事件：2023年3月8日公司披露2022年年度业绩公告，其中实现总营业收入285.55亿元（YOY11.52%），实现主营收入282.57亿元（YOY11.99%），实现归母净利润12.22亿元（YOY-18.59%）。此外预计将发放股利共14.67亿元。
　　全年继续维持双位数以上成长，原料上涨导致利润承压。2022年全年来看，虽然整体消费市场在疫情的冲击下仍显疲弱，但公司坚持聚焦经营，潜心做好品牌建设和坚守价值营销策略，不断提升产品力并优化产品结构，主营收入依旧实现同比增长11.99%（较2021年10.85%增速加速）。不过由于受大宗原物料价格上涨的影响，毛利率同比降低3.42pct，因此毛利额同比下降0.38%。费用端，期间费用率同比减少2.24pct，其中销售费用率同比降低1.03pct（主要系公司销售业务人数增加与运输费用同比增加所致），管理费用率同比降低0.43pct，因此最终归母净利润率同比降低1.58pct，对应最终归母净利润为12.22亿元（YOY-18.59%）。
　　下半年收入继续提速，同时盈利能力开始改善。22年下半年拆分来看，公司22H2实现总营收144.16亿元（YOY=16.85%），较上半年营收表现明显加速（上半年同比增速为6.56%）。此外（1）下半年公司实现毛利率27.67%（同比降低2.21pct），较上半年毛利率下滑幅度显著收窄（上半年毛利率下滑4.47pct）。（2）下半年销售费用率同比下降0.23pct，管理费用率同比下降0.53pct，最终公司下半年实现归母净利润6.08亿元，同比下降7.03%，对应归母净利润率同比下降1.08pct（较上半年-2.04pct的降幅有所收敛）。
　　饮料业务：下半年接近20%成长，果汁表现亮眼。2022年公司持续聚焦产品新鲜度管理，专注品牌建设，积极拓展消费渠道与消费场景，饮品业务实现全年营收164.05亿元（YOY11.31%），实现毛利率33.9%，同比下降4.7pct，实现净利率11.1%，同比降低2.7pct。其中2022年下半年公司饮品业务营收增长显著加速，实现营收81.57亿元（YOY18.60%），毛利率为31.57%，同比降低4.40pct，净利率达到9.28%，同比降低2.81pct。
　　饮料分业务拆分来看：（1）受益于坚持价值营销，顺应新消费趋势，积极拓展产品规格多元化，强化社交电商、社区团购、B2C、私域流量运营等投入，公司茶饮料实现全年营收69.57亿元（YOY10.8%），其中下半年实现营收33.03亿元（YOY18.12%）。此外统一青梅绿茶过去3年复合增长率倍数增长。
　　（2）受益于采取深化经营餐饮渠道、加速拓展居家场景、积极布局礼盒市场，公司果汁营收达到30.05亿元（YOY35.4%），其中下半年实现营收16.02亿元（YOY44.40%）。果汁板块拆分来看:金桔柠檬过去3年cagr数倍增长;鲜橙多过去3年cagr双位数增长。（3）公司奶茶全年营收60.05亿元（YOY4.6%），其中下半年实现营收30.36亿元（YOY9.33%）。公司统一阿萨姆奶茶稳居市场领导地位，同时阿萨姆过去5年cagr维持双位数增长。
　　食品业务：上下半年均维持高增长，下半年毛利率水平改善明显。2022年公司致力于丰富多元化食品享用场景，不断精进工艺和口味创新，食品业务实现营收110.09亿元（YOY15.58%），实现毛利率23.0%，同比下降2.3pct，实现净利率0.1%，同比降低1.5pct。其中2022年下半年公司食品板块业绩转好，营收达到56.40亿元，同比增长5.05%，同时毛利率有所改善，下半年达到23.76%，同比减少0.27pct（作为对比，上半年食品业务毛利率同比下滑4.40pct），净利率相比上半年扭负为正，达到2.96%，同比降低1.68pct。
　　食品业务拆分来看：（1）受益于公司坚持在产品力上持续迭代，品质不断进行优化，并保持高性价比的策略，公司方便面业务实现全年营收106.20亿元（YOY17.9%）其中下半年实现营收54.78亿元（YOY18.85%）；（2）其他食品业务，公司开小灶品牌推出的冲泡馄饨广受用户好评，2022年销量在冲泡馄饨品类位列第一。
　　继续看好未来产品/渠道发力驱动收入增长中枢提速。15-19年期间公司总营收增长复合增速仅为-0.11%，而19-22年期间复合增长提速至8.67%。我们认为，公司持续专注在不确定的环境中，投资未来、创造价值、管理风险和提高弹性，进入增长的新阶段。随着整体经济环境持续向好、线下客流量的持续恢复，以及公司新渠道、新产品的持续发力，我们看好公司未来增长持续提升向好。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为318.93/353.23/387.02亿元，归母净利润分别为18.45/20.31/24.18亿元，对应EPS分别为0.43/0.47/0.56元/股。