概述：上半年美国增长超预期，三季度GDP增速则进一步加速至年化3.5%-4%的水平。增长“强韧性”和曲线倒挂的不协调成为下半年来美债长端利率上升的重要推动因素。本文我们探讨可能拖累美国4季度增长的多重因素。我们预计，四季度季比折年增速可能从3季度接近4%放缓至1%左右。
　　往前看，市场预期和实际实现增长的“预期差”有望收窄。然而，由于以下4大拖累中大部分为非永久性因素，美国经济增长明年的走势可能不会延续今年4季度大幅减速的趋势。高频指标层面，金融条件变化仍是此后1-2个季度增长“信息量”最大的领先指标。
　　拖累1：金融条件（FCI）收紧压制四季度和一季度增长
　　金融条件收紧或将压低4季度GDP增长约1%。8月以来，美债利率上升、利差走阔、股市下跌、美元走强，共同高盛金融条件指数（financial condition index，FCI）累计收紧近100基点。从设计原理上，高盛金融条件收紧100个基点，拖累此后约2个季度的环比增长率约100个基点。
　　拖累2：暑期的强劲消费增长可能在四季度回落
　　夏季旅游高峰等因素导致美国暑期消费支出强劲，但9-11月或将明显回落，高频指标也印证了这一规律。疫情后美国消费呈现“重服务、轻商品”的特征，导致假期消费环比（即使用此前季节性因子调节后）仍然明显偏强，但此后大概率回落。6-8月美国居民消费（PCE）娱乐和出行实际支出相对去年同期增长约10%，这些消费或将在出行高峰后下降。BEA刷卡数据显示，居民在娱乐、餐饮和出行等支出在暑期激增，但9月后开始回落。目前看,PCE季节调整后的环比折年增长可能从3季度的3.0%下降至4季度的0.5%。
　　拖累3：学生贷款利息偿还或边际压低消费增长
　　学生贷款（student loan）利息豁免到期后，利息支出将减少年化约等于0.4个点GDP的可支配收入。学生贷款总规模约为1.6万亿美元，利率均值约为年化4.7%（本科生）和6.1%（研究生），其中9成为来自于政府。疫情期间，学生贷款利息被豁免，但今年10月开始学生贷款持有人需要开始偿还利息，据测算重启利息偿还或影响2700万人的可支配收入，每月需偿还利息支出约200-300美元。教育部每日利息收入显示，学生贷款利息年化约为920亿美元，相当于GDP的0.4%。
　　拖累4：四季度美国政府仍面临暂时关门风险，或影响短期增长
　　我们估算，政府关门一周将拖累四季度GDP约0.1个百分点左右，基准情形下，如果发生、预计关门持续2-3周，拖累4季度GDP增长0.2-0.3个百分点。麦卡锡被罢免或导致两党更难在2024财年预算上达成妥协，不排除11月17日政府再次暂时关门的可能性（参见《美国众议院长被罢免、影响几何？》，2023/10/07；《美国政府再度面临暂时关门风险》，2023/9/26）。两党能否在11月17日前通过预算或者再次通过短期融资方案仍存在不确定性。一方面，众议院议长人选仍未确定，且还没有出现能够获得广泛支持的候选人，留给两党预算谈判的时间不到1个月。另一方面，两党在政府支出、对以色列和乌克兰援助和边境管控仍有分歧。但考虑到12月圣诞节前停发政府雇员薪水的负面影响，即使关门，时间或短于1个月。
　　风险提示：美国政府关门时间长于预期，金融条件超预期收紧。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国四季度增长或将明显减速华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月17日中国内地专题研究SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD概述上半年美国增长超预期三季度GDP增速则进一步加速至年化SACNoS0570122120062hulipenghtsccom35-4的水平增长强韧性和曲线倒挂的不协调成为下半年来美债长端861063211166利率上升的重要推动因素本文我们探讨可能拖累美国季度增长的多重因4联系人齐博成素我们预计四季度季比折年增速可能从3季度接近4放缓至1左右SACNoS0570122080197qibochenghtsccom862128972228往前看市场预期和实际实现增长的预期差有望收窄然而由于以下4大拖累中大部分为非永久性因素美国经济增长明年的走势可能不会延续今年4季度大幅减速的趋势高频指标层面金融条件变化仍是此后1-2个季度增长信息量最大的领先指标拖累1金融条件FCI收紧压制四季度和一季度增长金融条件收紧或将压低4季度GDP增长约18月以来美债利率上升利差走阔股市下跌美元走强共同高盛金融条件指数financialconditionindexFCI累计收紧近100基点从设计原理上高盛金融条件收紧100个基点拖累此后约2个季度的环比增长率约100个基点拖累2暑期的强劲消费增长可能在四季度回落夏季旅游高峰等因素导致美国暑期消费支出强劲但9-11月或将明显回落