概论：10月7日以来，巴以局势持续升级。本文简析巴以冲突可能的宏观影响、以及对全球商品和资产价格的潜在冲击。首先，中东地区主要出口产品、尤其是能源等产品价格可能上升。其次，避险情绪和通胀预期同时升温，可能推高黄金、美元等避险资产价格。其三，潜在的应对冲突相关开支或将推升对美国财政赤字和国债供给的预期，短期进一步推高美债利率。虽然有避险属性，但美债价格可能承压。综合看，巴以局势若进一步升级，风险资产价格可能承压，传导路径可能包括能源价格和美元走强，及美债利率上升等。石油、黄金、甚至美元可能成为对风险资产敞口有“对冲”功能的避险资产。
　　若新一轮巴以冲突升级，短期可能推高全球通胀、尤其是能源价格，并拖累全球经济增长——理论上，名义利率可能上升，但实际利率下降。一般情况下，地缘政治冲突升级的宏观影响都具有“滞胀性质”。生产和贸易效率将下降，导致供给曲线“左移”——即边际压低产量的同时、推高价格。如果冲突升级引发国际制裁，对增长和通胀的影响大体类似（参见《俄乌冲突升级，宏观影响几何？》，2022/2/15）。2022年中东与北非地区占全球原油产量的37%、天然气产量的22%，贡献全球原油出口的47%、天然气出口的16%。据IMF估算，若原油价格上涨10%，将拖累全球GDP约0.15个百分点、推升全球通胀约0.4个百分点。
　　如果冲突局限在巴以双方，对全球供应链造成的冲击可能相对有限。2022年以色列占全球出口份额仅为0.3%，而巴勒斯坦占比不及0.1%。
　　若巴以冲突蔓延到周边主要产油国，其对全球供应链和贸易的影响可能会明显扩大。不排除能源和其他商品价格对全球核心通胀的传导上升。2022年中东与北非出口占全球的比重达6.1%。沙特是全球最大的原油边际供给国——沙特是否卷入巴以冲突，对巴以局势的“影响半径”至关重要。极端情况下，如果霍尔木兹海峡被封锁，将波及全球约1/5的原油供应，则可能会对全球供应链和贸易带来较大的冲击。目前，本轮能源价格上涨对核心通胀的传导尚不明显（参见《油价、罢工会推升美国核心通胀吗？》，2023/10/17）。但若巴以冲突持续升级，可能推升全球中期通胀预期、并压低增长预期。
　　美元指数和黄金价格可能走强，风险资产价格承压。避险情绪上升、全球经常项目顺差分布更为“极端化”，以及美国作为能源出口国贸易条件改善，均可能推升美元（参见《美元去哪了？》,2022/8/28）。此外，通胀预期和避险需求上升也将推升黄金价格。而对于风险资产价格而言，增长和通胀的组合“恶化”总体而言会压低风险资产估值。
　　如果巴以冲突的影响扩散，不排除美国国防和反恐支出的压力进一步上升，加剧美国2024财年预算谈判的难度和美国政府关门的风险。虽然美债也是避险资产，但当前环境下，巴以局势可能进一步激化美国财政可持续性的压力、甚至短期推高美债利率。我们估算，两伊战争期间，美国国防支出占GDP比例平均每年上升1.1个百分点，而911事件后2001-2011年，国防支出也大幅上升8.8%。虽然全球避险情绪升温可能带动国际资本回流美元资产，但考虑到近期美国议长被弹劾、新议长“难产”、2024美国财政预算谈判陷入僵局、政府面临再度暂时关门风险等一些列凸显美国财政政策“张力”的风险事件频发（参见《美国众议院长被罢免、影响几何？》，2023/10/7，以及《长假海外速览：美债大跌的完美风暴》，2023/10/8），巴以冲突反而可能加剧对美国财政可持续性的担忧、以及对美债长期价值的质疑。
　　风险提示：巴以冲突蔓延至中东其他地区；霍尔木兹海峡被封锁。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观简析巴以冲突的潜在宏观影响华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月19日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000研究员常慧丽PhD概论10月7日以来巴以局势持续升级本文简析巴以冲突可能的宏观影SACNoS0570520110002changhuilihtsccom响以及对全球商品和资产价格的潜在冲击首先中东地区主要出口产品SFCNoBJC906861063211166尤其是能源等产品价格可能上升其次避险情绪和通胀预期同时升温可联系人胡昊PhD能推高黄金美元等避险资产价格其三潜在的应对冲突相关开支或将推SACNoS0570122090198huhaohtsccom升对美国财政赤字和国债供给的预期短期进一步推高美债利率虽然有避862128972228险属性但美债价格可能承压综合看巴以局势若进一步升级风险资产价格可能承压传导路径可能包括能源价格和美元走强及美债利率上升等石油黄金甚至美元可能成为对风险资产敞口有对冲功能的避险资产若新一轮巴以冲突升级短期可能推高全球通胀尤其是能源价格并拖累全球经济增长理论上名义利率可能上升但实际利率下