参照可比公司PE估值，我们给予公司17-22倍的PE(2023E)估值区间，对应每股价值区间为7.31-9.46元/股，按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应合理价值区间8.12-10.51港元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品证券研究报告统一企业中国0220HK研究报告2023年03月13日TableInvestInfo投资评级优于大市维持下半年营收加速盈利能力改善继续看股票数据好未来增长中枢提升3TableStockInfo月10日收盘价HKD775TableSummary52周股价波动HKD675-847投资要点总股本百万股431933总市值流通市值百万32826943282694HKD事件2023年3月8日公司披露2022年年度业绩公告其中实现总营业相关研究收入28555亿元YOY1152实现主营收入28257亿元YOY1199TableReportInfo首次覆盖经营聚焦产品渠道齐发力驱实现归母净利润1222亿元YOY-1859此外预计将发放股利共1467动业绩成长提速20220802亿元半年报点评食品业务表现亮眼驱动营收稳健增长短期原物料上涨侵蚀盈利能力全年继续维持双位数以上成长原料上涨导致利润承压2022年全年来看20220813虽然整体消费市场在疫情的冲击下仍显疲弱但公司坚持聚焦经营潜心做单三季度利润降幅明显收窄期待后续利润好品牌建设和坚守价值营销策略不断提升产品力并优化产品结构主营收水平进一步改善回升20221114入依旧实现同比增长1199较2021年1085增速加速不过由于受大宗原物料价格上涨的影响毛利率同比降低342pct因此毛利额同比下降市场表现038费用端期间费用率同比减少224pct其中销售费用率同比降低TableQuoteInfo103pct主要系公司销售业务人数增加与运输费用同比增加所致管理费用率同比降低043pct因此最终归母净利润率同比降低158pct对应最终归母净利润为1222亿元YOY-1859下半年收入继续提速同时盈利能力开始改善22年下半年拆分来看公司22H2实现总营收14416亿元YOY1685较上半年营收表现明显加速上半年同比增速为656此外1下半年公司实现毛利率2767同比降低221pct较上半年毛利率下滑幅度显著收窄上半年毛利率下恒生指数对比1M2M3M滑447pct2下半年销售费用率同比下降023pct管理费用率同比下绝对涨幅556-4401127降053pct最终公司下半年实现归母净利润608亿元同比下降703相对涨幅1194068878对应归母净利润率同比下降108pct较上半年-204pct的降幅有所收敛资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo饮料业务下半年接近20成长果汁表现亮眼2022年公司持续聚焦产品新鲜度管理专注品牌建设积极拓展消费渠道与消费场景饮品业务实现全年营收16405亿元YOY1131实现毛利率339同比下降47pct实现净利率111同比降低27pct其中2022年下半年公司饮品业务营收增长显著加速实现营收8157亿元YOY1860毛利率为3157同比降低440pct净利率达到928同比降低281pct饮料分业务拆分来看1受益于坚持价值营销顺应新消费趋势积极拓展产品规格多元化强化社交电商社区团购B2C私域流量运营等投入分析师颜慧菁公司茶饮料实现全年营收6957亿元YOY108其中下半年实现营收Emailyhj12866haitongcom3303亿元YOY1812此外统一青梅绿茶过去3年复合增长率倍数增证书S0850520020001长分析师张宇轩主要财务数据及预测Tel02123154172202120222023E2024E2025E2024EEmailzyx11631haitongcom营业总收入百万25605285553189335323387023211896证书S0850520050001元111212111070-YoY净利润百万元15011222184520312418204826-YoY-8-19511019231全面摊薄EPS035028043047056047毛利率元325828983007305331023237净资产收益率10993123119125149资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究统一企业中国022022受益于采取深化经营餐饮渠道加速拓展居家场景积极布局礼盒市场公司果汁营收达到3005亿元YOY354其中下半年实现营收1602亿元YOY4440果汁板块拆分来看金桔柠檬过去3年cagr数倍增长鲜橙多过去3年cagr双位数增长3公司奶茶全年营收6005亿元YOY46其中下半年实现营收3036亿元YOY933公司统一阿萨姆奶茶稳居市场领导地位同时阿萨姆过去5年cagr维持双位数增长食品业务上下半年均维持高增长下半年毛利率水平改善明显2022年公司致力于丰富多元化食品享用场景不断精进工艺和口味创新食品业务实现营收11009亿元YOY1558实现毛利率230同比下降23pct实现净利率01同比降低15pct其中2022年下半年公司食品板块业绩转好营收达到5640亿元同比增长505同时毛利率有所改善下半年达到2376同比减少027pct作为对比上半年食品业务毛利率同比下滑440pct净利率相比上半年扭负为正达到296同比降低168pct食品业务拆分来看1受益于公司坚持在产品力上持续迭代品质不断进行优化并保持高性价比的策略公司方便面业务实现全年营收10620亿元YOY179其中下半年实现营收5478亿元YOY18852其他食品业务公司开小灶品牌推出的冲泡馄饨广受用户好评2022年销量在冲泡馄饨品类位列第一继续看好未来产品渠道发力驱动收入增长中枢提速15-19年期间公司总营收增长复合增速仅为-011而19-22年期间复合增长提速至867我们认为公司持续专注在不确定的环境中投资未来创造价值管理风险和提高弹性进入增长的新阶段随着整体经济环境持续向好线下客流量的持续恢复以及公司新渠道新产品