核心观点：前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系，在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大。并且随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，市场也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得关注的指标。选取配置盘/交易盘资金净流入占比最高的20只股票，持有两周时间后调仓；配置盘选股更加稳健：胜率80%，2022年3月以来收益率-9.8%，超额收益8.1pct；交易盘选股弹性更大：胜率60%，2022年3月以来收益率3.9%，超额收益21.8pct。
　　北向资金行为模式变迁
　　1.0时代（2014-2019年）：沪深港通开通前期，享受到全球资金配置初期的红利，叠加MSCI系列指数纳入A股（2018年以5%纳入，2019年提升至20%），北向资金几乎持续保持单边净流入状态，规模接近1万亿，成为此时市场上不可忽视的一股增量资金。1.0时代的配置主线是以消费、医药、金融为代表的蓝筹白马，尤其是具备特殊且优异商业模式的白酒品类。
　　 2.0时代（2020-2021年）：疫情冲击蔓延至海外经济体，美联储宽松流动性，使得海外资金面空前充裕，北向资金在此背景下继续流入超过6400亿元。2.0时代新一轮科技创新周期逐渐明晰，新能源接力蓝筹白马成为配置主线。
　　 3.0时代（2022年至今）：2022年起全球金融条件进入紧缩状态，叠加地缘冲突频发，全球资金的风险偏好也受到一定程度的影响；MSCI继续纳入仍需一定条件，部分资金对A股已经接近标配状态；整体来看1.0和2.0时代的流动性条件可能难以继续维系。在当前体量下，北向资金累计净流入超过1.8万亿，持股市值接近2.5万亿，未来北向资金流入斜率或降低、双向波动或加大。并且随着A股市场和国内机构投资者的发展，北向资金的话语权已经不如往昔，市场也应理性看待北向资金的行为，避免过度恐慌。配置主线也面临新的局面，北向资金对前期两大主线的配置比例已经较高，新能源产业面临竞争加剧、产能过剩、盈利下滑等压力，而其他科技主线则不同程度存在产业追赶、关键环节卡脖子、国际关系和局势复杂等问题，需要注意海外投资者对A股标的的参与热情可能不及前期两大主线等可能的情景。
　　 3.0时代北向信号如何应对
　　关注北向资金的结构差异。配置型资金体量占比约81%，更关注基本面因素；交易型资金体量占比约16%，利率汇率等价格性因素变动会影响其资产配置选择，短期波动更大，快进快出属性更明显，从结果看呈现趋势交易的特征。
　　 “流入占比”指标更值得关注。一方面，北向资金目前缺乏持续单边净流入的流动性条件，另一方面，北向资金现在已经具备相当体量的规模，因此未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁，可能对权重股带来资金面扰动。与此同时，对权重股的大额净流入/出，也并不能代表北向资金看好/看空该个股，权重股并不一定是北向资金在A股获取超额收益的途径，从这个角度引申出来，“流入占比”可能是比“净流入额”更值得关注的指标。
　　基于“流入占比”的选股策略。选取配置盘/交易盘资金净流入占比最高的20只股票，持有两周时间后调仓；配置盘选股更加稳健：胜率80%，2022年3月以来收益率-9.8%，超额收益8.1pct；交易盘选股弹性更大：胜率60%，2022年3月以来收益率3.9%，超额收益21.8pct。
　　风险提示：北向资金动向不能代表市场整体资金面情况，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况，数据存在一定的统计误差；经济下行超预期，宏观调控政策不及预期，政策刺激效果显现需要一定的时间传导；海外市场波动超预期，海外经济下行超预期，全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，地缘冲突持续超预期，国际关系和环境局势存在波动风险，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场等。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略动态30时代北向信号如何应对分析师陈果chenguodcqcsccomcn13761866856SAC编号S1440521120006分析师李家俊lijiajunbjcsccomcnSAC编号S1440522070004发布日期2023年10月19日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供请务必阅读正文之后的免责条款和声明报告摘要核心观点前期北向资金持续单边净流入的流动性条件可能难以继续维系在当前体量下未来北向资金流入斜率或降低双向波动或加大并且随着A股市场和国内机构投资者的发展北向资金的话语权已经不如往昔市场也应理性看待北向资金的行为避免过度恐慌未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁可能对权重股带来资金面扰动流入占比可能是比净流入额更值得关注的指标选取配置盘交易盘资金净流入占比最高的20只股票持有两周时间后调仓配置盘选股更加稳健胜率802022年3月以来收益率-98超额收益81pct交易盘选股弹性更大胜率602022年3月以来收益率39超额收益218pct北向资金行为模式变迁10时代2014-2019年沪深