高频指标也印证了这一规律疫情后美国消费呈现重服务轻商品的特征导致假期消费环比即使用此前季节性因子调节后仍然明显偏强但此后大概率回落6-8月美国居民消费PCE娱乐和出行实际支出相对去年同期增长约10这些消费或将在出行高峰后下降BEA刷卡数据显示居民在娱乐餐饮和出行等支出在暑期激增但9月后开始回落目前看PCE季节调整后的环比折年增长可能从3季度的30下降至4季度的05拖累3学生贷款利息偿还或边际压低消费增长学生贷款studentloan利息豁免到期后利息支出将减少年化约等于04个点GDP的可支配收入学生贷款总规模约为16万亿美元利率均值约为年化47本科生和61研究生其中9成为来自于政府疫情期间学生贷款利息被豁免但今年10月开始学生贷款持有人需要开始偿还利息据测算重启利息偿还或影响2700万人的可支配收入每月需偿还利息支出约200-300美元教育部每日利息收入显示学生贷款利息年化约为920亿美元相当于GDP的04拖累4四季度美国政府仍面临暂时关门风险或影响短期增长我们估算政府关门一周将拖累四季度GDP约01个百分点左右基准情形下如果发生预计关门持续2-3周拖累4季度GDP增长02-03个百分点麦卡锡被罢免或导致两党更难在2024财年预算上达成妥协不排除11月17日政府再次暂时关门的可能性参见美国众议院长被罢免影响几何20231007美国政府再度面临暂时关门风险2023926两党能否在11月17日前通过预算或者再次通过短期融资方案仍存在不确定性一方面众议院议长人选仍未确定且还没有出现能够获得广泛支持的候选人留给两党预算谈判的时间不到1个月另一方面两党在政府支出对以色列和乌克兰援助和边境管控仍有分歧但考虑到12月圣诞节前停发政府雇员薪水的负面影响即使关门时间或短于1个月风险提示美国政府关门时间长于预期金融条件超预期收紧免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究正文目录一金融条件FCI收紧压制四季度和一季度增长4二暑期的强劲消费增长可能在四季度回落6三学生贷款利息偿还或边际压低消费增长8四四季度美国政府仍面临暂时关门风险若出现政府关门将拖累四季度经济增长10五美国汽车工人罢工或进一步升级对增长的拖累将加大12风险提示13图表目录图表1今年以来市场对美国全年的增长预期持续上调3图表2彭博金融条件领先GDP2-3个季度4图表3高盛金融条件指数同样收紧指示美国四季度GDP可能放缓4图表48月以来美联储FCI-G显示对未来一年增长拖累约01个百分点对未来三年增长拖累约06个百分点较7月增加02pct4图表58月1日至10月13日彭博金融条件累计收紧55个基点4图表68月1日至10月13日GS金融条件指数累计收紧95bp5图表7其中股票市场长端利率汇率和信用利差分别贡献36bp29bp25bp和4bp5图表8FCI分项8月以来2年和10年期国债收益率分别上升17和65基点5图表9图表8月1日至10月13日标普500累计下跌57投资级别债券利差上升10bp5图表10美国真实利率大幅上行推动美债长端利率上行5图表11图表8月1日至10月13日美元指数累计上涨47至10625图表12疫情后出现商品消费向服务消费的转化6图表13高频数据显示一次性因素消退后消费动能有所回落6图表14近期消费主要受储蓄率上行所提振7图表15储蓄率显著低于基本面所指示的水平7图表162022年美国居民部门总负债构成8图表17根据Brookings的统计2011年美国仅有30的学生不依赖学生贷款攻读本科8图表18攻读的学位越高对学生贷款的依赖程度越高9图表19学生贷款的分布并不均衡9图表20学生贷款恢复偿还可能会拖累居民消费9图表21截至10月13日法案通过情况以及可能受政府关门冲击的机构11图表22CBO2019对2018-2019政府关门5周拖累增长06个百分点11图表23CEA2013测算显示2013年10月政府关门两周拖累GDP025pp就业下降12万11图表24UAW首周罢工所涉及的工厂13图表25今年可能的停工人数已达到1983年以来新高13免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究前言上半年美国增长超预期三季度GDP增速则进一步加速至年化35-4的水平彭博对于美国2023年GDP增速的预测从年初的03大幅上修至10月初的21图表1增长强韧性和曲线倒挂的不协调成为下半年来美债长端利率上升的重要推动因素本文中我们探讨可能拖累美国4季度增长的多重因素包括金融条件收紧暑期消费提振消退学生贷款利息偿还以及美国政府关门我们预计四季度季比折年增速可能从3季度接近4的水平放缓至1左右若出现政府关门增长或将回落至1以下往前看市场预期和实际实现增长的预期差有望收窄然而由于以下4大拖累中大部分为非永久性因素美国经济增长明年的走势可能不会延续今年4季度大幅减速的趋势周期性因素层面金融条件变化仍是此后1-2个季度增长信息量最大的领先指标