2023年3Q及9月经济数据点评
　　总结：去年同期基数回升背景下，3季度实际GDP增长同比回升至4.9%、统计局公布的实际GDP环比增长从2季度的0.5%回升至1.3%，名义GDP增长约为3.5%。3季度以来财政政策呈现边际宽松态势，叠加外需边际企稳、对经济环比增长带来提振。分产业来看，服务业对3季度名义GDP同比的贡献达3个百分点，制造业及基建投资较强、3季度制造业投资同比较2季度的5.5%进一步加快至6.5%，基建增速亦在高基数下凸显韧性。消费受益于暑期出游活动回暖亦有所改善。9月经济数据延续8月的环比修复趋势，工业生产两年复合增速上行1个百分点至5.4%，但地产投资同比略有走弱，先行指标如地产成交，房企现金流降幅收窄。
　　1.3季度实际GDP录得4.9%、环比增速上行
　　基数回升下，2023年3季度GDP当季实际同比从2季度的6.3%回落至4.9%，强于wind一致预期的4.5%，GDP平减指数与2季度持平于-1.4%（图表1）。实际GDP季调环比折年增速亦从2季度的2%回升至5.3%。从两年复合增速的角度来看，3季度22-23年GDP同比增速较2季度明显上行1.1个百分点至4.4%，但略低于1季度的4.7%。此外，3季度名义GDP同比增速从2季度的4.8%回落至3.5%。分产业看，3季度第一产业实际GDP同比增速由3.7%回升至4.2%，而可能受到基数回升影响，第二、三产业实际GDP同比从6.3%/5.2%回落至4.9%/4.6%（图表2）。
　　2.工业：出口企稳及中秋假期错位等因素提振生产
　　9月工业增加值同比增速与8月的4.5%持平,略低于Wind一致预期（4.6%），统计局季节调整后的环比增速录得0.4%，较8月的0.5%略有回落。而从22-23年两年复合年化平均增速来看，9月工业增加值同比录得5.4%，较8月回升超过1个百分点。分行业而言，与8月的趋势较为一致，汽车制造录得16.1%的2年复合增速、较8月回落3.6个百分点但仍在高位；电气机械、化学原料及黑色金属冶炼2年复合增速亦在10%以上的较高区间。而纺织业、水泥和医药制造业2年复合增速仍为负。9月出口增速从8月的-8.8%回升至-6.2%，中秋假期错位的因素亦可能对9月的工业生产带来提振。
　　9月发电量同比增速从8月的1.1%大幅回升至7.7%。原油加工、有色、钢材、化纤等工业品产量同比持续较高（同比在6%-12%区间），平板玻璃产量同比仍在较弱区间、水泥产量同比增速转负。发电机组产量同比增速从8月的32.4%回落至25.6%，主要是基数变动，2年复合增速则大幅上行超过40个百分点至47.7%，显示出较高的行业景气度。集成电路的同比增速从8月的21.1%回落至13.9%，手机产量同比增速从8月的7%上行至11.8%。
　　机床同比止跌回升至1.6%，工业机器人产量降幅亦从8月的18.6%收窄至14.3%。9月汽车产量同比增速从8月的4.5%回落至3.4%，22-23年2年复合增速亦从20.5%回落至13.9%（图表3和4）。
　　3.消费：暑期出游活动对消费仍有支撑
　　9月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的4.6%继续上行至5.5%，高于Wind一致预期的4.9%。整体而言食品饮料、汽车出行相关消费品类的回升较为明显,或体现出暑期出行对消费的支撑。分品类看,烟酒、餐饮同比增速分别录得23.1%、13.8%,均较8月有所上行。社零两年复合增速录得4%，较8月的5%小幅回落，仍低于16-19年8月平均9.4%的同比增速。其中,粮油食品、饮料的2年复合增速较8月上行2-3个百分点至8.4%/6.4%,餐饮22-23年复合增速较8月回落4.6个百分点至5.8%，地产链相关的家用电器、家具、建筑装潢消费仍然偏弱，2年复合增速录得降幅4.2%/3.5%/8.2%。汽车零售2年复合增速与8月微升0.1个百分点至8.4%。
　　4.投资：制造业及基建投资提速，地产投资有所回落
　　1-9月名义固定资产投资累计同比从1-8月的3.2%小幅回落至3.1%，与Wind一致预期持平，单月同比从8月的1.8%上行至2.4%。其中，房地产开发投资同比跌幅小幅走扩，基建及制造业投资增速有所回升（图表6）——分部门看：
　　1)基建投资增速小幅回升：9月同比增速从8月的6.2%继续加速至6.8%，2年复合增速亦从8月的10.7%上行至11.4%。8-9月地方专项债加速发行或对基建投资形成支撑。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。
　　2)制造业投资增速改善趋势延续：9月同比增速从8月的7.1%进一步上行至7.9%。分行业而言，食品饮料、铁路船舶、有色冶炼等行业投资增速明显加快（图表7）。
　　3)房地产开发投资同比跌幅略有收窄：9月房地产开发投资同比降幅从8月的11.0%略走扩至11.3%。竣工同比增速明显回升、新开工和销售面积同比跌幅有所收窄，资金来源有所修复、但个人按揭贷款仍较弱——房地产销售金额/面积同比跌幅较8月的16.4%/12.2%收窄至13.6%/10.1%。房地产新开工面积同比降幅亦较8月的23.6%进一步收窄至14.6%。此外，房地产竣工面积同比增速较8月的10.6%上行至25.3%。开发商现金流状况有所改善，资金来源同比降幅从8月的25.3%收窄至18%，其中个人按揭贷款项同比仍在较低区间，但国内贷款同比转正对资金来源有较大拉升。
　　9月公共部门投资有所回落、但民间投