港通开通前期享受到全球资金配置初期的红利叠加MSCI系列指数纳入A股2018年以5纳入2019年提升至20北向资金几乎持续保持单边净流入状态规模接近1万亿成为此时市场上不可忽视的一股增量资金10时代的配置主线是以消费医药金融为代表的蓝筹白马尤其是具备特殊且优异商业模式的白酒品类20时代2020-2021年疫情冲击蔓延至海外经济体美联储宽松流动性使得海外资金面空前充裕北向资金在此背景下继续流入超过6400亿元20时代新一轮科技创新周期逐渐明晰新能源接力蓝筹白马成为配置主线30时代2022年至今2022年起全球金融条件进入紧缩状态叠加地缘冲突频发全球资金的风险偏好也受到一定程度的影响MSCI继续纳入仍需一定条件部分资金对A股已经接近标配状态整体来看10和20时代的流动性条件可能难以继续维系在当前体量下北向资金累计净流入超过18万亿持股市值接近25万亿未来北向资金流入斜率或降低双向波动或加大并且随着A股市场和国内机构投资者的发展北向资金的话语权已经不如往昔市场也应理性看待北向资金的行为避免过度恐慌配置主线也面临新的局面北向资金对前期两大主线的配置比例已经较高新能源产业面临竞争加剧产能过剩盈利下滑等压力而其他科技主线则不同程度存在产业追赶关键环节卡脖子国际关系和局势复杂等问题需要注意海外投资者对A股标的的参与热情可能不及前期两大主线等可能的情景30时代北向信号如何应对关注北向资金的结构差异配置型资金体量占比约81更关注基本面因素交易型资金体量占比约16利率汇率等价格性因素变动会影响其资产配置选择短期波动更大快进快出属性更明显从结果看呈现趋势交易的特征流入占比指标更值得关注一方面北向资金目前缺乏持续单边净流入的流动性条件另一方面北向资金现在已经具备相当体量的规模因此未来北向资金进行系统性仓位调整可能更加频繁可能对权重股带来资金面扰动与此同时对权重股的大额净流入出也并不能代表北向资金看好看空该个股权重股并不一定是北向资金在A股获取超额收益的途径从这个角度引申出来流入占比可能是比净流入额更值得关注的指标基于流入占比的选股策略选取配置盘交易盘资金净流入占比最高的20只股票持有两周时间后调仓配置盘选股更加稳健胜率802022年3月以来收益率-98超额收益81pct交易盘选股弹性更大胜率602022年3月以来收益率39超额收益218pct风险提示北向资金动向不能代表市场整体资金面情况公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况数据存在一定的统计误差经济下行超预期宏观调控政策不及预期政策刺激效果显现需要一定的时间传导海外市场波动超预期海外经济下行超预期全球流动性紧缩超预期中美利差走阔存在风险人民币汇率存在波动风险海外黑天鹅事件地缘冲突持续超预期国际关系和环境局势存在波动风险关注2海外资本市场风险溢出效应传染国内市场等北向资金行为模式变迁图表北向资金行为模式变迁4资料来源WindMSCI中信建投10和20时代享受到流动性红利10时代2014-2019年沪深港通开通前期享受到全球资金配置初期的红利叠加MSCI系列指数纳入A股2018年以5纳入2019年提升至20北向资金几乎持续保持单边净流入状态规模接近1万亿成为此时市场上不可忽视的一股增量资金20时代2020-2021年疫情冲击蔓延至海外经济体美联储宽松流动性使得海外资金面空前充裕北向资金在此背景下继续流入超过6400亿元图表北向资金累计净流入额图表北向资金历年净流入陆股通累计买入成交净额人民币亿元北向资金年度净流入额亿元2000050004322180004500160004000351735001400029421200030002500100001997208920008000150060009001032100068660740005001852000005资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投10和20时代配置主线从蓝筹白马到新能源图表2017-2021年北向资金行业配置情况20171231市值亿净买入亿涨跌幅20181231市值亿净买入亿涨跌幅20191231市值亿净买入亿涨跌幅20201231市值亿净买入亿涨跌幅20211231市值亿净买入亿涨跌幅食品饮料9985129254食品饮料129455490-22食品饮料2500924173食品饮料43457-122085电力设备422711421448家用电器7588441943家用电器64881523-31家用电器16060446457医药生物28722480951食品饮料39185-337-6医药生物493725784非银金融63452937-25医药生物13902511437家用电器21038-24931医药生物264034951-6非银金融4683182517银行62263662-15银行13787524623电力设备17783516995电子20890643116计算机40772483-11医药生物55232749-28非银金融12515245746非银金融1491113036银行184684527-5银行3416113513交通运输35181040-30电子6063250874银行14828577-3家用电器174111667-20汽车3264867-1计算机2937542-25计算机5435165948电子13003409836非银金融138602646-18交通运输26997207汽车2813675-34交通运输521646417基础化工10256269235基础化工11099316837公用事业1916753-7公用事业2365444-30房地产4609236923计算机825791010计算机1091428