1Q23核心净利润同比下滑30%
　　去掉2.56亿一次性土地处置收益，统一中国1Q23核心净利润-30%yoy至2.31亿，主要由于1）春节备货需求前置导致同期收入同比下滑单个位数，特别是食品分部同比下滑双位数；以及2）公司将今年费用投放前置，以争取在饮料旺季前强化消费者沟通、产品形象和渠道覆盖。饮料行业近两年来复苏强劲，且统一中国在渠道精耕（大包赚项目）以及渠道拓展（餐饮和家庭渠道）仍有较大扩张潜力，我们对于公司在消费场景弱复苏后，增加费用投放以驱动未来季度收入增长持谨慎乐观看法。我们下调23/24/25E基本EPS 11.5/9.2/7.5%至0.41/0.46/0.55元；下调目标价7%至8.2港币，基于0.40元12个月动态核心EPS（剔除处置收益）及18.2倍动态PE（2021年以来历史平均PE+1SD，因毛利率将受益于成本缓和）。维持买入。
　　春节备货需求前置导致收入录单个位数同比下滑
　　管理层在分析师会议中称，1Q23收入录得单个位数同比下滑，主因今年春节备货前置到去年影响；若排除春节影响，去年12月至今年2月收入同比增长双位数。分板块看，1Q23饮料分部收入同比增长单位数，主要由即饮茶收入增长推动而果汁增速略有放缓。食品分部收入同比下滑双位数，主因出行恢复后渠道和消费者减少方便面囤货；高端产品（每包人民币5元以上）占食品板块收入比重同比提升2.6pp至43.4%。分单品看，茄皇去年12月至今年4月实现翻倍，1Q23同样实现双位数同比高增，而汤达人/开小灶表现则较为疲软。
　　毛利率同比大致持平，费用投放前置致季度净利润承压
　　根据管理层，1Q23毛利率同比大致持平，正面因素为整体原材料价格逐步回落以及促销减少；而负面因素有产品结构转差以及方便面产能利用率不足等。同时，公司将全年费用投放前置，以在饮品旺季到来前，强化消费者沟通，售点扩张以及聚焦重点品类如开小灶、茄皇、海之言、即饮茶等。我们假设原材料在2023年剩余时间保持当前价格水平，则2023年全年国内棕榈油/聚酯切片/面粉均价将同比下滑29/3/8%而白糖价格或增加14%。我们认为原材料成本压力缓解将有效支持毛利率逐步恢复。
　　下调23-25E净利润至15.3/20.0/23.7亿
　　我们略微下调公司23/24/25E收入1.4/1.6/2.1%至309/337/365亿，主因食品分部1Q23收入下滑；下调同期净利润11.5/9.2/7.5%至15.3/20.0/23.7亿，主要由于费用投放增加。统一股价对应16.7倍的12个月动态PE。
　　下行风险：1）高端业务销售增长疲软；2）天气环境不利；3）原材料价格上涨超出预期；4）市场竞争加剧。