的持续发力我们看好公司未来增长持续提升向好盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为318933532338702亿元归母净利润分别为184520312418亿元对应EPS分别为043047056元股参照可比公司PE估值我们给予公司17-22倍的PE2023E估值区间对应每股价值区间为731-946元股按照港元兑人民币090汇率计算对应合理价值区间812-1051港元股继续给予优于大市评级风险提示1市场需求下滑2产品推广不及预期3原材料价格波动4食品安全问题表1可比上市公司估值表上市公司证券代码收盘价元PE倍2032E达利食品3799HK3211098康师傅控股0322HK13121769中国旺旺0151HK4881206农夫山泉9633HK44304760周黑鸭1458HK3802447平均PE倍2023E2256资料来源Wind海通证券研究所备注按2023年03月10日收盘价计算以上均来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究统一企业中国02203财务报表分析和预测资产负债表百万元2022202320242025利润表百万元2022202320242025流动资产8423119801588020009营业总收入28555318933532338702现金31226010944413122营业成本20070220722429026424应收账款8209029991094销售费用5887656671337815存货2523315334703775管理费用1047110512241341其他1958191519672018财务费用209102197304非流动资产13361121201103310080固定资产6663551645183651营业利润1402215026773123无形资产1709160415041409利润总额1731263529023455租金按金所得税5097918701036使用权资产其他4990500050105020净利润1222184520312418资产总计21784241002691330089少数股东损益0000流动负债79288420922310008短期借款768768768768归属母公司净利润1222184520312418应付账款2675275930363303EBITDA1792359037024120其他4485489354195938EPS元028043047056非流动负债675675675675长期借款0000租赁负债其他675675675675主要财务比率2022202320242025负债合计86039094989810683成长能力少数股东权益0000营业收入120011711077956股本40404040营业利润-1862533224531667留存收益和资本公积13142149661697519366归属母公司净利润-1856509410111907归属母公司股东权益13181150061701419406获利能力负债和股东权益21784241002691330089毛利率2898300730533102净利率428578575625现金流量表百万元2022202320242025ROE927122911941246经营活动现金流0218830923341ROIC009012012012净利润1222184520312418偿债能力折旧摊销0932777643资产负债率3949377436783551少数股东权益0000净负债比率-1786-3493-5099-6366营运资金变动及其他1222588284280流动比率106142172200速动比率074105135162投资活动现金流0743387388营运能力资本支出0320320320总资产周转率131132131129其他投资04236768应收账款周转率3447350035003500应付账款周转率750800800800筹资活动现金流0434550每股指标元借款增加655000每股收益028043047056普通股增加0000每股经营现金000051072077已付股利0434550每股净资产305347394449其他655000估值比率现金净增加额0288734343679PE2191145213191107PB508178157138EVEBITDA3606600670513备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月10日2以上各表均为简表资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究统一企业中国02204信息披露分析师声明TableA颜慧菁nalyst食品饮料行业s张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStocks重点研究上市公司贵州茅台洋河股份仲景食品盐津铺子千禾味业味知香千味央厨佳禾食品妙可蓝多农夫山泉金龙鱼周黑鸭李子园安琪酵母华新水泥中炬高新康师傅控股立高食品海天味业今世缘祁连山水井坊冀东水泥承德露露绝味食品香飘飘西麦食品海螺水泥洽洽食品宁夏建材投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯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