降一般情况下地缘政治冲突升级的宏观影响都具有滞胀性质生产和贸易效率将下降导致供给曲线左移即边际压低产量的同时推高价格如果冲突升级引发国际制裁对增长和通胀的影响大体类似参见俄乌冲突升级宏观影响几何20222152022年中东与北非地区占全球原油产量的37天然气产量的22贡献全球原油出口的47天然气出口的16据IMF估算若原油价格上涨10将拖累全球GDP约015个百分点推升全球通胀约04个百分点如果冲突局限在巴以双方对全球供应链造成的冲击可能相对有限2022年以色列占全球出口份额仅为03而巴勒斯坦占比不及01若巴以冲突蔓延到周边主要产油国其对全球供应链和贸易的影响可能会明显扩大不排除能源和其他商品价格对全球核心通胀的传导上升2022年中东与北非出口占全球的比重达61沙特是全球最大的原油边际供给国沙特是否卷入巴以冲突对巴以局势的影响半径至关重要极端情况下如果霍尔木兹海峡被封锁将波及全球约15的原油供应则可能会对全球供应链和贸易带来较大的冲击目前本轮能源价格上涨对核心通胀的传导尚不明显参见油价罢工会推升美国核心通胀吗20231017但若巴以冲突持续升级可能推升全球中期通胀预期并压低增长预期美元指数和黄金价格可能走强风险资产价格承压避险情绪上升全球经常项目顺差分布更为极端化以及美国作为能源出口国贸易条件改善均可能推升美元参见美元去哪了2022828此外通胀预期和避险需求上升也将推升黄金价格而对于风险资产价格而言增长和通胀的组合恶化总体而言会压低风险资产估值如果巴以冲突的影响扩散不排除美国国防和反恐支出的压力进一步上升加剧美国2024财年预算谈判的难度和美国政府关门的风险虽然美债也是避险资产但当前环境下巴以局势可能进一步激化美国财政可持续性的压力甚至短期推高美债利率我们估算两伊战争期间美国国防支出占GDP比例平均每年上升11个百分点而911事件后2001-2011年国防支出也大幅上升88虽然全球避险情绪升温可能带动国际资本回流美元资产但考虑到近期美国议长被弹劾新议长难产2024美国财政预算谈判陷入僵局政府面临再度暂时关门风险等一些列凸显美国财政政策张力的风险事件频发参见美国众议院长被罢免影响几何2023107以及长假海外速览美债大跌的完美风暴2023108巴以冲突反而可能加剧对美国财政可持续性的担忧以及对美债长期价值的质疑风险提示巴以冲突蔓延至中东其他地区霍尔木兹海峡被封锁免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究正文目录一新一轮巴以冲突对实体经济滞胀型的影响3二巴以冲突不同演变情形下的宏观影响5三巴以冲突对美国财政开支的可能影响9四巴以冲突对资产价格的潜在影响10风险提示12图表目录图表1巴以冲突升级后国际原油价格上涨推升通胀预期3图表2近期欧洲天然气价格上涨而美国天然气价格下跌4图表3近期国际农产品价格大体稳定4图表4中东与北非地区是全球主要的油气生产者4图表5中东与北非地区占全球油气出口的比例较大4图表6巴以双方占全球出口的比重较小5图表7机械和交通设备制造业材料供应以及化工产品占以色列出口的比例较大5图表82022年中东与北非出口占全球的比重达616图表9在2021年沙特出口额中包括原油天然气在内的矿产品占比接近806图表10伊朗与沙特是全球主要的产油国7图表11伊朗与沙特在全球天然气生产方面占据重要地位7图表122021年中东部分品类化肥产量在全球占比较高7图表132021年中东部分品类化肥出口量在全球占比较高7图表14沙特伊拉克和阿联酋占中东原油出口的比重较大而伊朗占比较小8图表15中国印度东盟等新兴市场国家对中东地区油气资源的依赖度较高8图表16中东地区冲突升级可能会推升美国国防支出9图表17两伊战争以及911事件后美国国防支出占GDP的比例明显上升9图表18近期国际金价上涨美元指数小幅走强10图表192019年主要国家或地区货物贸易差额情况10图表20当前全球货物贸易顺差的分布显得更为集中11图表212020年以来油价上涨推动美国贸易条件明显改善且美元有效汇率明显升值11图表22近期美债收益率整体有所上行11图表23巴以冲突升级后巴勒斯坦股指大幅下挫12图表24巴以冲突升级后以色列股指明显下跌12免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究一新一轮巴以冲突对实体经济滞胀型的影响10月7日以来巴以局势持续升级当地时间10月7日巴勒斯坦和以色列之间爆发了大规模的武装冲突巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动哈马斯向以色列发射数千枚火箭弹并进入以色列境内开展军事行动以色列随后对加沙地带发起多轮空袭以色列总理内塔尼亚胡宣布以色列进入战争状态称以军将出动全部军事力量摧毁哈马斯截至17日巴以新一轮冲突目前已造成双方超4400人死亡随着巴以冲突升级国际大宗商品价格有所上行在新一轮巴以冲突爆发后