801电子119791113基础化工1754671-32建筑材料4477121951汽车7609162446汽车7938-4217商贸零售1106124-14商贸零售1743306-33基础化工4351103524商贸零售64763180环保708019521基础化工915248-4房地产16911082-29汽车391249215交通运输61467600建筑材料61546954房地产8454741建筑材料16591255-30电力设备3578147024建筑材料5593-18424有色金属6145149640建筑材料693-1566电力设备1199639-35公用事业34047085房地产4131290-11交通运输60698673电力设备651337-8电子11561443-42商贸零售27403229公用事业3460471公用事业5672117731钢铁49527120钢铁961737-30农林牧渔2198134345环保3283-90-1商贸零售516333-5通信481333-3传媒865941-40传媒2081100121有色金属321085835传媒368410980建筑装饰42300-6石油石化837629-25通信156467320传媒31555248房地产3000-177-12有色金属39618115建筑装饰828604-29建筑装饰1551773-2农林牧渔2437-39418钢铁298821034石油石化38646-5环保522216-46有色金属140475524国防军工21555058农林牧渔2952963-5传媒369173-23有色金属519445-41环保1328240社会服务2094-55899石油石化249463220环保318139-3农林牧渔513464-22钢铁1137168-2钢铁20759495轻工制造249266312轻工制造242193-13通信476231-31石油石化1038-12211轻工制造195861616国防军工24081611煤炭22410013社会服务360374-11国防军工97051027石油石化16732077建筑装饰233648216机械设备211429-10机械设备336877-35社会服务94610628通信1635242-8煤炭210164140农林牧渔202239-13国防军工324189-31轻工制造89848219建筑装饰1509170-8通信19302653国防军工195-120-17煤炭322186-33煤炭70335811煤炭9212137社会服务166301-10社会服务182695-4轻工制造301355-37机械设备336166924美容护理53721158美容护理14719360纺织服饰6623-24纺织服饰174130-34纺织服饰2681357纺织服饰293112-7机械设备536214215美容护理3800-4美容护理4015-23美容护理16812226机械设备259214331纺织服饰4022103前5合计60北向收益率473前5合计57北向收益率-218前5合计57北向收益率469前5合计54北向收益率427前5合计53北向收益率-03前10合计84800收益率152前10合计77800收益率-274前10合计76800收益率337前10合计77800收益率258前10合计76800收益率-086资料来源Wind中信建投30时代2022年开启2022年起全球金融条件进入紧缩状态叠加地缘冲突频发全球资金的风险偏好也受到一定程度的影响整体来看10和20时代的流动性条件可能难以继续维系在当前体量下北向资金累计净流入超过18万亿持股市值接近25万亿未来北向资金流入斜率或降低双向波动或加大图表北向资金累计净流入额图表北向资金历年净流入陆股通累计买入成交净额人民币亿元北向资金年度净流入额亿元2000050004322180004500160004000351735001400029421200030002500100001997208920008000150060009001032100068660740005001852000007资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投30时代MSCI继续纳入仍需一定条件MSCI在2019年的问询结果中还强调全球投资者表示为了进一步提升A股在MSCI指数中的权重超过20中国相关监管部门还需解决一系列问题包括对套期保值和衍生工具的管制A股结算周期较短陆股通机制下的假期风险陆股通的综合账户机制等图表关于未来MSCI权重继续提升需要解决的4个问题8资料来源MSCI中信建投30时代部分资金对A股已经接近标配状态规模排名前10的全球配置型和新兴市场共同基金整体配置CNHK资产仓位分别达到43203MSCI全球指数中国权重含港股中概股32MSCI新兴市场指数中国权重含港股中概股299图表规模较大的共同基金资产配置情况23Q2全球配置型基金总资产百万美元CN资产仓位HK资产仓位CNHK资产仓位美国基金-欧洲太平洋成长型基12626743292725资本世界成长和收益型基金10687319087276美国小盘股世界基金6211412060177FirstEagle全球基金4740109167255VanguardInternationalGrowt40702862131077DodgeCox国际股票基金3831144239676GoldmanSachsGQGPartnersI3027505000049DFA国际核心股权投资组合2830600190193艺匠国际价值基金2817122000215美国基金-新经济基金2771809051143新兴市场基金总资