513181131811318113181净负债比率14651786213524362668少数股东权益000000000000000流动比率096106112117121总权益1376513181131811318113181速动比率065074079082083营运能力天总资产周转率次114129143156169估值指标应收账款周转天数18651997209021022109会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数1528712992121001179411517PE17952204133612251050存货周转天数45884408437243654368PB196204204204204现金转换周期88336586563753275040EVEBITDA819961724614543每股指标人民币股息率669545749817952EPS035028047051059自由现金流收益率6923207839091003每股净资产319305305305305资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5统一企业中国220HK免责声明分析师声明本人罗艺鑫詹妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6统一企业中国220HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师罗艺鑫詹妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7统一企业中国220HK法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免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