的10月7日至17日布伦特WTI原油期货价格分别上涨6347至899867美元桶明显低于俄乌冲突升级后2月24日-3月4日的涨幅220256图表1欧洲天然气价格上涨279但美国天然气价格下跌78而俄乌冲突升级后欧美天然气价格分别上涨116692图表2此外国际农产品价格大体稳定国际大豆价格上涨24而国际玉米价格小幅下跌06相比之下俄乌冲突升级后虽然国际大豆价格小幅下跌06但国际玉米价格大幅上涨107图表3一般情况下地缘政治冲突升级的宏观影响都具有滞胀性质如我们在俄乌冲突升级宏观影响几何2022215中分析地缘政治冲突会降低生产和贸易效率导致供给曲线左移即边际压低产量的同时推高价格如果冲突升级引发国际制裁对增长和通胀的影响大体类似若新一轮巴以冲突升级短期可能推高全球通胀尤其是能源价格并拖累全球经济增长理论上名义利率可能上升但实际利率下降迄今为止尚未有主要产油国卷入巴以冲突国际原油天然气价格的变动更多反映对未来供给预期的影响随着近期全球大宗商品价格走高10月7日以来美国1年期TIPS盈亏平衡通胀率上行49个基点小幅高于俄乌冲突后40个基点的涨幅如果未来主要产油国卷入冲突全球原油天然气供应可能都将受到较大冲击截至2022年中东与北非地区占全球原油产量的37天然气产量的22贡献了全球原油出口的47天然气出口的16图表4-5在极端情况下如果霍尔木兹海峡被封锁将影响全球约15的原油供应可能导致能源价格大幅上涨据IMF估算若明年原油价格上涨10将拖累明年全球GDP约015个百分点推升明年全球通胀约04个百分点1图表1巴以冲突升级后国际原油价格上涨推升通胀预期布伦特原油价格美国1年通胀预期右美元桶140710月7日新一轮巴以冲突爆发130612051104100633902802月24日俄乌冲突爆发7049bp160022-0723-0223-0622-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0323-0423-0523-0723-0823-0923-10资料来源彭博华泰研究1httpswwwimforgenNewsArticles20231010tr101023-transcript-of-october-2023-world-economic-outlook-press-briefing免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究图表2近期欧洲天然气价格上涨而美国天然气价格下跌美国NYMEX-HenryHub天然气期货价格欧洲ICE-荷兰TTF天然气期货价格右美元百万英热欧元兆瓦小时12400月日新一轮巴以冲突爆发107350102月24日俄乌冲突爆发30082506200-7815041002279500022-0122-0622-1122-0322-0422-0522-0722-0822-0922-1022-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1022-02资料来源彭博华泰研究图表3近期国际农产品价格大体稳定CBOT大豆期货价格CBOT玉米期货价格右美分蒲式耳180010月7日新一轮巴以冲突爆发160014001200242月24日俄乌冲突爆发1000800600-0640023-0223-0522-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0323-0423-0623-0723-0823-0923-1022-01资料来源彭博华泰研究图表4中东与北非地区是全球主要的油气生产者图表5中东与北非地区占全球油气出口的比例较大中东与北非产量在全球的比例中东与北非原油和天然出口在全球的比值40原油天然气60原油天然气36535504643025402192030151571020510002002200420062008201020122014201620182020202220002003200520072009201120132015201720192021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究二巴以冲突不同演变情形下的宏观影响新一轮巴以冲突对全球经济的影响主要取决于冲突是否扩大到中东其他地区如果冲突局限在巴以双方对全球供应链造成的冲击可能相对有限截至2022年以色列占全球出口的份额仅为03而巴勒斯坦占比不及01图表6分品类看由于巴以均不是主要产油国巴以冲突本身对油价的影响可能相对有限但鉴于以色列科技较为发达在部分行业具有一定的竞争力因此巴以冲突可能会对部分商品的供应带来一定的扰动从以色列出口商品的结构看机械和交通设备制造业材料供应以及化工产品占比较高图表7值得注意的是以色列是全球主要的钾肥出口国之一2021年约占全球钾肥出口总量的6主要出口市场包括欧洲巴西印度和中国如果