产百万美元CN资产仓位HK资产仓位CNHK资产仓位美洲基金-新世界基金491511072411306DFA新兴市场核心股票投资组合239162110762187InvescoDevelopingMarketsF223502303112606FidelitySeriesEmergingMar218142422352659GQGPartnersEmergingMarket142331140001142DFA新兴市场价值投资组合104412474422913StrategicAdvisersEmerging92571401011499AllspringIntrinsicEmerging84242105502651美国富达新兴市场基金74412001542157摩根大通新兴市场股票基金738125254630669资料来源Bloomberg中信建投30时代市场话语权已不如往昔随着A股市场和国内机构投资者的发展北向资金的话语权已经不如往昔因此市场也应理性看待北向资金的行为避免过度恐慌2019Q1外资持股市值一度达到公募基金的87而2023Q2已经回落至60从成交额占比来看30时代北向资金已经无法复刻前期趋势性提升的态势图表外资和公募持股市值图表北向资金成交额占比境外投资者A股持股市值亿元公募基金A股持股市值亿元北向资金成交额占比70000860000750000654000043000032000021000010020170620230620131220140620141220150620151220160620161220170620171220180620181220190620191220200620201220210620211220220620221220230620141220150620151220160620161220171220180620181220190620191220200620201220210620211220220620221210资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投30时代配置主线面临新的局面而目前来看北向资金对前期两大主线的配置比例已经较高新能源产业面临竞争加剧产能过剩盈利下滑等压力而其他科技主线则不同程度存在产业追赶关键环节卡脖子国际关系和局势复杂等问题图表北向资金和公募基金行业配置情况北向资金配置比例23Q3公募基金配置比例23Q214121086420食电医银家电机非汽计有化公交传建石通建煤商房农钢轻国美社纺环品力药行用子械银车算色工用通媒筑油信筑炭贸地林铁工防容会织保饮设生电设金机金事运材石装零产牧制军护服服料备物器备融属业输料化饰售渔造工理务装11资料来源Wind中信建投30时代配置主线面临新的局面图表2022-2023年北向资金行业配置情况20221231市值亿净买入亿涨跌幅20230930市值亿净买入亿涨跌幅食品饮料32178505-15食品饮料28002-1140-12电力设备314975751-25电力设备264472539-22医药生物20544147-20医药生物19237858-6银行169851870-10银行15284-730-1家用电器13594318-21家用电器14856217电子11324-793-37电子1404124906非银金融11022611-21机械设备1167720853基础化工9793846-19非银金融11406-465计算机7512-445-25汽车889526598有色金属71493293-20计算机778413813交通运输68111187-3有色金属7178223-7环保6197-16-23基础化工6310653-13汽车5969168-20公用事业6028326-1公用事业5568679-16交通运输5847188-13商贸零售5185370-7传媒5214130515建筑材料432359-26建筑材料3597-315-14煤炭344379511石油石化353360311传媒3257595-26通信332370534房地产2732135-11建筑装饰3042197-1建筑装饰2731647-11煤炭2792-7330农林牧渔250727-11商贸零售2376-276-28石油石化2446230-14房地产1816-522-18通信2062522-16农林牧渔1794-270-17轻工制造1832-30-20钢铁174015-4国防军工1749-69-25轻工制造161854-5美容护理1741563-7国防军工159566-6钢铁1707-762-24美容护理1411421-24社会服务1193-244-2社会服务836-91-21纺织服饰35956-15纺织服饰7383190机械设备348985-21环保517192-5前5合计51北向收益率-202前5合计47北向收益率-5812前10合计72800收益率-213前10合计72800收益率-43资料来源Wind中信建投关注北向资金的结构差异配置型资金以主权基金和国际养老金为代表的长钱这类资金多托管于国际银行机构中因为国际银行收取较低的托管费和交易手续费将为此类长线资金带来更低的交易成本交易型资金以对冲基金资产管理公司尤其是量化交易策略基金为代表这类资金多托管于国际券商机构中因为国际券商可以提供更方便专业的交易系统更能满足此类短线资金的交易需求图表北向资金结构20230930图表北向资金配置盘交易盘行业持股市值20230930持股市值亿和占比配置型外资持股市值亿交易型外资持股市值亿2500其他交易型6022000347031615001000500配置型017745食电医家银电机非汽计有公交基传建石通建煤商农轻房美钢国社纺环81品力