图表1今年以来市场对美国全年的增长预期持续上调资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究一金融条件FCI收紧压制四季度和一季度增长8月以来美国金融条件明显收紧压制四季度和2024年一季度增长金融条件指数FinancialConditionsIndexFCI是衡量一国货币政策与金融条件松紧状况的一个综合性指标通常是由货币市场指标如短端利率水平债券市场指标如长短端利率水平期限利差信用利差等股票市场指标如估值水平股息率等以及外汇市场指标如美元兑一篮子汇率指数加权平均得到金融条件变化会影响实体经济的融资成本从而领先总需求的变化历史规律显示美国金融条件领先实际GDP2-3个季度图表2和38月以来美国金融条件明显收紧对增长产生拖累例如8月1日至10月13日高盛金融条件累计收紧95bp其中股票市场长端利率汇率和信用利差分别贡献36bp29bp25bp和4bp图表7历史上看金融条件收紧95bp对GDP增速的最大拖累将达到09个百分点左右此外8月以来彭博金融条件也出现明显收紧图表6股票方面8月1日至10月13日标普500累计下跌57从而显著拖累金融条件指数图表9利率方面8月以来联邦基金利率变动不大金融条件的紧缩主要来自10年期国债收益率的大幅上行累计幅度达到65bp曲线呈现熊陡bearsteepening长端利率迅速收紧带动挂钩的长期抵押贷款利率以及企业长期贷款利率上行带来更大的紧缩效应此外此次长端利率迅速上行主要由真实利率上行所推动图表10并非通胀预期所推动可能进一步制约实体经济信用利差方面今年总体较为平稳的信用利差也出现明显走阔8月以来升高10bp其中9月中旬以来升高6bp汇率方面8月以来美元指数累计上涨47至1062图表11图表2彭博金融条件领先GDP2-3个季度图表3高盛金融条件指数同样收紧指示美国四季度GDP可能放缓资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表48月以来美联储FCI-G显示对未来一年增长拖累约01个百分图表58月1日至10月13日彭博金融条件累计收紧55个基点点对未来三年增长拖累约06个百分点较7月增加02pct资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究图表7其中股票市场长端利率汇率和信用利差分别贡献36bp图表68月1日至10月13日GS金融条件指数累计收紧95bp29bp25bp和4bp资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表8FCI分项8月以来2年和10年期国债收益率分别上升17图表9图表8月1日至10月13日标普500累计下跌57投资和65基点级别债券利差上升10bp资料来源彭博华泰研究资料来源彭博华泰研究图表10美国真实利率大幅上行推动美债长端利率上行图表11图表8月1日至10月13日美元指数累计上涨47至1062资料来源Haver华泰研究预测资料来源彭博华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宏观研究二暑期的强劲消费增长可能在四季度回落夏季旅游高峰等因素导致美国暑期消费支出强劲芭比奥本海默电影上映泰勒碧昂斯夏季巡演等暂时性因素也起到提振作用疫情后美国消费呈现重服务轻商品的特征服务消费占比从2021年的644持续回升至2023年二季度的653假期比如圣诞节感恩节出行和娱乐方面消费环比即使用此前季节性因子调节后仍然明显偏强例如疫情后2021-2022年感恩节和圣诞节当月居民消费PCE环比增速的均值分别为08和13高于疫情前2017-2019的06和05今年暑期也可以看到6-8月美国居民消费PCE娱乐实际支出相对去年同期增长约10高于PCE整体和PCE服务的6和8而疫情前PCE娱乐实际支出则显著低于同期PCE整体支出美国银行也表示其信用卡持卡人在娱乐方面的支出激增高于电子产品家具和住宿等1此外电影和巡演等暂时性因素也显著刺激了相关消费报道指出芭比和奥本海默两部爆款电影上映被称为芭本海默在美国带来观影热潮9月底的票房收入已经达到15亿美元以上2同时碧昂斯泰勒斯威夫特等明星的巡回演唱会也创造了票房销售的记录这些娱乐活动显著拉动了门票出行酒店和食物支出提振了美国暑期消费一些机构估计两部电影和两场巡演对三季度美国GDP的提振作用高达06个百分点39-11月或将明显回落高频指标也印证这一规律假期消费偏强的季节性因素可能减弱且两部电影已上映近两个月泰勒斯威夫特和碧昂斯的巡演于8月和9月底结束上述暂时性刺激在四季度将出现消退高频数据显示6月以来美国刷卡支出水平4WMA持续上行从6月初的72最高上行至8月底的122但随着假期季节性因素和电影和巡演效应消退近期刷卡消费回落至43图表13此外近期消费反弹主要受到储蓄率下降提振持续性存疑图表14考虑到当前储蓄率显著低于经济基本面