以色列钾肥出口规模下降可能会给全球钾肥市场带来一定的干扰但影响相对可控若巴以冲突蔓延到周边主要产油国其对全球供应链和贸易的影响可能会明显扩大不排除能源和其他商品价格对全球核心通胀的传导上升截至2022年中东与北非出口占全球的比重达61且在过去二十年间这一比例一直稳定在4-9之间图表8沙特是全球最大的原油边际供给国沙特是否卷入巴以冲突对巴以局势的影响半径至关重要极端情况下如果中东地区出口原油的主要通道霍尔木兹海峡被封锁则可能会对全球供应链和贸易带来较大的冲击据美国能源信息署EIA估计2018年平均每天约有2070万桶原油及制品通过霍尔木兹海峡运输约占全球海运原油贸易的13全球原油消费量的21目前本轮能源价格上涨对核心通胀的传导尚不明显参见油价罢工会推升美国核心通胀吗20231017但若巴以冲突持续升级可能推升全球中期通胀预期并压低增长预期图表7机械和交通设备制造业材料供应以及化工产品占以色列出口图表6巴以双方占全球出口的比重较小的比例较大巴以在全球出口中的比重2022年以色列出口结构巴勒斯坦食品烟草饮料06以色列3其他原材料与材料制造05112404机械与交通设0303备3102原油等矿物100100001化工20022004200620082010201220142016201820202022200021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究图表82022年中东与北非出口占全球的比重达61中东与北非出口占全球的比重98761654200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Haver华泰研究分品类看中东国家主要向全球出口油气资源但其化肥出口对全球市场的重要性也不可低估2022年沙特出口额总计4074亿美元约占中东与北非地区出口总额的近30是中东与北非地区最大的出口国因此我们可以从沙特为代表来分析该地区整体的出口产品结构在2021年沙特出口额中包括原油天然气在内的矿产品占比接近80其中石油相关产品出口占比达73矿产品之外占沙特出口比例较大的是包括化肥在内的化工品占比达175图表9由此可以看出中东与北非地区主要向全球出口原油天然气以及化肥具体地原油与天然气方面中东与北非地区占全球原油生产和出口的3-5成占全球天然气生产和出口的16-14具体看2022年中东与北非地区占全球原油产量的365天然气产量的219贡献了全球原油出口的464天然气出口的157其中2022年伊朗沙特在全球原油产量占比分别达35145占全球原油出口的比重分别为21171图表10同时伊朗与沙特在全球天然气生产方面也占据重要地位2022年两国分别占全球天然气产量的643而整个中东地区占全球天然气出口量的157图表11化肥方面中东地区在全球氮肥磷肥和钾肥等品类生产和出口的占比较高2021年在磷肥中的三重过磷酸钙TSP磷酸二铵DAP中东地区占全球产量的比重分别达25216出口占比分别高达244223氮肥方面中东地区尿素产量在全球的占比达13出口占比高达362钾肥方面中东在全球氯化钾产量和出口中分别占96和111图表12-13如果巴以冲突蔓延至中东其他地区全球化肥供给可能面临较大的扰动可能会推升全球农产品价格图表9在2021年沙特出口额中包括原油天然气在内的矿产品占比接近802021年沙特出口的产品结构其他金属食品机电设备14221504化工产品175矿产品770资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究图表10伊朗与沙特是全球主要的产油国图表11伊朗与沙特在全球天然气生产方面占据重要地位原油产量在全球的比值天然气产量占比16伊朗沙特7伊朗沙特阿拉伯145641461251048633042352100201820002002200420062008201020122014201620202022200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表122021年中东部分品类化肥产量在全球占比较高图表132021年中东部分品类化肥出口量在全球占比较高2021年中东产量在全球份额2021年中东出口量在全球份额304036225235253020244160252231881513420106144969615101111051251100DAP三DAP磷尿磷氯合硝尿三磷磷合氯硝重酸素酸化成酸素重酸酸成化酸TSP钙TSP钙过二钾氨铵过二氨钾铵磷铵磷铵酸酸资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究分国别看伊朗石油出口占比明显低于沙特中国印度等新兴市场国家的原油供给受巴以冲突扩大的潜在影响更大具体看沙特伊拉克和阿联酋是中东地区主要的石油出口国而伊朗占全球原油出口的比例较低在美国多轮制裁下伊朗原油出口量占中东原油