药用行子械银车算色用通础媒筑油信筑炭贸林工地容铁防会织保饮设生电设金机金事运化材石装零牧制产护军服服料备物器备融属业输工料化饰售渔造理工务饰14资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投关注北向资金的结构差异图表2021-2023年北向资金配置盘交易盘净流入额亿元国际银行配置盘国际券商交易盘国际银行配置盘国际券商交易盘国际银行配置盘国际券商交易盘500015002500400020001000300015005002000100001000500-50000-1000-1000-50020210920210120210220210320210420210520210620210720210820211020211120211220220320220120220220220420220520220620220720220820220920221020221120221215资料来源Wind中信建投北向资金交易盘价格性因素影响资产配置图表2021-2023年北向资金交易盘净流入额亿元与美债利率人民币汇率2021年北向资金交易盘净流入亿2022年北向资金交易盘净流入亿2023年北向资金交易盘净流入亿美国国债收益率10年逆序右轴美国国债收益率10年逆序右轴美国国债收益率10年逆序右轴400083001060032200300155003410100400362000203003810012-10025-2002004003014-30010042-400-1003504416-500-20040-600-10046-30018-70045-200482021年北向资金交易盘净流入亿2022年北向资金交易盘净流入亿2023年北向资金交易盘净流入亿中间价美元兑人民币逆序右轴中间价美元兑人民币逆序右轴中间价美元兑人民币逆序右轴4006330063600652006430063500661006540067200640663006810064-10067-2006820069065-3006910070-40070-10065071-50071-20066-60072-10072-30066-70073-2007316资料来源Wind中信建投北向资金交易盘趋势交易为主图表2021-2023年北向资金交易盘净流入额亿元与上证指数交易盘上证指数右轴交易盘上证指数右轴交易盘上证指数右轴40037502003700600340037001003600300500335036500350040033002003600-100340030032501003550-2003300200320003500-300320010031503450-4003100-100031003400-5003000-2003350-6002900-1003050-3003300-7002800-200300020210420210520220420210120210220210320210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220520220620220720220820220920221020221120221220230120230220230320230420230520230620230720230820230917资料来源Wind中信建投北向资金配置盘更关注基本面因素图表北向资金配置盘净流入额亿元与美债利率图表北向资金配置盘净流入额亿元与人民币汇率北向资金配置盘净流入亿美国国债收益率10年右轴北向资金配置盘净流入亿中间价美元兑人民币右轴8000508000747000457000726000406000705000355000400030400068300025300066200020200064100015100001006218资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投北向资金配置盘更关注基本面因素图表2021-2023年北向资金配置盘净流入额亿元与上证指数配置盘上证指数右轴配置盘上证指数右轴配置盘上证指数右轴45003750120037002500340040003700360033501000350036502000350033003000360080034003250150025003550600330032002000350010003200315015003450400310031001000340050020050033503000305003300029000300020210220220920210120210320210420210520210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820221020221120221220230120230220230320230420230520230620230720230820230919资料来源Wind中信建投北向资金行业配置近两年表现较为平庸图表2022年北向资金行业净流入情况图表2023年1-9月北向资金行业净流入情况行业配置盘净流入亿交易盘净流入亿2022年涨跌幅行业配置盘净流入亿交易盘净流入亿2023年1-9月涨跌幅煤炭55482927109通信52811577346社会服务-3245323-22传媒68715336205交通运输92041479-34计算机-26794060126美容护理1124346-67石油石化22612637120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