所指示的水平图表15储蓄率未来或缓慢回升从而对消费产生抑制预计PCE季节调整后的环比折年增长可能从3季度的30下降至4季度的05图表12疫情后出现商品消费向服务消费的转化图表13高频数据显示一次性因素消退后消费动能有所回落资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究1httpseditioncnncom20230727businessbarbie-oppenheimer-movies-economyindexhtml2httpswwwdigitalspycommoviesa44611602barbie-oppenheimer-box-office-how-much3httpswwwinvestopediacombeyonce-taylor-swift-barbenheimer-boosted-summer-spending-7964698免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宏观研究图表14近期消费主要受储蓄率上行所提振图表15储蓄率显著低于基本面所指示的水平资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7宏观研究三学生贷款利息偿还或边际压低消费增长美国居民第二大负债项目学生贷款studentloan于10月重新开始偿还学生贷款是美国居民部门第二大负债项目总规模约16万亿美元2022年GDP的6占居民总负债规模的9图表16仅次于住房按揭贷款利率均值约为年化47本科生和61研究生其中9成来自于政府数据显示仅有30的学生不依赖学生贷款而攻读美国学士学位图表17并且学历越高学生贷款的比率也越高图表182020年3月为了对抗新冠带来的经济冲击特朗普政府宣布学生贷款账户停止计息和偿还此后该政策经历多次延期直至今年6月两党达成债务上限协议学生贷款于2023年9月开始计息10月开始恢复还款为了避免重启学生贷款利息偿还对居民的冲击拜登政府还推出了一些措施减缓学生贷款利息偿还可能带来的冲击学生贷款利息支出将减少年化约等于04个点GDP的可支配收入或边际压低消费增长学生贷款重启可能冲击约2700万借款者4包括大部分学生群体以及帮助子女申请学生贷款的家长根据布鲁金斯协会的统计5过去25年里父母的学生贷款年均借款增加了两倍多父母欠款超过10万美元的比率从2000年的04上升至2014年的88此外学生贷款的分布也相对不均衡部分群体负担较重例如10的借款者持有8万美元以上的学生贷款约占学生贷款总额的46重启学生贷款利息偿付对这部分人群的冲击可能更大图表19根据Experian测算6平均来看每个借款者的平均余额为39万美元每月还款支出约为200美元7而联储调查支出每月还款支出为200-300美元8值得注意的是教育部的每日收入可以作为学生贷款偿还的监测指标目前学生贷款偿还的年化水平接近920亿美元相对于GDP的04而经济学人测算学生贷款偿还可能导致美国季比折年下降07个百分点9图表17根据Brookings的统计2011年美国仅有30的学生不依图表162022年美国居民部门总负债构成赖学生贷款攻读本科其他贷款年美国居民部门负债构成302022学生贷款94住房贷款信用卡贷住房权益贷款款58汽车贷款汽车贷款92信用卡贷款学生贷款住房权益住房贷款贷款20其他贷款706资料来源Haver华泰研究资料来源Brookings华泰研究4httpswwwreuterscomworldusus-supreme-court-decide-fate-biden-student-loan-forgiveness-2023-06-305httpswwwbrookingseduarticleswho-owes-all-that-student-debt-and-whod-benefit-if-it-were-forgiven6httpswwwexperiancomblogsask-experianwhat-is-the-average-student-loan-debt7httpsfinanceyahoocomnewscheck-payments-now-experts-average-163959286html8httpswwwfederalreservegovpublications2019-economic-well-being-of-us-households-in-2018-student-loans-and-other-education-debthtm9httpswwweconomistcomfinance-and-economics20230914the-resumption-of-student-loan-payments-will-hit-american-growthutmmediumcpcadwordpdutmsourcegoogleppccampaignID17210591673ppcadIDutmcampaigna22brandpmaxutmcontentconversiondirect-responseanonymousgadsource1gclidCj0KCQjwj5mpBhDJARIsAOVjBdpTN5mvX6Xm55vpNkmwIEtwLVhI2cZy2dMSdFzS-QJmUbqmYVXuSAQaAvrVEALwwcBgclsrcawds免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8宏观研究图表18攻读的学位越高对学生贷款的依赖程度越高图表19学生贷款的分布并不均衡资料来源Fed华泰研究资料来源CollegeBoardRSMUSLLP华泰研究图表20学生贷款恢复偿还可能会拖累居民消费资料来源Haver华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9宏观研究四四季度美国政府仍面临暂时关门风险若出现政府关门将拖累四季度经济增长麦卡锡被罢免或导致两党更难在2024财年预算上达成妥协不排除11月17日政府再次暂时关门的可能性目前拨款法案并未取得较大进展仅在众议院通过四项且均在短期法案前通过参议院并未通过任何一项图表21主要系麦卡锡被罢免议长后众议院立法工作基本停摆参见美国最后关头通过短融法案暂免关门20231001和美国众议院长被罢免影响几何20231011同时短期融资法案只能支持政府运作到11月17日在此之前两党需要通过2024财年预算或再次通过短期融资法案但预算谈判的前景仍较为曲折一方面众议院议长候选人斯卡利斯虽然赢得共和党内提名但未能获得党内右翼保守派支持而宣布退选10吉姆乔丹被重新提名为候选人截至10月16日其仍未获得当选议长所需票数能否最终当选存在不确定性留给两党预算谈判的时间较大概率不到一个月时间另一方面两党在预算支出对乌克兰以色列援助以及边境管控等问题上仍然存在分歧不排除无法如期达成一致导致政府再度面临关门风险的可能性但考虑到12月圣诞节前停发政府雇员薪水的负面影响关门时间或低于1个月如果届时政府面临部分关门可能导致雇员无薪休假增长放缓美国主权评级下调从而推高美债风险溢价等平均来看政府关门一周将拖累四季度GDP约01个百分点左右一半联邦雇员或被迫无薪休假或工作根据美国管理和预算办公室的估计如果届时仍未有任何年度拨款法案通过的情况下预计有82万名联邦雇员暂时休假约占2023年联邦总雇员的2868万名雇员约占23和200万军人无薪工作11休假的雇员明显高于2018年的38万人约占2018年的14平均来看政府关门一周拖累GDP增速01pp左右政府关门对GDP的冲击主要包括两个渠道政府雇员停薪导致政府支出下降以及政府暂停购买商品和服务从而拖累GDP根据CBO测算2018年政府关门5周对GDP季比折年的拖累达到06ppCEA测算2013年政府关门2周拖累GDP025pp图表22和23因此平均来看关门一周对GDP的拖累约为01pp左右政府恢复运作后大部分GDP损失会在随后的季度中恢复参见美国政府再度面临暂时关门风险2023926政府关门或影响美国评级并推升美债风险溢价9月25日穆迪公司表示12美国政府关门可能影响美国的AAA信用评级而穆迪是三大机构中唯一给予美国AAA主权评级的公司若美国失去AAA评级市场风险波动或进一步加剧并推升美债风险溢价10httpswwwwsjcompoliticspolicysteve-scalise-struggles-to-build-support-for-house-speaker-post-99be48e6modhpleadpos111httpswwwwashingtonpostcombusinessinteractive2023which-federal-employees-work-furloughed-government-shutdownitidmrbusiness112httpswwwftcomcontent6dafa393-fdb0-447c-9d22-b530bfa2ba17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10宏观研究图表21截至10月13日法案通过情况以及可能受政府关门冲击的机构拨款法案涉及机构是否通过众议院是否通过参议院农业农业部食品药物管理局--商业-司法-科学商务部司法部相关科学机构--国防国防部-能源和水资源能源部水资源开发机构--金融服务财政部--国土安全国土安全部-内政内政部环境保护局--劳动卫生和公共服务教育劳工部卫生和公共服务部教育部--立法立法部门--军事建设军事建设退伍军人事务-国务与外交国务院外交部-交通运输交通部住房和城市发展部--资料来源美国国会网站华泰研究图表22CBO2019对2018-2019政府关门5周拖累增长06个百图表23CEA2013测算显示2013