出口的份额在2022年下滑至5图表142022年中东地区原油出口占比较高的国家分别是沙特406伊拉克204和阿联酋15因此沙特是否卷入巴以冲突对巴以局势的影响半径至关重要近年来中国印度等新兴市场国家对中东油气资源的依赖度上升而发达经济体对中东的依赖度下降受益于美国页岩气技术革命以及经济结构转型美国欧盟日本和韩国等发达经济体占中东地区油气出口的比例呈现下降趋势从2002年至2022年美欧日韩占中东地区出口额的比例分别从69159146和78下降至2022年的411774和61图表15另一方面随着新兴市场国家经济相对体量的扩大新兴市场国家对中东地区油气资源的依赖度上升较快从2002年-2022年中国占中东地区出口额的比例从83上升至138印度从57上升至118东盟则维持在8左右免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究图表14沙特伊拉克和阿联酋占中东原油出口的比重较大而伊朗占比较小2022年中东各国原油出口结构伊朗卡塔尔其他502610阿曼51科威特沙特阿拉伯103406阿联酋150伊拉克204资料来源Wind华泰研究图表15中国印度东盟等新兴市场国家对中东地区油气资源的依赖度较高中东出口国家与地区分布美国欧盟日本韩国中国印度东盟拉美与非洲其他10090337807037607850118401383061207410117040202020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202120222002资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究三巴以冲突对美国财政开支的可能影响如果巴以冲突的影响扩散不排除美国国防和反恐支出的压力进一步上升从历史上看中东地区冲突升级可能会推升美国国防支出图表16两伊战争期间1980-88年美国国防支出占GDP的平均比例为56明显高于1979年的占比45图表17在2001年美国911事件后的十年期间美国国防支出快速攀升从2001年的3047亿美元上升至2011年的7056亿美元年化复合增速88国防支出占GDP的比例从29上升至46美国斯蒂姆森中心的报告2显示从2002-2017年16年中美国在反恐战争上总共花费了28万亿美元占同期美国财政总支出的56GDP总额的12由此巴以冲突可能会加剧美国2024财年预算谈判的难度和美国政府关门的风险虽然美国两党在9月最后时刻通过45天短期融资法案但两党的分歧之一是乌克兰拨款问题如果巴以冲突升级可能会给2024财年预算谈判带来新的议题美国众议院议长被弹劾而新任议长难产凸显两党合作难度有所加大若11月17日前两党未能达成共识如期通过2024财年预算不排除政府再度面临短暂关门风险的可能性参见美国众议院长被罢免影响几何2023107以及长假海外速览美债大跌的完美风暴2023108图表17两伊战争以及911事件后美国国防支出占GDP的比图表16中东地区冲突升级可能会推升美国国防支出例明显上升美国国防支出占GDP的比重美国国防支出同比增速右轴十亿美元7658109002001-2021年阿富258001980-88年1990-91年汗战争与2003-两伊战争海湾战争2011年伊拉克战争2087001998-99年科索沃战争15两伊战争期间6002022年以来6俄乌战争美国91150010事件之后400543000200162100-50-1001956196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016202019601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620201956资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究2httpswwwstimsonorg2018counterterrorism-spending-protecting-america-while-promoting-efficiencies-and-accountability免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究四巴以冲突对资产价格的潜在影响若巴以冲突进一步升级美元指数和黄金价格可能走强首先随着新一轮巴以冲突升级全球资本市场避险情绪有所升温美元指数与黄金均有所走强10月7日至17日国际金价美元指数分别上涨4901图表18其次如果巴以冲突明显推升能源价格甚至在极端情况下引发金融制裁全球经常项目顺差分布更为极端化或将进一步推升美元指数图表19和20具体分析参见美元去哪了2022828另外美国作为能源出口国贸易条件改善也可能推升美元图表21此外避险需求升温之外通胀预期上升也将推升黄金价格虽然美债也是避险资产