年10月政府关门两周拖累分点GDP025pp就业下降12万资料来源CBO2019华泰研究资料来源CEA2013华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11宏观研究五美国汽车工人罢工或进一步升级对增长的拖累将加大因大幅提高工人待遇和福利的诉求未被满足美国汽车工人宣布罢工且规模持续扩大9月14日因未能与美国汽车三巨头通用福特Stellantis达成工资协议美国汽车工人联合会UAW宣布正式发起罢工目前UAW有约15万会员首周参与罢工的是3家工厂的13万名工人占工会人数的9涉及密歇根州俄亥俄州等13图表24目前罢工仍在继续且有持续扩大的趋势截至10月16日罢工参与人数已经达到34万人占工会总人数的占2314虽然与通用汽车的谈判取得一定进展通用汽车同意电动汽车电池工厂的工人加入到UAW全国劳工协议里面15但其他汽车制造商暂未跟进且加薪方面UAW与三大汽车制造商仍未达成一致截至10月12日福特汽车提出加薪23通用和Stellantis的加薪幅度为20较之前有一定提升但还是没到UAW30左右的要求16且因为福特表示报价已达到极限并拒绝进一步提高报价工会宣布将罢工范围扩大至福特最大的工厂预计短期内罢工可能持续直到工会和汽车制造商达成妥协不排除进一步升级的可能罢工将拖累汽车生产还可能冲击经济并且影响就业根据WARDS的测算截至10月13日通用汽车福特和Stellantis三大汽车厂商因罢工导致汽车生产下降约10万辆17相当于2022年美国全年汽车生产的07即使罢工结束汽车产业链的修复仍然需要时间例如福特首席供应链官LizDoor称即使罢工最终结束供应商需要长达四个星期的时间才能完全恢复运营汽车罢工还将冲击经济汽车罢工的直接损失主要是罢工工人的工资损失以及汽车制造商损失这部分损失可能会外溢至产业链上的消费者和经销商根据安德森经济集团AEG的研究工会全部罢工一周对GDP拖累为006个百分点而本次仅为部分罢工罢工前三周累计损失为55亿美元已高于2019年针对通用汽车罢工造成的45亿美元损失其中包括工资损失汽车制造商损失268亿美元供应商损失16亿美元以及经销商和客户损失126亿美元18预计拖累GDP01pp此外罢工还可能冲击就业一方面罢工带来的成本压力导致汽车制造商开始裁员三大汽车公司已临时解雇了约6000名非工会员工19汽车零部件供应商也遭受冲击例如福特首席供应链官LizDoor表示超过30的小型供应商已经解雇了员工20另一方面UAW以及近期其他相关的罢工活动导致的今年可能的停工人数创1983年以来的新高图表25如果罢工活动进一步加剧不排除停工会进一步反映到就业活动中13httpswwwwsjcombusinessautosuaw-strikes-gm-ford-stellantis-plants-69b04c9514httpswwwreuterscombusinessautos-transportationford-exec-calls-deal-end-uaw-strike-2023-10-1615httpswwwcnncom20231006businessuaw-auto-strikeindexhtml16httpswwwwsjcombusinessautosuaws-strike-strategy-lots-of-attention-muted-financial-pain-for-now-a18aa0d917httpswardsintelligenceinformacomWI967460Strike-Update-Oct-13-US-Production-Losses-Top-100000-Units18httpswwwautonewscommanufacturinguaw-strike-workers-reject-mack-trucks-contract19httpswwwwsjcombusinessautosuaws-strike-strategy-lots-of-attention-muted-financial-pain-for-now-a18aa0d920httpswwwwsjcombusinessautosford-gm-lay-off-about-500-factory-workers-as-uaw-strike-effects-ripple-out-15bf8fba免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12宏观研究图表24UAW首周罢工所涉及的工厂资料来源WSJ华泰研究图表25今年可能的停工人数已达到1983年以来新高资料来源Haver华泰研究预测风险提示1若美国政府关门时间长于预期对增长的拖累可能更为严重2若金融条件超预期收紧则美国增长可能进一步下行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16