但当前环境下巴以局势可能进一步激化美国财政可持续性的压力甚至短期推高美债利率10月7日至17日10年期美债收益率不降反升6个基点图表22虽然全球避险情绪升温可能带动国际资本回流美元资产但考虑到近期美国议长被弹劾新议长难产2024美国财政预算谈判陷入僵局政府面临再度暂时关门风险等一些列凸显美国财政政策张力的风险事件频发巴以冲突反而可能加剧对美国财政可持续性的担忧以及对美债长期价值的质疑而对于风险资产价格而言增长和通胀的组合恶化总体而言会压低风险资产估值10月7日至17日巴勒斯坦基准股指拉姆安拉指数以色列基准股指特拉维夫TA35指数分别累计下跌11277图表23和24图表18近期国际金价上涨美元指数小幅走强美元指数伦敦现货黄金右197303100美元盎司12021002月24日俄乌冲突爆发10月7日新一轮巴以冲突爆发1152000491101900105180001100170095160090150022-0522-0822-1123-0222-0222-0322-0422-0622-0722-0922-1022-1223-0123-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1022-01资料来源Wind华泰研究图表192019年主要国家或地区货物贸易差额情况十亿美元2019累计贸易差额600历史贸易逆差国历史贸易顺差国地区421400212200139443935390-46-16200-162400600-559800OPEC美印英中欧台韩巴东日国度国国盟湾国西盟本地OPEC统计国家为沙特伊朗科威特委内瑞拉和阿联酋区东盟统计国家为马来西亚印尼泰国菲律宾新加坡文莱和越南资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究图表20当前全球货物贸易顺差的分布显得更为集中十亿美元2022年9月-2023年8月月累计贸易差额1000历史贸易逆差国855历史贸易顺差国地区80060040021120060801100200-26-46-113400-251-1426008001000-814美国印度英国中国欧盟OPEC台湾地韩国巴西东盟日本区OPEC统计国家为沙特伊朗科威特委内瑞拉和阿联酋由于伊朗科威特等后面四国今年5-6月贸易差额数据不可得假设按照今年4月的同比增速变动东盟统计国家为马来西亚印尼泰国菲律宾新加坡文莱和越南资料来源Wind华泰研究图表212020年以来油价上涨推动美国贸易条件明显改善且美元有效汇率明显升值2020年至今各国贸易条件和名义有效汇率累计变动贸易条件截至今年8月名义有效汇率指数截至今年8月15116106361534250530180705-36-28-36-43-5410-81152025-207美国中国日本德国韩国泰国马来西亚中国台湾资料来源Wind华泰研究图表22近期美债收益率整体有所上行十年期美债收益率502月24日俄乌冲突爆发6bp454035302510月7日新一轮巴以冲突爆发20151022-0923-0622-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0723-0823-0923-1022-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究图表23巴以冲突升级后巴勒斯坦股指大幅下挫图表24巴以冲突升级后以色列股指明显下跌巴勒斯坦拉姆安拉指数以色列特拉维夫TA35指数约旦第纳尔以色列新谢克尔69028006702700-11226006502500-776302400610230010月7日新一轮巴以冲突爆发590220010月7日新一轮巴以冲突爆发5702100550200022-0723-0323-1022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0423-0523-0623-0723-0823-0923-0122-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究风险提示巴以冲突蔓延至中东其他地区目前巴以冲突尚未扩展到中东其他主要国家例如沙特和伊朗等国但若局势升级不排除伊朗沙特等国被卷入冲突霍尔木兹海峡被封锁若冲突升级蔓延导致极端情况下霍尔木兹海峡被封锁将波及全球约15的原油供应则可能会对全球供应链和贸易带来较大的冲击免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12宏观研究免责声明分析师声明本人易峘常慧丽兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘常慧丽本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15